叶檀：上海自贸区金改关键细节成功

　　上海自贸区金融改革，框架已经搭成，企业体会到了跨境人民币融通的好处。而从自贸区为人民币国际化与市场化测试压力，从争夺国际定价权的角度，自贸区金融改革刚刚起步。

　　自贸区金融改革制度框架已现雏形。“一行三会”先后出台的支持自贸试验区建设的51条指导意见，加上中国人民银行上海总部会同上海银证保三局出台的9项实施细则，构成了金融支持自贸试验区实体经济发展的总体政策框架，明确了自贸试验区金融改革的总体方向。”

　　一行三会所能做到的最大协同。拜自贸区所赐，上海初步争取到离岸人民币金融中心的地位，金融机构数量、交易所、交易品种有所上升。从本质上，上海自贸区已经被“定”为中国争取大宗商品国际定价权的桥头堡，着眼的不是大连、郑州，而是纽约、伦敦、芝加哥。

　　金融机构数量已有长足进展。截至8月底，自贸区内有银证保持牌机构87家，其中中资银行分行15家，外资银行支行23家，非银金融机构2家；保险公司分支机构13家；证监会审批的金融机构再投资项目15家；支付结算机构17家；类金融机构453家（融资租赁企业296家，股权投资企业157家）。11月《上海证券报》报道，银监会已经批准全国信托登记中心落户上海自贸区，细则待定。

　　期货交易领域成为领头羊。黄金交易中心在上海自贸区挂牌，9月18日，黄金国际板正式亮相;2013年11月6日，能源中心注册于自贸区，今年冬季可能启动原油期货品种的交易。未来两年还将建设石油天然气、铁矿石、棉花、液体化工品、白银、大宗商品、有色金属等8个国际交易平台。不仅如此，上海证券交易所拟在自贸区内设立国际金融资产交易平台；包括外汇交易中心、股权交易中心等要素市场也将开放面向国际市场的金融业务。

　　很清楚，数量取胜不是真正的成功，其他雄心勃勃试图成为亚太金融中心的国内城市，会把数量争夺战的失败，看做政策的偏袒，认为上海的金融地位并非市场竞争得来。

　　本质上，自贸区金融改革是规则与能力的考验。自贸区和纽约似乎很像：自贸区有看防极严的金库，让人想到纽约联储银行神秘的地下金库;自贸区将定期发布中国原油库存数量，让人想到美国能源署发布美国原油库存数据，国际原油市场价格大幅波动。

　　定价权争夺战，一触即发，剑锋所指，非常明确。作为全球最大的消费国，中国不能重蹈买什么什么贵、卖什么什么便宜的惨痛覆辙。

　　有愿望是一回事，能不能实现愿望是另一回事，某些失败案例显示，只有垄断企业参与、缺乏活跃交易的市场，缺乏国际投资者参与、缺乏储备、资金境内外进出困难重重、监管僵化却极不规范的市场，不可能获得定价权。

　　大宗商品与黄金价格距离国际定价权相当遥远。

　　中国期货市场在十年前迎来燃料油期货，并未夺回在国际定价体系中的定价权。争夺定价权是艰难的持久战，亚太其他市场隶属难兄难弟，无论是日本、韩国、印度还是俄罗斯的原油期货交易，活跃度均很弱，新加坡2002年推出的Dubai原油期货已经退市，亚洲现有的原油期货不活跃，宣告定价权争夺战失败。

　　期货市场成功，吸纳各方投资者参与，反映真实的市场供求，让资金自由流通、有对冲风险的工具至关重要。建立活跃市场的前提是，海纳百川的自信，与敢于尝新的勇气，以及高效的规则体系。

　　上海黄金交易交易同样萧条。11月17日媒体报道，国际板成交量难以与国内主板比肩。从近两个月的成交情况来看，三个品种，其中iAu99.99占总成交量的90%以上，是绝对主角，其他两个品种成交稀少。然而，就算主角，日成交量也以500kg左右为多，仅是主板Au99.99的2%－5%。专为境外投资者设立的iAu99.5合约几乎无成交。交易如此不活跃，价格也就跟随境外市场而行，人涨我涨，人跌我跌，根本谈不上争夺战。

　　交易清淡，根源在于管控体系严密，在于缺乏草根精神。上海黄金交易所有关人士在接受采访时表示，在现有条件下，既要实现境外投资者的资金和黄金实物自由进出，允许境外资金、境外黄金实物与国内资金、国内黄金实物在同一个平台上交易，又要防止突破国家外汇管理和黄金进出口管理的规定，禁止利用黄金交易进行洗钱、非法资金转移等行为，十分困难。

　　自贸区的金融创新为活跃交易开了一道门缝，国际投资者可以通过自由贸易账户，自主参与黄金交易所所有黄金合约，结算便利，便于监管。

　　但理想不能照进现实，中国境内价格是影响全球的杠杆，国际板主动放弃了境内草根价格的最大优势，成交量很大程度上取决于国际投行货国际会员的交货意愿。自贸区内的库容不能从国内直接调货，需要从海外运往自贸区的漫长运货周期。

　　上海期货市场强调规范，强调自律，鼓励交割，严控风险，这是降低信用成本的重要步骤，与各种山寨市场有鲜明区隔，无可厚非，值得鼓励。硬币的另一面是，必须学习境内镍、铁矿石等电子盘的成功要素，让境内生产商、机构、投资者竞价，形成中国价格，传导到国际市场，现在是太阿倒持，授人以柄，并不聪明。

　　设想，如果上海自贸区成为中国互联网金融公司的热捧之地，成为各类电子交易的集聚之地，成为具有国际视野、中国市场的企业的流连之所，成为各种股权交易者们评头论道的必到之处，何愁不成为亚太中心。要争夺国际定价权，上海自贸区首先要成为中国的有效价格定价中心。

　　到目前为止，落到实处、受到广泛好评的是自由贸易帐户（FT）。

　　截止到9月20日，10家中资银行已经接入自由贸易帐户信息监测管理系统，已开立4110个自由贸易帐户。9月26日，自贸区内银行业金融资产总额1772亿元，各类贷款余额675亿元，存款余额1123亿元，占上海比重分别为1.7％、1.5％、1.6％，不良贷款率0.16％，比上海的0.97％低0.81％。表面看来，占比不高，但区内机构与企业得到了实实在在的好处。

　　上海瑞垦投资有限公司通过FT帐户将850万美金投资资金汇往境外，按照竞标合同规定，在合同签署后10个工作日内完成，由此成为自贸区医疗企业第一单跨境并购业务。有赖于备案制，企业利用直接投资外汇登记业务权下放，便可一次性完成外汇登记、帐户开立、资金划汇等一系列手续，以往需要一系列审批，至少2到3个月。

　　上港集团海外融资，分别在今年2月、4月、6月、9月进行了4笔境外融资，总计179.6亿元人民币，相当于整个自贸区境外融资余额的80％，境外融资仅利率就降低100多个基点，财务成本从6％左右，下降到综合成本4.91％，企业利息节省2个亿。

　　享受惯资金自由流通、资本项下开放的国际企业有可能感受不到其中的巨大变化，而对于中国企业而言，这是大旱甘露。

　　萧条的市场在于，以国际定价权的雄心拱手让出了国内价格，志大才疏，不接地气。金融改革成功之处在于，以极小的切口，实实在在帮助到实体企业，以实质改革，推动进步。

　　中国改革都需要以极小的关键改革倒逼的勇气，除了不停地游说之外，让实实在在得到好处的企业，形成改革的强大同盟军，这是改革最终能否成功的关键。

 

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