2014年三季度白酒公司业绩解读

　　伴随着10月29日晚间贵州茅台和洋河股份三季报的披露，白酒公司三季度业绩情况已基本“尘埃落定”。行业整体情况仍不及预期，负增长仍是多数上市酒企三季报“关键词”。在中秋国庆备货旺季的第三季度，不少酒企业绩仍呈向下趋势，显示白酒行业的深度调整仍在持续。

　　多数酒企业绩低于预期

　　作为行业龙头的贵州茅台今年前三季度实现营业收入217.18亿元，同比微降0.99%；实现归属于上市公司股东的净利润106.93亿元，同比下降3.40%。基本每股收益9.36元。对比半年报可知，第三季度，贵州茅台实现营业收入73.96亿元，同比下降5.3%；实现净利润34.63亿元，同比下降9.3%。

　　同时披露三季报的洋河股份，今年前三季度实现营业收入123亿元，同比下降5.73%；实现净利润39.77亿元，同比下降11%。

　　另一白酒龙头五粮液10月28日晚间披露的三季报显示，前9个月实现营业收入150.68亿元，同比减少21.38%；净利润47.07亿元，同比下滑33.74%。泸州老窖今年前三季度实现营业收入47.74亿元，同比下降41.47%；实现归属于上市公司股东的净利润12.47亿元，同比下降53.92%。

　　在已披露三季报的白酒企业中，仅有伊力特前三季度净利润实现正增长，其余酒企均为负增长，皇台酒业和酒鬼酒甚至出现亏损。营业收入方面，也仅有古井贡酒和沱牌舍得实现微幅正增长，其余均悉数下滑。

　　需要注意的是，第三季度是中秋国庆备货旺季，此前市场曾预期白酒在销售旺季业绩有望获得一定改善。但三季报显示，第三季度不少白酒上市公司的业绩不仅未见好转，利润降幅还呈现出扩大趋势。

　　山西汾酒今年前三季度实现营业收入30.09亿元，同比下降43.27%；实现归属于上市公司股东净利润3.99亿元，同比下降66.39%。第三季度营收7.09亿元，同比下降42.78%；净利润为3852万元，同比下降80.77%。

　　同山西汾酒一样，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等在内的上市酒企第三季净利润同比降幅均超出上半年。

　　全年不乐观亦有亮点

　　泸州老窖年初确定的2014年销售目标是116.33亿元，但今年前三季度营业收入为47.74亿元，仅完成了全年销售目标的41%。

　　五粮液在2013年年报中也曾表示，2014年，对酒类行业来说仍将是调整之年，结合行业现状和经营实际，公司经营目标力争营业总收入正增长。不过，前三季度公司营收和净利润双双的负增长也使得实现该“正增长”的全年目标概率不大。

　　第四季度尽管属于白酒消费旺季，但当前的动销情况并不乐观，终端需求尚未真正启动，而包含茅台、五粮液在内的高端白酒也仍旧在寻求量价平衡。因此，业界认为对于白酒全年业绩明显改善不能抱有太高期待。在最新披露的三季报中，洋河股份预计，全年净利润为42.5亿元-50.02亿元，同比降幅在15%以内。公司称，宏观大环境变化和白酒消费降档，给公司经营业绩增长带来一定压力。

　　但不能忽略的是，经过较长时间调整，白酒行业也陆续一些积极信号。五粮液三季报显示，截至9月末，公司预收款项合计为14.30亿元，较年初8.25亿增长73.41%。公司称，大幅增长原因主要为经销商打款结余略有回升所致。白酒营销专家晋育峰称，预收款“蓄水池”增加七成，说明经销商的后期信心增加。

　　此外，招商证券董广阳也指出，高端品茅台动销良好，中端品洋河省内外不同幅度增长，中低端品古井贡酒延续二季度增长趋势，走出底部特征得到进一步验证。

　　洋河股份三季报显示，第三季度实现营业收入36.52亿元，同比增长0.26%；净利润11.24亿元，同比下降6.70%。三季度营收实现正增长，利润降幅也较上半年收窄。而古井贡酒同样延续回升趋势，第三季度实现营收11.38亿元，同比增长8.83%；净利润1.03亿元，同比微降0.54%。

　　混合所有制的期待

　　因筹划非公开发行事项，老白干酒自10月20日起停牌，各方一直猜测停牌同老白干酒的改制有关。在此之前，包括贵州茅台、酒鬼酒、金种子酒、沱牌舍得等上市酒企也先后传出混合所有制改革的消息，为二级市场的相关酒企股价注入了不少“动力”。

　　由于历史原因，白酒行业内多数企业均为国有性质，在目前的行业形势下，国有体制已经成为酒企应对行业调整的阻碍，包括五粮液集团董事长唐桥、山西汾酒集团董事长李秋喜已多次表达出“国有体制对于市场化机制的束缚和限制”的观点。

　　贵州茅台在这方面已有所动作。贵州茅台相关人士对中国证券报记者表示，茅台已经在混合所有制改革尝试上迈出了一步，“赖茅酒业”引进中石化[微博]以及经销商为战略投资者之事已经敲定。

　　根据全国企业信用信息公示系统，贵州赖茅酒业有限公司于2014年10月13日注册成立，注册资本4000万元，法定代表人为现贵州茅台副总经理杜光义，注册地为贵阳。其股东分别为：贵州茅台、深圳市国茂源酒业有限公司、中石化易捷销售有限公司。

　　除了茅台之外，山西汾酒也在销售领域的混合所有制改革方面进行尝试，山西汾酒控股子公司汾酒销售公司和新晋商酒庄合资成立“山西汾酒创意定制有限公司”，其中，汾酒销售公司占51%股权；同时，即将成立的上海汾酒销售公司中，除了40%的国有股比例之外，将实现民营的战略经销商和财务投资人参股，以及精英团队的持股。

　　海纳机构总经理吕咸逊曾表示，混合所有制将给白酒企业带来改革红利。

　　汾酒集团董事长李秋喜此前也预言，未来几年，国有体制的大型名酒企业都将完成混合所有制改革，将通过“混改”获得空前的解放，当国有企业的资源、外企快消品的管理模式与民企灵活的管理机制有机地融合于国有企业时，会从根本上改变白酒行业的整体格局。

　　小结：近些年来，由于财政支出不透明，“三公”经费使用监管不足等原因，市场对高端餐饮、高端白酒消费需求的不断增加，形成并不断强化了白酒市场消费的“倒金字塔”型的畸形需求结构，最终导致白酒企业纷纷追逐高端白酒生产。从2003年开始，中国白酒产业发展经历了十年的“黄金时代”。不过，在2013年，白酒行业连接受到“塑化剂”、“勾兑门”、中央“八项规定”以及限制“三公”消费等因素影响，行业骤然遇冷，各大酒企业绩直线下滑。2014年白酒行业的发展将进入新的拐点，至于拐点什么时间会有起伏则需要更多时间的等待和观察。

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