徐斌：央行降准降息决定如箭在弦

　　旁白：这段日子，全球市场最重要的是数据是什么？应该是美元指数，这是影响全球经济与市场动向最直接最重大的数据。这对中国经济有什么影响？看看下面：

　　美元指数上扬或导致中国境内紧缩

　　瑞银集团指出，中国1万亿美元的未进行对冲的外汇债务正面临风险，因市场预计美元将上涨。瑞银集团亚洲银行研究主管StephenAndrews向彭博新闻社表示，自2008年以来，约有1万亿美元的套息交易资金进入中国，从中国和海外的息差中获利。DaiwaCapitalMarkets认为明年人民币将下跌5.7%。Andrews说，受美国加息，中国降息影响，人民币或将在2014年兑美元下跌2.8%。资本管制和创记录的外汇储备将帮助中国央行应对任何类似1997年亚洲金融危机的情况。亚洲金融危机时期，企业难以偿还外汇计价的债务，因为本地货币下跌。这很快就会带来麻烦。简单来说，你没有为借款进行对冲，并且使用了杠杆，你就承担了风险。Andrews称，背后的逻辑是这样的：大陆公司存款20%以获得本地银行的信用证。他们用该文件从香港银行获得低息美元贷款。香港银行将信用证看做由保证人完全担保的无风险支票。Andrews说，公司将这些美元拿回中国大陆，将其作为抵押品，获得更多的信用证，进一步提高杠杆。这些资金随后被用来投资中国高收益、高风险的信托产品，或者股市。其获利被用来偿付美元借款。据香港金管局，香港银行业与内地相关的借款在今年9月底达到3.06万亿港元，为其总资产的14.7%。Andrews称，他预计这个数字要更高。Daiwa经济学家KevinLai向彭博新闻社表示，市场上有大多的廉价美元让大家借贷，如果你把钱放在中国大陆，息差加上货币升值大约每年为5%，为什么不呢？Lai预计自2008年第一轮QE以来，已经有1万亿套息资金进入中国大陆，其中3800亿美元资金伪装成贸易资金流入大陆。Daiwa的Lai向彭博新闻社表示，多年来，中国一直提供高收益，吸引了许多美元流动性。许多的贸易都是虚假的，仅仅是短期投机性资金的流动。当这些钱撤离中国时，影响将是巨大的。惠誉的分析师SabineBauer向彭博新闻社表示，尽管向用信用证做抵押的中国公司借款让香港的银行业避开了公司风险，但是却没能避开中国金融风险。中国的坏账余额在三季度大幅增长，增幅创下2005年来最大。如果中国的银行系统存在问题，这将影响到香港的银行业，其流动性也将收紧。

　　旁白：这就是市场一致预期美元走强导致的资金外流的景象。之前持续数年的境内外利差套利活动，因为美元走强而消失，引发的一系列的资金流动，或让中国境内流动性极度吃紧，尤其是中国央行袖手旁观的话，更是如此。下面的资讯提示，这两天美元指数估计依然气势如虹：
　　
　　现在很难找到一个美元空头

　　本周三，美元兑一揽子货币汇价升至近9年新高，因23日晚间美国一系列强劲的数据使得市场对于美联储加息的预期有所提前。衡量美元对六种主要货币的美元指数较前一交易日上涨0.38%，在汇市尾市升至90.109，为2006年4月以来最高。同时，美元/日元再次站上120大关，欧元/美元刷新28个月低点1.2165。美国商务部当天发布的报告显示，美国第三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长5.0%，高于经济学家普遍预测的4.3%，为2003年第三季度以来的最强增长，这样强劲的数据表明美国确实已经步入了经济加速增长的康庄大道。美国密歇根大学和路透社联合发布的数据显示，12月份美国消费者信心指数终值从11月份的88.8升至93.6，为2007年1月份以来的最高水平。然而，根据当天美国商务部的其他报告，11月份美国工厂耐用品订货额较10月份下降0.7%，11月份美国的新房销量也较10月份下降了1.6%。美国商务部的另一份报告显示，11月份美国个人收入环比增长0.4%，不及预期的0.5%；个人支出环比增长0.6%略好于预期的0.5%。此外，11月核心PCE（个人消费支出）物价指数同比增1.4%，低于预期的1.5%，前值为增1.6%，这是连续第31个月未达美联储2%目标水平。全球第三季度经济增速对比显示，美国增长5%，日本萎缩1.9%，中国增长7.3%，欧元区增长0.2%。日本正在推行QE，多家投行预计欧洲央行明年初推出QE，中国刚刚降息不久，而美联储目前考虑的是何时以及如何上调利率，市场普遍预计美联储明年年中升息。货币政策出现差异，体现了不同经济体的经济状况。加拿大丰业银行策略师CamillaSutton称，“如今你很难找到一个美元空头者，这会使人担心多头找不到对手盘，不过既然美元已经涨了较长的一段时间，看上去的确还有进一步上行的空间。”。

