易宪容：金价今年为何又开始上涨了？

　　跨入2015年，国内外金融市场震荡是前所未有的。刚过去不到一个月，一只又一只的黑天鹅飞出。中国A股暴跌，瑞士法郎脱离欧元，今天欧洲央行QE公布等市场预期不到事件随时都是在发生，从而使得整个国内外市场显示出焦虑不安。而正是这种市场焦虑不安中，黄金的价格在悄然中上涨了。

　　今年以来，黄金价格与美国长期国债表现得最为强劲，黄金价格升了9.5%，美国20年期以上国债ETF升了7.1%，远远超过了美国标准普尔500指数的8%跌幅。这种现象意味着什么？意味着国际市场对今年经济前景的忧虑。国际上的资金纷纷流入避险工具。因为，国债及黄金都是避险工具，当投资担心经济前景有问题，就可能退出高风险的资产，选择避险工具。

　　更为微妙的是，当前黄金价格上涨，更是与瑞士法郎脱离欧元后更是明显。这次瑞士央行宣布瑞士法郎“脱欧”也立即把黄金的价格由1226美元推上到1282美元，上涨幅度达4.6%。而目前为止黄金价格已经上涨1292美元了。

　　瑞士法郎脱欧元，立即导致黄金价格上涨，可能与瑞士法郎世界上最为重要的避险货币有关。因为，如果今天欧元区如预期地那样开始实施大规模量宽政策，那么欧元大幅度的贬值不可避免。在这种情况下，已经大幅升值的瑞士法郎短期內将不再是国际资金寻求升值标的的避风港。这时，既可寻找其他货币，比如瑞士法郎脱欧后，日元、韩元、新台币等亚洲货币开始上涨，国际资金有可能流入这些货币，也可流入黄金，导致黄金价格上涨。

　　更为重要的是，从历史的数据来看，近几十年来，每次黄金价格重大波动往往都与瑞士有关。比如，2014年11月7日瑞士黃金公投遭否決，黄金的价格先跌至1130美元的4年多低位，然后才大幅反弹。同样，3年多前即2011年9月6日，当时黄金价格创出1932美元历史高位，而同日瑞士央行推出汇率上限，即一欧元兑换瑞士法郎不能高于1.2。瑞士法郎汇率与欧元挂钩这后，国际市场的黄金价格就进入长期调整期。还有，1999年4月，瑞士全民公投，批准结束黄金与瑞士法郎之间联系，同时瑞士央行宣布将出售1300吨黄金储备的一半。并带动其他欧洲国家央行也跟随减持黄金储备，国际市场黄金的价格也由此跌到了250美元低位。同年9月欧洲国家签署了限制沽金的“华盛顿协议”，才遏止了黄金漫长的熊市。这些事件是巧合还是有内在市场联系。如果有内在的市场联系，是不是这次瑞士法郎脱离欧元，又是一次黄金价格上涨的开始呢？这个问题值得投资者思考，更值得投资者密切关注。

　　其实，瑞士央行的政策变化仅仅是全球市场的一斑，从全球市场各国央行所实施政策来看，除美联储之外（即量宽的货币政策正在收紧），全球多国央行正在采取一轮又一轮的量宽货币政策。欧洲央行是这样，日本是如此。而且最近英国央行的委员会一致通过持续低息，连两名一向强硬的委员也无异议。也就是说，英国的低息政策还会持续一段时间。还有，不仅中国央行和印度央行早些时候都降息一码，丹麦银行把利率降低到负，而且5年多利率没有变化的加拿大央行也在1月21日降息一码。

　　这些现象说明了什么？一是从2008年美国金融危机以来，全球多数国家的经济到现在都没有走出困境，而且所面临的问题是越来越多，越是无法化解。所以各国央行都希望通过过度宽松的货币政策来救经济，来让各国经济走出当前的困境。二是2008年美国金融危机已经过去6年多了，尽管全球各国央行都在采取过度量宽的货币政策救经济，但许多国家经济问题并没有解决。更为严重的是这是否意味着新一轮的全球金融危机即将爆发。可以说，在金融市场出现以来，任何一次过度的信用扩张，过度使用金融市场与工具，没有不引发金融危机的，难道这一次史无前例的全球信用过度扩张能够例外吗？全球的金融危机不会爆发吗？如果爆发，是不是会在2015年发生？三是俄罗斯、加拿大，及中国等其他新兴市场经济问题为何最近会暴露出来，很大程度上都是与汇率、石油价格，及过度使用单一资源有关，而这些问题可以通过货币政策可解决的吗？正是这几个方面问题都会造成全球市场的震荡，甚至于导致一些国家的经济危机。

　　所以国际市场资金只得重新选择黄金作为避险工具。这自然会导致黄金价格上涨了。不过，今年黄金的价格能够上涨多少应该是相当不确定，投资者可得谨慎。因为，目前的黄金早就金融化了，它同样可以出现价格上的巨大震荡。

　　美国货币政策的有效性并不是由于货币政策本身有神奇的效果，而根本的原因在于美国经济体自身的结构和环境，加上美国政府认识到货币政策的局限性，量化宽松的本质是让私营部门去杠杆，并且最终的路径是可以保持全社会的杠杆率逐步降低，当然在QE的过程中私营部门的杠杆通过转移的方式进入政府部门，但这仅仅只是过程中的一个阶段，并不是最终的结果和目标。在全球经济体争相量化的过程中，全球的杠杆率却在不断的增加，并且没有看到可能的有效削减，与此同时贫富差距无形中不断拉大，经济体增长的动力更加匮乏。货币政策持续加码只能造就金融市场不稳定性的增加，在如此格局之下黄金自然成为最重要的配置品种。

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