连平：有六大理由喊央妈降准

　　2014年，在经济下行压力加大的背景下，既要确保市场流动性充裕，又要推动实体融资利率下行，央妈可以说是煞费苦心——从定向降准到全面降息，从“酸辣粉”(SLF)到“麻辣粉”(MLF)，创新不断，结果却差强人意，市场利率依然高企，企业抱怨依然不断，就连经济学家们都无奈表示“央妈的心思你别猜”！

　　以下为交通银行首席经济学家在2015中国首席经济学家论坛上的发言摘录：

　　央行的货币政策真的很难揣摩。现在经济存在很多的结构性问题，这些结构问题有制约，但是我要问一下大家，短期内你有没有可能把它彻底解决掉？不可能。三年之内也不一定可以完全见到改革调结构的效果。既然是这样的话，你就要面对现实，你的价格调整和总量调整要配合，你的结构调整也要配合，这样才可以。

　　去年央行定向宽松、结构调整干了很多活，增加了很多总量，而且也不小，但是我们就是没有看到明显效果。我想接下来最需要调整的就是降准，准备金率应该下调。

　　我梳理了一下，下调准备金率至少有六个理由——

　　第一，在外汇占比增速持续放缓的情况下，要维持流动性，还是要降准。准备金率的下调所投放的流动性成本相对较低；而且从银行体系来说，它吸收了存款按比例上交央行后，央行又通过其它方式将一些资金投向市场，那么为什么不直接让银行少交一些呢？

　　第二，未来存款放缓的趋势难改，存款增速持续低于贷款增速和高准备金率一起，将持续对银行构成压力，限制银行信贷投放能力，这需要适度下调准备金率。

　　第三，降准对于降低企业融资成本的作用更加直接。

　　第四，2015年利率市场化将进一步推进，存款利率上升的压力依然存在，这将导致贷款利率居高难下，企业融资成本难以下降，所以必须要把市场流动性搞得相对宽松。下调准备金率可以通过缓解银行存款压力、稳定负债成本来促进贷款利率下降。

　　第五，积极的财政和投资政策需要积极的金融政策的配合，没有配合，什么市场都是偏紧的，很难达到预期效果。

　　最后，我们看一下历史情况。现在PPI连续34个月同比下滑，存款准备金率居然还高达20%的水平，世界上哪一个国家有这样的做法？我们过去历史上有没有这样的做法？前几年出现危机的时候，PPI出现大幅度的负值的时候，存款准备金率下调是非常快的。开始没有做调整我们认为是正常的，但是随着时间的推移，一直是这样的状态，准备金率就没有理由不做调整了。

　　我也同意有的专家所说的，准备金率下调，流动性宽松，不见得可以解决所有问题。中国现在确实是比较复杂，价格、定向、总量工具都要配合起来，共同作用，这样才可以有比较好的效果。

　　流动性的问题根本在哪里？根源还是在银行体系。货币市场说到底还是银行间的市场，流动性的主体来源是商业银行，商业银行有钱了才能把流动性注入到这个市场中。现在令人质疑的是，去年下半年M2整体运营比较平稳，12%上下，但是银行存款持续下滑。我们知道M2的构成主要是存款，M2是平的，存款在下降，这本身就有问题。

　　这样的情况下，我们必须要看清楚整个银行体系究竟发生了什么，而不仅仅只是看M2增速。而且M2增速去年经过央行多次的调整，这个数据已经很难真实地反映市场了。从融资的角度来看，未来政策调整的话，仅仅是靠价格调整，效果不会很好。降息可以，但是一段时间之后，因为市场供求关系，效果就会不好。所以降息，定向调整加上总量适度调整，这样效果会更好一些。

　　小结：此前外界预测，如果央行降准就会形成释放流动性的预期，股市就会流进资金，形成利好。降准长期效用比短期作用更明显。降准意味着央行的货币政策有宽松的预期。货币宽松会扶持或者刺激实体经济，改善人们对未来股市的预期。降准对银行股是利好直接。

　　不过中国农业银行首席经济学家向松祚指出，在近段时间内，降息降准都有可能。另外，中国银行国际金融研究所副所长宗良也表示，如果要降，应该是降准的概率更大一些。因为前一阵刚降息，不太可能出现连续降息的情况。国家应是多种政策工具搭配使用，根据金融状况，合理的处理好资产价值和货币政策。他还指出，降准是为了宏观经济发展，跟股市涨跌没有关系。如果要降，降幅不会太大，通常是0.5%左右。

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