　　旁白：美元强到这个份上，人民币汇率近期贬值一点，也是情有可原。问题是，这个势头要是这么一直持续下去，中国央行肯定要全面降准降息不可，否则就让人民币急剧贬值。但贬值人民币是走回头路，因为人民币要国际化，你搞贬值是自毁前程，所以央行下一步大动作放水，是情理中事，这个应该很快了。美元指数走强的背后，很大程度上是美国页岩气革命的影响，国际油价暴跌，等于给中美经济减税，而对于产油国，尤其是俄罗斯这样的产油大国而言，等于变相加税：

　　俄罗斯未来一年或将损失八百亿美元

　　占全球供应量四成的石油输出国组织（OPEC）上月决定不减产，沙特为首的OPEC主要产油国打响了价格战，为夺回市场份额，发出了打价格战决不手软的信号。严重依赖石油收入的俄罗斯将因此大受影响，未来12个月原油出口额可能减少45%，损失至少800亿美元。前日沙特石油部长提出，即使油价跌至每桶20美元也不减产。OPEC最大产油国沙特丝毫没有透露价格战会缓和的迹象。美国能源部下属能源情报署（EIA）预计如果国际油价未来12个月持续在当前约每桶60美元的水平，俄罗斯出口原油的收入将减至950亿美元，远低于去年的1740亿美元。不仅是原油出口，国际油价下跌还会导致炼油产品和俄罗斯国内原油销售损失，后两类收入去年合计1220亿美元。

　　旁白：俄罗斯经济估计不久要崩，因为现在俄罗斯境内的利率市场已经撑不住了：
　　
　　俄罗斯央行制造“钱荒”

　　随着俄罗斯政策制定者挤压流动性以推升卢布，俄罗斯银行隔夜拆借利率与央行基准利率之间的差距创下了历史新高。12月23日，俄罗斯银行间隔夜拆借利率较央行基准利率高出6.5%，为俄罗斯央行设置基准利率以来的新高。自2013年9月以来，银行间隔夜拆借利率平均高出基准利率0.6%。俄罗斯央行开始创造俄罗斯版“钱荒”来推高卢布。受欧美制裁和油价下跌影响，卢布已经下跌超过39%。12月16日，俄罗斯央行加息650个基点至17%，而银行间拆借利率上涨了更多。由于俄罗斯央行行长Nabiullina收紧了流动性，银行互相借款的意愿被大幅削弱。美银美林首席经济学家VladimirOsakovskiy向彭博新闻社表示，加息和卢布的波动使得人们对俄罗斯银行业的整体稳定性感到担忧，让人们重新审视风险。市场稳定后，银行间利率最终将回落至接近央行基准利率。

　　旁白：维持住货币汇率，自然是加息为前提，如此高的利率，经济还怎么混下去？一场衰退是妥妥的，所以俄罗斯经济黯淡前景摆在眼前。所以说啊，不改革啊，那是死路一条啊，俄罗斯就是前车之鉴。中国经济好就好在改革问题上，从来不停滞，看准了，就迈着方步走下去：

　　党政事业单位养老金并轨

　　12月23日上午，马凯首次透露，备受各方瞩目的机关事业单位养老保险制度改革方案业已拟订，并经国务院常务会议和中央政治局常委会审议通过。改革方案的核心内容，是党政机关、事业单位建立“与企业相同基本养老保险制度”。据马凯透露，改革的基本思路是一个统一、五个同步。所谓“一个统一”，是指党政机关、事业单位建立与企业相同基本养老保险制度，实行单位和个人缴费，改革退休费计发办法，从制度和机制上化解“双轨制”矛盾。而“五个同步”，则是指机关与事业单位同步改革，职业年金与基本养老保险制度同步建立，养老保险制度改革与完善工资制度同步推进，待遇调整机制与计发办法同步改革，改革在全国范围同步实施。中共十八大曾明确提出，要在2020年建成社会保障全民覆盖。预测数据显示，到2020年中国人口将达14.3亿人，显然，即将破题的机关事业单位养老保险制度改革，会为这个目标的达成，提供必要条件。据统计，中国在职公务员数量约为700万，126万个各类事业单位在职人员3000多万。机关事业单位的养老金无需自己支付，直接由财政统一支付，而社会企业单位则由单位和个人按照一定标准缴纳。这导致同等学历、同等职称、同等技能、同等贡献的人因为单位性质不同，退休待遇差距较大，引发公平性质疑。

　　旁白：这真是老大想搞社会公平？拉倒吧，大领导啥时候将社会公平真当回事。这是为政府简政放权、市场化改革铺路呢。何也？因为公务员和吃财政饭的机关事业单位，不肯下海的重要原因，就是在于社保体系双轨制。大家都宁愿坚守眼下的清贫，而熬来退休后丰厚的养老金回报。大家都这么干，这政府、机关事业单位得养多少闲人？得平白生出多少管制来？——大家精力旺盛没事干，一定要找点事来折腾一下，如此，市场化怎么搞？所以改革费劲，但只要坚持下去，总会有办法的，不是吗？电改现在终于有眉目了：

