沪港通首秀“南冷北热” 外资扫货路径起底

　　三大因素共振 沪港通首秀“南冷北热”

　　昨天（11月17日）是沪港通开通首日，沪股通与港股通热度迥异：开盘仅10分钟，沪股通130亿元的额度就用到六成，下午开盘不足1小时，沪股通额度即用尽，也就是说，昨日外资仅花了3个半小时就将子弹打光。反观港股通，截至全天收盘还剩83.17%的额度未用。

　　是什么原因造成沪港通两地冰火两重天？《每日经济新闻》记者通过与两地券商和私募人士深入交谈，梳理出三大因素。

　　因素一：汇率引发短炒担忧

　　昨日下午，有消息称，买卖汇差引起的交易成本令不少港股通投资者望而却步。

　　记者注意到，经沪港通进行的交易，香港与海外投资者买卖沪股通股票以人民币进行交易及交收，内地投资者买卖港股通股票将以港币交易，实际支付或收取人民币。因此，内地投资者需要将成交货币按照汇率换算成人民币。

　　据上证所昨日公布的港股通参考汇率，每港元兑人民币买卖价分别为0.7671及0.8145。据中登与港股通结算银行的安排，这一数据是根据“T-1”（即上周五）下午5时半，由金融数据供应商提供的CNH买入和卖出平均价为中间价，并以该中间价±3%波幅为港股通投资者的换汇参考价。

　　按照参考汇率计算，内地投资者在买卖港股股票时首先就要承担最高达到6%的汇率损失，这一则消息在昨日广为流传，吓退了不少打算购买港股的内地投资者。

　　对于汇差问题，昨日港交所行政总裁李小加公开表示，券商给投资者每日汇率买卖都有一个比较宽的价差，方便第二天的结算，实际结算价格是以中登公司结算汇率为主，这个结算汇率是中登公司以一批银行竞争的最优价格提供给投资者。交易所和结算公司不会在汇率上赚钱。

　　中国结算公司相关负责人也曾指出，投资者在交易时间内提交订单依据的港币买入参考汇率和卖出参考汇率，并不等于最终结算汇率。港股通交易日日终，中国结算公司将进行净额换汇，将换汇成本按成交金额分摊至每笔交易，确定交易实际适用的结算汇率。

　　上证所方面也向媒体回应称，设定参考汇率主要是用于券商交易前端预冻结资金，而非用于实际结算。

　　国元证券（香港）策略分析师张浩涵昨日在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“当然，从市场情绪看，上证所标示的参考汇率可能高于实际结算汇率，以及港股通交易费用比A股高，似乎明显压制了内地投资者参与港股通的热情，所以南北交易热度差异短期内仍将持续。”

　　记者注意到，昨日晚间，上证所官网公布了当日结算汇兑比率，买入和卖出汇兑比率分别为0.79143和0.79017。记者计算后发现，购买港股的投资者昨日在成本方面实际上有0.16%的小幅收益。由此可见，汇率的参考价格与实际结算价格是两回事，汇率对港股通的影响并不大。

　　因素二：外资准备充分内资还在观望

　　根据目前沪港通交易规定，内资炒港股的门槛比外资炒A股的门槛更高，开通港股通需要达到50万元“门槛”。换句话说，证券市值+可用余额≥50万元，包括融资融券的净资产。而所有机构及个人投资者均可进行沪股通交易。

　　国元证券（香港）研究部分析师王林峰认为，港股通的冷清除了交易门槛以外，与两地投资者的构成也有较大关联。他指出，“北上的资金主要是机构投资者，而南下资金以散户居多。机构熟悉A股的速度要明显快于散户熟悉港股的速度，而且有些机构之前已经通过RQFII投资A股了，现在只是换了个投资渠道，散户面对的问题要多得多。”

　　张浩涵告诉记者，目前香港及海外投资者买卖A股正规渠道只有QFII、RQFII及沪港通三种。而刚刚成行的沪港通是其中费用最低的一种。

　　重庆德睿恒丰资产管理有限公司总经理江昕昨日告诉记者，外资对A股市场其实可以说一直都是“虎视眈眈”，“以前海外投资者买A股主要通过QFII，但这个额度毕竟有限，很多外资进入其实还是有难度的，沪港通成行之后，很多资金可以通过该渠道进入。”

