叶檀：上证指数为什么从弃儿到宠儿？

　　上证指数从弃儿到宠儿。

　　12月第一天，受货币政策鼓励，跌幅小于国际了市场。上证指数一度涨近1.5%突破2700点整数关口，创出近40个月新高，收盘于2680.16点，跌2.68点，跌幅0.1%;深成指收报9095.76点，涨93.53点，涨幅1.04%。

　　11月，上证综指上涨10.85％，超过德国DAX指数的7.01％，美国标普500的2.45％，一枝独秀。有趣的是，同期以资源为主的经济体澳洲标普200下跌3.86％，俄罗斯RTS则大跌10.74％。

　　同样是实体经济下行，为什么中国股票市场与上游资源国分手、逆势而行？。

　　资金功不可没，A股市场是尚无基本面支撑的资金市，被强大的流动性推动。继降息之后，社保基金入市指导意见、存款保险制度出台，都是推动民间资金向资本货币市场尤其是向证券市场流动。

　　此举有三得：第一，可以提振股票市场，使资金为公司服务;第二，提振股权投资、并购交易，使民间资金逐步取代银行，为实体经济注水;第三，造成财富幻觉，使消费者乐于消费，巩固2013年开始的消费占GDP比重高于固定资产的态势。

　　根据清科集团旗下私募通统计，2014年第三季度中国并购市场共完成交易501起，同比提高43.1%，环比涨幅为17.9%；披露金额的并购案例总计481起，共涉及交易金额363.00亿美元，较去年同期大幅提升98.8%，环比增长30.5%，交易活跃度与规模量双双创下中国并购市场季度最高值记录。已公布的关联交易的并购案例数达136起（该136起交易不计入已完成的501起交易的统计中），中国并购市场宣布尚在进行中的并购案例为448起，其中披露金额的386起案例涉及的交易金额达575.23亿美元。

　　无怪乎，近期，VC\PE基金源源不断地建立，民间敏感的资金大规模进入投资市场，以博取上市或者并购之后的高额溢价。

　　政府乐观其成，利用民间资金并购重组此举将经济转型的社会成本压到最低。

　　今年三季度并购数量最高的是54起机械制造、近两年首次排在第一；紧随其后的是清洁技术和生物技术/医疗健康行业，两个行业的并购案例均为52起，分别占比10.4%且并列第二；排名第三的是能源及矿产行业，本期共完成39起并购，占交易总量的7.8%。

　　从并购金额方面来看，能源及矿产行业本季度位居首位，期间披露金额的38起案例共涉及101.13亿美元，占交易总额的27.9%；排名第二的是互联网行业，共完成交易40.27亿美元，占比达11.1%，第三是金融行业。

　　机械制造、能源等过剩领域由民资提供养料，完成并购，将社会成本降到最低：既不会产生银行坏帐，也不会造成大规模的抗议等，不过是股权交易，风险利益转让，与降低社会成本相比，有些可疑的交易又算什么呢。

　　与此同时，互联网等创新行业，也有民资源源不断地提供养料，不必兴师动众全由银行贷款、政府补贴，何乐而不为？

　　并不奇怪，总体而言，政府是松绑的。7月，证监会起草了《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》和《关于修改<</span>上市公司收购管理办法>的决定（征求意见稿）》，从资金、管理等方面推动并购重组交易。另一方面，政府在不断鼓励财富效应，促使更多的资金投入股票一级二级市场。

　　维持股票市场的火爆还会在全社会产生财富效应。人们忘记实体之痛，忘记规模以上工业企业赢利之痛，最大的兴趣是盯着大资金去了哪个板块的哪家企业。

　　股市大幅上涨，投资者有两种态度：或者，小幅兑现，在财富效应的学醉下扩大消费，平时不敢买的高端品也买了，平时不敢喝的酒也喝了;或者，攒着每一分钱作为追加投资，继续投入热情不熄的股市。

　　前者可以增加消费，后者可以扩大投资，无论哪一种，都比把钱存在银行或者藏在家里强，都受到欢迎。考虑到目前的政府主要有利于金融等大公司，资金当下流向也就比较清晰，近几年来看，从并购，到低估，以及回到创业型小公司。

　　由于中国经济转型还在继续，风险并不确定，因此维持热情股市的动力，将长期持续。至于能不能维持、维持多久，市场说了算。

 

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