　　新电改以大用户直购电为突破口

　　据了解，新电改方案除了延续深圳试点的基本思路，还提出要改变电网企业集电力输送、电力统购统销、调度交易一体的状况，逐步破除电网垄断。有分析师表示，新一轮电力体制改革以电力定价市场化为核心，大用户直购电将成突破口，地方能源平台受益最大。随着我国电力体制改革的逐步深入，电价市场化的趋势日益显着。从A股上市公司来看，发电企业（包括火电、水电、新能源发电等）将在收入端明显受益。东北证券分析师马斌博认为：“优质火电将受益大用户直购比例的提升；中小水电将凭借成本优势在未来的电力市场竞争中充分受益；售电侧的放开将大幅降低区域小电网企业外购电成本，提升其整体盈利性，同时资产盈利的提升将很大程度上激发该类企业经营的积极性；新能源则受益于电改推动的电网对各种电源形式无歧视接入。”

　　旁白：电改不容易，既得利益者太多，势力太强，吭哧吭哧搞了半天，也不知干掉多少能源系统官员，才将事情搞到今天这步。但总算有点眉目，也算可以的了。地方国企改革估计也是如此：
　　
　　地方国企改革已经启动

　　2014年以来，地方国资改革已初见成效。从上海到广东，从安徽到贵州，国资改革集结号从中央吹响后，陆续蔓延到地方。除上述地区外，北京、黑龙江、山东、重庆、天津、深圳等20多个省市国资改革今年以来纷纷启动。中国人民大学经济学院教授刘瑞在接受《证券日报》记者采访时表示，今年以来，地方出台的国资改革方案多数是原则性改革方案，并且目前还没有落到实处。不少地方在原企业基础上，更多的是着眼于增量改革。“国企应该在混合所有制推进过程中，形成一种新的竞争力。”广东国资改革方案明确，到2015年，全面完成国有企业公司制造改革，到2017年，混合所有制企业户数比重超过70%，同时形成30家左右年营业收入超1000亿元或资产超1000亿元、初具国际竞争力的国有控股混合所有制企业。在上海出台的改革意见中，也提出要经过3年至5年的持续推进，基本完成国有企业改革，除国家政策明确必须保持国有独资，其余企业实现股权多元化目标。

　　旁白：很难说，这最后会改出什么结果来。但路数基本是朝着现代企业制度方向走，让政府逐步放弃对企业的直接控制权，变成炒股票的基金经理和投资总监。这个要真当回事，一路搞下去，释放出来的生产力，估计不比1990年代末期改革小。与此同时，金融业的民营资本估计今后成为市场亮点：

　　银监会：拓宽民间资本进入银行业的渠道

　　银监会主席尚福林在会上还详细分析了银行业“新常态”下出现的五大新特征，分别是贷款增速回稳、存贷利差收窄、社会融资方式转变、不良贷款反弹、“宽进严管”。为此，他要求银行业积极应对新常态下的风险挑战，系统研究新常态下的市场机遇，促进新常态下银行业的新发展。最新披露的数据显示，截至11月底，商业银行不良贷款率1.31%，较三季度末的不良贷款率1.16%上升0.15个百分点。在严峻的风险形势下，2015年的工作重点中银监会也重申了“控风险”。对于区域性银行的流动性风险，尚福林还提到，“加强流动性互助和政策协调，建立区域内中小银行流动性互助基金，强化大型银行和中小银行之间的资金协作，构建同业互助机制，共同维护市场稳定”。此外，银监会还表示，要扩大民营银行试点范围；扩大消费金融公司试点范围；扩大村镇银行民资股比范围；扩大民间资本参与机构重组范围。推进银行业金融机构混合所有制改革，拓宽民间资本进入银行业的渠道。

　　旁白：顺着改革路数走，大家都有肉吃，投资者心里也踏实：
　　
　　上周股市资金流入势头放缓

　　中国证券网报道，投保基金最新数据显示，上周（12月15日至19日），证券市场交易结算资金银证转账增加额为8039亿元，减少额为4441亿元，证券市场保证金净流入3598亿元，连续第七周净流入，且流入金额大幅增长，远超前两周不足千亿的流入水平。此外，12月证券市场交易结算资金余额日平均数持续超过万亿，最新数据为12085亿元。为有统计以来，首个月份保证金日均余额超万亿。分析人士认为，在年末资金面较为紧张的情况下，证券市场保证金流入出现井喷，交易结算资金日均余额持续高位。一方面是由于本轮最大规模新股开始密集申购，另一方面与股市活跃度提升有关。

　　每日综述：本周股市大跌，印证了资金流入放缓趋势，这和目前市场流动性紧张是相互对应的。尤其是目前美元指数气势如虹，人民币贬值预期抬头，引发境内外利差套利的资金外流，境内流动性会更加吃紧。股市因此暴跌，也是情理之中。问题是中国央行不可能坐视不管，否则那也太不负责任了。无论从“热钱池”理论，还是从金融稳定的角度看，央行全面降准降息的决定，几乎是如箭在弦。

 

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