　　因素三：A股标的吸引力更强

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，造成昨日沪港通“北火南冷”的原因主要有两个：第一，港股处于历史高位，而内地股市则处于长周期慢牛起步阶段，因此香港投资者更倾向来内地投资；第二，由于沪港通目前开放标的均为大市值股，内地投资者并不喜欢。因此，沪港通首日便出现了冰火两重天的局面。

　　据此前官方发布的港股通试点股票范围，符合条件的标的包括恒生综合大型股指数和恒生综合中型股指数成分股，以及A+H股上市公司的H股。其中在上证所上市的、且为风险警示板股票的A+H股上市公司相应的H股、同时有股票在上证所以外的内地证交所上市的发行人的股票，以及在港交所以港币以外货币报价交易的股票，不纳入沪港通股票。

　　江昕告诉记者，此次港股通开通的都是一些比较大的标的，这类标的弹性不太够，内地资金更关心的是一些市值更小的标的，对于这类股票，感兴趣的资金早就去港股市场了，并不走沪港通渠道。此外，香港和内地投资者的偏好也不太一样，内地不受追捧的股票，以外资眼光看可能是很有发展空间的，“今天医药涨得不错，比如江中药业[6.43%资金研报]这种标的。内地资金都觉得很一般，但对香港来讲则不然。”

　　江昕也坦言，“从沪股通上午就用了80%额度来看，A股的确还是有吸引力的。”

　　张浩涵则认为，香港资金参与沪股通热情更高主要还是因为大盘蓝筹股A股比港股便宜。参与沪股通的投资者把A股视作价值洼地，而内地投资者仍普遍持观望心态，随着内地投资者视野拓宽、对新生事物逐渐熟悉及参与者增多，这种现象将会改变。
　　

　　首日沪股通额度用尽，显示外资对A股的浓厚兴趣。而一个有趣的问题也在机构间热议，大型外资机构的到来，会否让A股的投资风格产生转变？大盘蓝筹投资风潮会否兴起？

　　我们的专题调查了机构首日沪港通交易，发现小盘和蓝筹的PK仍存，不少资金已将蓝筹股获利了结。

　　不过首日交易或仅代表短时市场意志，市场仍普遍相信，两个市场的互联互通并非一日之功，沪港通的到来将会让A股的投资风格更国际化。

　　11月17日，沪港通正式起航。与市场预期不同的是，沪港通额度秒杀的火热情况并没有出现。

　　从当日交易额度的使用情况看，投资者对北向交易即沪股通的兴趣远超对南向交易即港股通的兴趣。17日上午收盘，沪股通当日额度使用率达到82％，而港股通额度仅用了11％。下午2点，沪股通总共130亿元人民币的额度已全数用尽，而港股通额度还有18亿元人民币。

　　虽然沪股通额度在首日全部用完，但21世纪经济报道记者采访发现，很多有意向投资A股的外资机构还没动手加仓A股，他们有的正在寻找合适的投资品种，有些则在等待更好的买点。

　　外资首日试水

　　“我们走沪股通的渠道买了一点A股。”11月17日收市后，香港中环资产管理有限公司行政总裁谭新强向21世纪经济报道记者透露。中环资产是香港一家本地的全球对冲基金。早在4个月前，他们就已通过租借QFII和RQFII的额度开始试水A股。

　　“我们选的是基本面优良、估值便宜、高股息率的股票，如上海机场（600009.SH）、大秦铁路（601006.SH）、上汽集团（600104.SH）。”谭新强透露，他们曾经投资A股市场的金融股，但现持有的比例已经很低。

　　11月17日，中环资产尝试通过沪港通的渠道投资A股。不过，这并不代表他们在A股市场的配置比例会提升。

　　“我们买的股票主要是沪股通的标的，可以走沪港通这个通道来买A股。而腾出来的QFII额度，准备买可转债和长期信用债。”谭新强说，他们判断明年初国内市场降息概率较大，投资长端债券会有非常确定的收益。

　　据谭新强介绍，中环资产计划未来通过沪港通渠道提高A股的配置比例，但近期还在研究和挑选合适的品种。

　　“我们正在看军工和医药，感觉估值比较贵。”谭新强说，很多研究机构推荐片仔癀[-1.44%资金研报]（600636.SH）等医药股，但在他看来，动态市盈率超过30倍，估值还是有点贵，短期不会参与。

