皮海洲：中国股市或在上演一轮人造牛市

　　中国证券登记结算有限公司数据显示，A股新增开户数已连续6周超20万，伴随着新股民入市步伐的是这两周两市交易量“爆棚”的大涨行情；不过这相对于2007年一度出现的一周开户数超过150万人的盛况，数量依然非常有限。这也成为了不少投资者继续看多的理由。

　　不过也有市场人士认为，不少投资者在上一波牛市早已开户，这次没有特殊情况不会重新开户，现在券商都拼命降低佣金尽量把客户留住，算上税费等交易成本，万分之三左右的佣金率已经越来越多，跟最低的几家互联网券商的万分之二点五没有太大差别，而且千分之一的卖出印花税是更主要的交易成本。

　　华林证券分析师胡宇对《第一财经日报》表示，目前市场资金进场和出场的投资者都比较活跃，这也是牛市的典型特征，行情在这么充足成交额的情况下，预计波动会比较大；未来大盘走势决定于政策，如果未来降准的话，牛市可望持续；而短期来看，由于获利盘离场的情况增加，市场波动幅度会大增。

　　11月26日，上证指数成功站在2600点以上，报收2604点，这是上证指数自2011年9月以来首次站上2600点的高位。这也意味着上证指数自今年6月下旬以来的涨幅达到了30%左右。按照惯例，这基本上可以认定本轮行情的牛市性质了。

　　这是一件令人困惑的事情。因为不论是从宏观经济的角度，还是从股市自身的基本面因素来看，都是不支持股市走牛的。从宏观来看，目前我国经济发展的持续低迷是有目共睹的：第三季度GDP增速7.3%，是年内新低；11月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)回落至50.0，与荣枯分界线持平，创半年来新低；10月CPI创近五年新低。实际上，就在26日上证指数成功站上2600点的当天，互联网上正广泛转载着国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌的一篇题为《中国经济可能陷入严重萧条》的文章，仅从这篇文章的标题我们就不难意识到中国经济目前所面临的困境。而股市作为宏观经济的晴雨表，在目前这种环境下走牛，显然是得不到宏观经济面的支持的。

　　而且从股市自身来说，虽然近年来进行了这样或那样的改革，比如新股发行制度的改革，退市制度的改革等。但一些实质性的问题，并没有得到真正的解决。比如圈钱市问题，不仅没有解决，相反还正在越陷越深。新股发行制度改革始终没有解决上市公司股权结构不合理、大股东一股独大的问题，而由此派生的是大小非问题源源不断，并把股市当成了大小非的提款机。而在大小非提款的过程中，利益输送更是在股市上招摇过市。内幕交易、价格操纵等行为在市场上愈演愈烈。虽然退市制度的改革取得了一定的进步，但管理层“临门一脚”仍然腿发软，并堂而皇之地将欺诈发行上市的海联讯放生。可以说，中国股市问题市没有多大的改变，股市涨得越高，投资者付出的代价将会越大。也正因如此，目前的中国股市是不支持牛市行情的到来的。

　　但从A股市场今年下半年的走势来看，到目前为止，下半年的行情基本上可以认定为是一轮牛市行情。即便不是大牛市，也可以认定为是小牛市。为什么会出现这种走势呢？笔者个人以为，这是一轮人造牛市，是管理层精心呵护的结果，也是政策面大力推动的结果。

　　本轮行情的开始，就是管理层精心呵护的结果。它的起点就是证监会下半年百家发行计划的推出。面对当时市场对IPO的谈虎色变，为减少与消除新股发行对股市的冲击，证监会推出了下半年发行百家左右新股的计划，并对发行价格予以重点关注。虽然这件事情被不少市场派人士指责是干预市场，背离了市场化发行的做法，但正是由于证监会当时的调控，使得股市在当时低迷的情况下得以企稳回升。

　　不仅如此，管理层对市场行情的呵护还表现在对市场炒作的包容上。近年来，市场的投机炒作氛围可以说越过了任何一个时期。不仅是ST股、绩差股的炒作，包括各种题材的炒作更是层出不穷，众多的上市公司也积极配合市场的炒作而推出各种各样的题材，这就包括以湘鄂情为典型的一批“故事大王”在A股市场的涌现。而这种投机炒作更是在新股的爆炒中发挥得淋漓尽致。任何一只新股上市，七、八个涨停板那只是小儿科，最高的兰石重装甚至创下了连续24个涨停板的纪录。对于这些投机炒作，就连很多市场人士都认为有些过分了，但管理层基本上都采取了一种包容的做法，这也导致了市场上投机炒作的更加盛行，这在很大程度上也激活了市场的人气。

　　从政策对行情的推动来说更是有目共睹。从宏观经济的角度来看，虽然宏观经济持续低迷，但正因如此，国务院对各行各业的支持政策就接二连三地推了出来，股市因此有了投机炒作的政策基础，这对行情的推动影响很大。最近央行的突然降息，又是对行情演变的一种火上浇油。实际上即将到来的12月9日的中央经济工作会议，又将为市场提供较多的炒作题材。

　　而从股市自身来说，沪港通无疑是本轮行情的最大推手。同时，证监会对并购重组的政策支持，也让市场对并购重组概念股的炒作如火如荼。并且，今年管理层在调控方面有一个很大的技巧，就是将一些中性的甚至是利空的政策打扮成利好政策。比如，优先股政策的出台，以及注册制改革。这应该是绝对的利空政策。毕竟优先股是一种新的再融资工具，总归是从市场上抽血的。而注册制改革一个很重要的目的就是加快新股发行，让更多的企业到股市融资圈钱。但就是这种利空政策，在管理层的装扮下也成了股市的重大利好，甚至让投资者对此充满期待，并成为推动股指上行的力量。

　　总之，本轮行情就是在管理层精心呵护下，在各方面政策的推动下，形成的一种合力共同作用的结果。因此，如果本轮行情可以认定为是一轮牛市的话，那么这就是一轮典型的人造牛市或“政策牛市”。而且这种人造牛市有可能进一步持续下去（尽管短期行情有调整的要求）。

　　至于为什么要打造这一轮人造牛市行情，一方面是基于吸引投资者的需要。毕竟经过6年熊市的折腾之后，不少投资者对中国股市失去了信心，不少投资者选择离开股市。因此要留住这些投资者，同时吸引更多的投资者加入进来，就必须制造这样一波牛市行情。

　　当然更重要的还是为了注册制改革的需要。因为中国式的注册制改革，可以更好地为IPO公司发行上市服务，这对于当前的中国来说是迫切需要的。而要推出注册制，就必须为注册制改革腾出足够的下跌空间出来。否则注册制改革注定要失败。毕竟只有在牛市的环境里，或者在一个相对较高的指数位上，新股的快速发行才能得以实现，注册制改革的目标才能得以完成。也正因如此，对于目前这波人造牛市行情的性质，投资者务必要有一个足够清醒的认识。

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