2014年11月中国经济数据解读：CPI创年内新低

　　作为中国年度规格最高的经济决策会议，中央经济工作会议重点关注的议题之一就是：中国经济运行究竟如何？最近公布的一系列经济数据对于把脉中国经济具有重要参考价值，因此备受瞩目。

　　一、11月PMI，稳中趋缓

　　1日，国家统计局发布数据显示，11月制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月回落0.5个百分点。这是继10月PMI指数回落之后的进一步下行，且与去年同期水平相比，下降了1.1个百分点，但仍然在荣枯线水平之上。

　　一般认为，50%为PMI指数的荣枯分界线，大于50%意味着经济在发展，反之说明经济衰退。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，近期PMI变动，既显示出一系列稳增长措施使制造业总体上保持扩张态势，也反映出中国经济结构调整处在不断深化过程中，一些产能过剩、高耗能等行业在转型升级进程中明显放缓了生产。与此同时，近两个月中央出台多项深化改革、稳定增长政策措施，超过半数的企业对未来的生产经营活动预期仍持乐观态度。

　　二、2014粮食产量，“十一连增”

　　4日，国家统计局公布的数据显示，2014年全国粮食总产量60710万吨（12142亿斤），比上年增长0.9%，实现“十一连增”。这是在中国经济增速放缓的背景下，取得的一份不错的成绩单。

　　农业问题，特别是粮食问题，历来是中央经济工作会议关注的要点之一。2013年底的中央经济工作会议更是把“切实保障国家粮食安全”放在了经济工作主要任务的首位。但如何在保证“量”增的基础上实现“质”优，将是发展中的中国必须思考和解决的问题。

　　5日召开的中共中央政治局会议指出，要稳定粮食和主要农产品[3.36%资金研报]产量，加快转变农业发展方式，从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营，向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。

　　三、11月外贸总额，同比下降

　　8日，海关总署发布11月外贸运行数据，当月中国进出口总值3688.5亿美元，同比下降0.5%。其中，出口2116.6亿美元，增长4.7%；进口1571.9亿美元，下降6.7%。

　　业界普遍认为，11月出口增速的放缓，主要受去年同期的高基数影响。2013年11月，中国月度出口值首次突破两千亿美元关口，达到2022.1亿美元，当月12.7%的同比增速为去年下半年最高增速。

　　虽然进入下半年以来，中国外贸数据起伏较大，但整体来看，前11个月，进出口总值同比增长2.2%，出口增长4.4%，进口下降0.4%。

　　专家认为，2014年外贸的表现不温不火，出口很难再扮演“稳增长”的主力军，但也不会“拖后腿”。还有专家认为，进入“新常态”的中国经济，随着宏观转型与结构调整，对外贸易呈现规模增长、但增速放缓的态势也是必然。

　　四、11月CPI，年内新低

　　10日，国家统计局发布数据，11月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.4%，涨幅为年内新低。此前各月的CPI数据也从未超过2.5%。即使随着天气变冷，蔬菜的市场供给收紧，12月CPI环比继续下行的可能性较小，但实现全年通胀控制在3.5%以内的目标，已成定局。

　　此外，11月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.5%。今年，PPI也没有扭转一直以来的负增长态势，专家认为，这是产能过剩与国际石油等大宗商品价格走低等因素的综合影响。

　　CPI与PPI数据会否影响领导层对于明年宏观调控政策，特别是货币政策的决策？一些机构目前过度强调中国可能面临的通缩风险，期盼货币政策上有宽松的可能。但另一些专家认为，CPI与PPI仍处在合理区间，更为重要的问题还是在调整中国经济的结构，宏调政策不应被一时的数据变化所绑架。

　　5日的中共中央政治局会议指出，要保持稳增长和调结构平衡，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

　　五、前三季度GDP增速，7.4%

　　根据国家统计局10月27日发布的数据，前三季度国内生产总值419908亿元，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%。

　　年初全国人大会议上，《政府工作报告》中制定的今年经济社会发展的主要预期目标是，国内生产总值增长7.5%左右。在“新常态”背景下，整体来看，中国经济2014年运行状态仍处在“合理区间”的范围之中。

