10月经济数据前瞻：经济活动低位企稳

　　宏观数据显示实体经济活动低位企稳

　　瑞银报告认为，预计即将公布的10月宏观数据将显示实体经济活动低位企稳。尽管如此，内生增长动力羸弱意味着政策支持力度仍有必要进一步加大。

　　10月工业生产估计保持平稳。10月统计局PMI从9月的51.1下滑至50.8，而汇丰PMI初值在就业指数的推动下有所回升。无论是统计局还是汇丰PMI，生产量和新订单指数均有所下滑，表明制造业活动内在势头仍较为疲弱。另一方面，10月前20天粗钢产量增速有所加快，一定程度上可能反映了企业赶在APEC会议停产前集中生产。总体来看，我们估计10月工业生产同比增速保持在8%左右。

　　出口增速或有所放缓、但仍较为稳健。近期欧美企业信心双双趋弱，相应地PMI出口订单指数有所回落，意味着未来几个月外需基本面可能会面临一定的压力。另外，针对部分商品出口再次出现高报嫌疑，海关直到10月底才开始调查，因此10月出口虚增的情况可能仍然存在。鉴于此，我们估计10月出口同比增长9%。另一方面，企业补库存、部分大宗商品价格有所企稳可能会小幅推升10月进口增速至8%。

　　固定资产投资增速或低位徘徊，低基数推高房地产活动同比增速。进入10月以来，41个主要城市房屋销量同比跌幅收窄、环比回升。鉴于去年同期基数较低，我们估计10月统计局口径的房地产销售面积同比跌幅收窄至10%以内，新开工面积和房地产投资增速可能也有所回升。但库存高企，再加上保障房年度建设目标已基本完成、后续步伐可能放缓，意味着10月新开工和投资的内在增长势头仍然疲弱。与此同时，基本面因素和基数效应对基建投资双双构成支撑，而对制造业投资的影响则恰恰相反。总体来看，我们估计10月份固定资产投资增速可能仍略低于14%。

　　通胀可能持续低迷。10月食品价格停止上涨，其中猪肉和水产品价格下滑与蔬菜价格上涨相互抵消。不过去年同期基数略低，我们估计会推高10月CPI同比通胀率至1.8%。另一方面，内需疲弱使得国内原材料价格进一步下跌，其中橡胶和有色金属价格大幅下跌抵消了钢铁和水泥价格企稳。与此同时，国际大宗商品价格也继续下跌。因此，我们估计10月PPI同比跌幅可能会扩大至2.2%。

　　信贷增速可能继续放缓。10月银行间市场流动性保持充裕，7天回购利率均值由9月的3.3%降至3%。值得注意的是，票据利率和债券收益率都降至年内新低。这背后固然有政策力保流动性宽松的因素，但信贷需求衰弱可能也在相当程度上推波助澜。因此，我们估计10月信贷增速低位徘徊，其中新增人民币贷款估计达5500亿、略高于去年同期的5060亿，新增社会融资规模8000亿、低于去年同期的8650亿，整体信贷（剔除股票的社融余额）同比增速从9月的15%降至14.7%左右。不过正如我们在之前报告中所指出的，部分“影子银行”业务可能绕道新模式、尚未被计入社会融资规模，因此信贷增速放缓可能夸大了整体信贷的疲弱程度，需谨慎解读。

　　“弱平衡”格局并未真正缓解政策压力

　　房地产销售小幅改善、实体经济初现企稳迹象减轻了短期内政策大幅加码的压力。因此我们对10月份政策面大体维持观望。近期国务院会议议题主要涉及进一步简化投资审批、通过PPP及其它创新渠道鼓励社会资本参与基建和服务业投资，并鼓励互联网、绿色产品、住房、旅游、教育和养老等领域的消费。这些措施虽可能带来长期利好，但短期内对经济的拉动作用十分有限。

　　在我们看来，当前经济活动处于“弱平衡”状态，极易被房地产或其他相关行业活动的再度下滑所打破。更值得担忧的是，季节性补库存背景下，原材料价格仍进一步下跌。若通缩进一步加剧，将可能会给本已疲弱的内需带来更大压力。因此，我们认为现阶段仍有必要加大政策支持力度。在这方面，近期发改委加快投资项目审批（如铁路）值得关注，这可能会给未来几个月的基建投资带来一定支撑。更大力度的政策放松可能需要等到十二月初的中央经济工作会议上酝酿。

　　小结：“四季度整体经济将趋于平稳，全年7.5%左右的预期经济增长目标可以完成。”国务院发展研究中心研究员张立群指出，三季度经济增速放缓的主要原因是房地产的调整和转型，对整体投资增长影响较大。房地产投资的增长有望在第四季度逐步由落转稳，结合消费平稳增长和出口改善，四季度整体经济走向平稳，不会再继续回落。

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