　　不过，中环资产近期可能会加仓消费股。“伊利股份（600887.SH）的动态市盈率是16倍，比香港上市的蒙牛乳业（02319.HK）估值便宜。”谭新强透露，中环资产的持仓中已有消费股贵州茅台（600519.SH）。

　　与香港中环资产不同，21世纪经济报道记者接触的另外两家香港本地的对冲基金，并没有在沪港通起航首日参与A股的交易。

　　“我们还没有通过沪港通买股票，打算观察几天再决定。”一家管理着5000美元资产的对冲基金投资经理向记者介绍，他们担心沪港通开闸后，A股市场会出现“利好兑现”后的调整，因而，打算先观望几天再加仓A股。

　　香港另外一家管理着3亿美元的对冲基金也选择了短期先观望的策略，他们的理由是目前还在寻找合适的投资品种。

　　“我们喜欢估值低、成长性好的优质公司，在没有找到好的投资标的前，我们不会增仓A股。”前述管理着3亿美元对冲基金公司的董事总经理表示。

　　偏爱稳定增长的消费类公司

　　公开交易数据显示，沪股通交易前十名中，有6只股票是低估值的金融股，包括中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）、中国平安（601318.SH）、兴业证券（601377.SH）、民生银行（600016.SH）和浦发银行（600000.SH）。另外4只是大秦铁路、伊利股份、贵州茅台和上汽集团。

　　有业内人士向21世纪经济报道记者指出，沪股通首日交易活跃的是金融股，其原因是QFII机构换仓，而并非真正意义上的增持。

　　“QFII额度比较稀缺，有不少外资基金用沪股通来持有股票，将QFII额度用来买深市的股票或者是投资国内的债券。”前述香港对冲基金董事总经理向21世纪经济报道记者透露。

　　上海一家保险资产管理机构投资经理亦向记者指出，金融股和消费股在集合竞价阶段的表现不同，代表着外资机构的看好程度有明显差异。

　　“中信证券、民生银行的股价只是高开不到1个百分点。但宇通客车[2.86%资金研报]、上海汽车集合竞价时，几乎是干到涨停开盘。”前述保险资管投资经理举例，宇通客车和上汽集团分别以涨幅9.92％、9.96％开盘，恒瑞医药[-1.00%资金研报]开盘涨幅亦达到5.79％。

　　原高盛董事总经理金宝山与外资机构沟通了解到，新入场的外资并没有兴趣在国内配置银行股。

　　“两地银行股的折价已经非常低，看重长期分红的大资金，更愿意在港股市场买银行股。”金宝山称，外资不愿意配银行股的理由是担忧银行的坏账出现以及净息差的收窄。

　　不过，新增的外资机构对港股市场稀缺、估值相对便宜、具有稳定成长性的白马品种颇为偏爱。

　　“外资喜欢估值不高的绩优中盘白马股。”金宝山发现外资投资A股有三个基本特征：一是喜欢净利润每年有20％-30％增长的投资标的；二是计划投资期限至少在半年甚至一年以上；三是严格控制买入时的估值水平。

　　金宝山介绍，外资的投资习惯是基本面投资法则、持有时间比较长，因而，他们在买卖股票时会非常理性，如果看好的标的价位超出合理的估值范围，他们宁愿慢慢等待合适的买点。

　　由于外资机构的谨慎态度，沪港通起航首日，沪股通130亿元的额度，一直等到下午2点才用完。

　　“海外投资者比较理性，他们希望在合理的价位获得筹码。”金宝山指出，11月17日，中国国旅（601888.SH）、上海机场（600009.SH）等沪港通的标的高开低走，表明外资不会追高买股票，而是逐步收集筹码。

　　瑞银证券首席A股策略分析师陈李调研了解到，海外资金会持续涌入A股。相比香港市场，质量更好、选择更多的医药、可选消费是海外资金关注的焦点。”

　　11月17日，瑞银亦发布研究报告，推出他们最看好的10只沪港通股票，这些标的分别是保利地产[-2.94%资金研报]（600048.SH）、中国平安、贵州茅台、九州通（600998.SH）、华海药业（600521.SH）、正泰电器[3.28%资金研报]（601877.SH）、上海机场（600009.SH）、青岛海E（600690.SH）、上汽集团和用友软件（600588.SH）。

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