我国成为全球第三大债券市场 增信机制创新亟待“破题”

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　　公开数据显示，2013年国内共发行7252只债券，债券托管金额达到30万亿元，成为全球第三大债券市场。上海证券交易所副总经理刘绍统在近日举行的“中国资本市场增信制度建设论坛”上说，目前30万亿元的债券余额中，国债、政策性金融债等政府信用和政府信用支持债券比重已经下降到了72%，相关公司信用类债券比重则上升到至28%。未来这一比重仍将进一步上升。

　　与此同时，不断积聚的信用风险掣肘债市发展。在这一背景下，创新市场化增信机制成为亟待破解的难题。

　　信用风险掣肘债市发展

　　数据显示，伴随短期融资的出现，中期票据、企业债、公司债等各类债务融资工具的发行，公司信用类债券实现了迅猛发展。2013年内地债券发行规模为9万亿元，其中公司信用类债券占比达到49%，发行数量占比更高达近九成。

　　公司信用类债券快速发展的同时，信用风险如影随形。今年3月“11超日债”因无法偿还8980万元债息而成为内地债市首个违约事件。业绩持续亏损、资金链难以改善的ST锐电，被业界认为很可能成为“第二个超日债”。另据统计，年内还有5只私募债出现实质性违约。

　　“随着债券市场的快速发展和债券品种的不断丰富，信用风险的不断累积，以及风险类型的不断增加，使得识别和防范各种信用风险成为投资者面临的重要问题。”中国证监会创新部副主任王欧说，这也已经成为债券市场发展的重要“瓶颈”之一。
　　
　　增信机制创新亟待“破题”

　　“债券增信能使信用等级较低的企业以更低的成本通过债券市场融资，为债券投资者提供多重保障，即使发生违约也可通过追查相关的增信主体来获得补偿，从而有效分散市场风险，提高债券市场的融资效率。”王欧说。

　　“中国资本市场增信制度建设论坛”与会专家表示，在当前信用社会体系尚不完善的背景下，债券增信机制尤其是市场化的债券增信机制已经成为中国债券市场发展不可或缺的基础制度安排。

　　事实上，近年来债券市场已经开始探索建立风险分散分担机制，增信发行的债券产品逐渐增多，增信方式呈现多样化趋势。但总体来看，债券增信业务及相关产品和制度安排还滞后于债券市场的发展需求。

　　值得注意的是，伴随地方政府债务管理政策框架的形成，政府信用将大规模撤出固定收益市场。这也意味着，“破题”市场化增信机制已经迫在眉睫。

　　海外市场可为“他山之石”

　　“未来进一步推动债券市场增信业务、增信机制、增信产品的发展，需要从增信主体运作的规范性和透明度、增信方式的业务创新性等方面出发。”王欧说。

　　在市场化增信方面，拥有诸多经验和教训的海外成熟市场或可作为“他山之石”。

　　从欧美市场来看，发展固定收益市场的一项重要配套措施是发展信用衍生品，其中最简单且被普遍使用的是信用违约互换CDS。然而始于2008年的世界金融危机当中，CDS这一结构化金融工具不但未能起到应有的债券增信作用，反而被一些投机者所利用，成为危机全面爆发的“助推器”。

　　对此，亚洲开发银行区域经济一体化办公室副主任赤松范隆表示，作为一个典型的场外市场交易产品，CDS并不能完全准确地评估和反映风险的大小。

　　“所以我们要尽量让CDS市场变得更加透明，以此来避免交易对手的风险。同时通过引入一些集中清算和对手交易来降低其不透明的程度。”赤松范隆说，中国在这方面作出了许多努力，希望未来能看到显著的进展。

　　上海高级金融学院教授严弘也表示，即使受到诟病，金融危机之后CDS的市场规模依然高达32万亿美元，说明市场对于此类信用风险缓释工具有着巨大的需求。

　　上海财经大学国际金融中心研究院资本市场首席专家金德环教授呼吁，改革现行固定收益债券的融资体制，将更多固收产品以证券化方式发行理财产品，分离标的资产和原始权益人的其他资产，实现证券化资产的真实出售，彻底隔离破产风险。

　　金德环表示，可通过资产证券化的方式设立独立的特殊目的机构SPV，由其实现完全的破产隔离。他建议向民间资本开放这一领域，让更多民资以独立SPV的角色参与市场竞争。

　　制度建设为市场向好奠定基础

　　“支持债市中长期走牛的因素还包括债市反腐力度的加大以及两个债券市场互联进程加速。”业内人士表示。11月6日，为综合监测评估债券市场对货币政策及金融稳定的影响，央行和证监会联合发布《债券统计制度》，此举被看做是监管层加强两个债券市场互通的做法。“这些举措说明政府正在加快债市规范性建设。”上述业内人士称。

　　事实上，在相关主管部门贯彻执行发挥债券市场直接融资功能为实体经济服务的背景下，近期信用债发行规模再次反弹，上周主要信用品种发行总额超过1000亿元。其中，中期票据发行规模达到542亿元，创年内单周发行量新高。企业债和公司债的发行量也有所回升。

　　与此同时，债券市场创新业务进一步加速。继7月中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会推出项目收益票据后，上周首单项目收益债获得发改委批准，同时，酝酿了两个多月的供应链票据也于11月7日成功发行。而在此之前，沪、深交易所发布《并购重组私募债券业务试点有关事项通知》，并购重组私募债券试点工作正式启动。随着越来越多的新品种进入债券市场，债市规模有望进一步扩展。

　　“就全球需求来看，在国外低利率环境下，中国债券市场受到了海外投资者的追捧。多家海外基金公司预计，随着美国借贷成本开始上升，中国和印度将成为表现最好的债券新兴市场。”某业内人士表示