　　虽然宏观调控目标的具体数字是在来年的《政府工作报告》中披露，但按惯例，在中央经济工作会议上，高层就会确定这些目标。此前，外界普遍猜测2015年经济预期增长目标会较今年的7.5%左右有所下调。但不少专家认为，即便预期增长目标下调，也仍是合理区间内的微调，其目的是为了更积极地推进改革和结构调整。

　　六、PPI通缩压力加剧

　　与经济增长形势密切相关的PPI跌幅同样超出预期。

　　11月，PPI同比下降2.7%，环比下降0.5%，追平了去年六月的低点。

　　与此同时，工业生产者购进价格同比下降3.2%，环比下降0.7%。1到11月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.8%，工业生产者购进价格同比下降2.0%。

　　国家统计局信息显示，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降3.5%，影响PPI下降约2.7个百分点。其中，采掘工业价格下降10.7%，原材料工业价格下降4.7%，加工工业价格下降2.3%。

　　“当前工业去产能仍将延续，内需疲弱难以改观，PPI已连续33个月负增长，工业通缩风险持续扩大。”连平说。

　　余秋梅分析，11月PPI环比继续下降主要是受国际油价连续下跌的影响。从影响程度看，石油和天然气、成品油、化学原料和制品分别影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.2、0.1、0.1个百分点，三者合计影响0.4个百分点，占总降幅的80%。

　　在连平看来，在油价下跌的同时主要原油生产国家和地区并无减产意向，将带动一系列工业产品价格继续走低。全球原料初级产品市场供过于求状况短期内难以改观，工业产品价格整体低位运行趋势仍将延续。

　　野村证券报告认为，低迷的通胀走势给了政策更多放松空间，而经济增长的弱势格局也需要更加积极的政策提振，明年降息降准都势在必行，而且今年央行祭出降准也并非不可能。

　　实体经济通缩阴影加深 货币政策或加码宽松

　　实体经济通缩预期抬头。

　　最新数据显示，受国内需求疲软、国际原油价格大跌等影响，11月CPI同比涨幅创五年来最低，PPI则创下一年半来最大跌幅。“这反映出当前经济仍面临较大下行压力，产能过剩与需求疲弱矛盾突出。”专家认为，为稳增长、促改革，货币政策有望进一步放松，降息降准步伐不会停。

　　国家统计局10日公布的数据显示，11月CPI同比上涨1.4%，创下2009年11月以来的五年新低。

　　“由于实体经济疲弱态势没有根本性扭转，所以物价涨幅在明显回落，显示实体经济还是偏弱的格局。”交行首席经济学家连平说。

　　CPI同比已经连续三个月维持在“1%”时代，连平预计今年四季度CPI同比涨幅将低于2%，其宏观研究团队还下调了全年CPI预期至2%左右，此前预测值为2.2%。

　　对于明年的CPI走势，研究机构也认为，上涨动力不足，仍有下行可能。中金公司预测，明年CPI同比或在1.4%，经济面临通缩的风险高于通胀风险。

　　当天公布的另外一项数据11月PPI，同比跌幅扩大至2.7%，也印证了通缩风险在加剧。

　　“11月份PPI环比继续下降主要是受国际油价连续下跌的影响。”国家统计局解读数据时说。

　　而申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，物价下跌、通缩风险加深的“罪魁祸首”不仅是以原油为代表的大宗商品价格下跌，还有内需不足。

　　“次贷危机之后主要经济体都在与通缩做斗争，目前看中国面临的形势也较为严峻。”李慧勇说。

　　11月的PPI同比已经连续33个月负增长，但摩根士丹利华鑫证券高级宏观策略分析师章俊在接受上证报记者采访时称，“PPI增速短期内难有起色，并且面临的输入性通缩压力还会加大。”

　　日益增加的通缩风险则给货币政策施加了压力。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛说，“过去3年实际利率保持在4%-5%的高位，而通胀回落将进一步推高实际利率。这将进一步打压投资需求、加剧企业和居民债务负担、拖累经济增速。鉴于此，央行有必要进一步降息，以避免通缩、降低实际利率。”

　　中金公司也认为，当前实体经济通缩预期抬头，逆周期的货币政策放松非常必要，降准、再次降息的压力仍大。预期明年或有两次降息、四次降准。

　　当然，通胀低位运行也为新一轮价格改革打开了“窗口期”。中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军指出，理顺能源、交通、环保等领域的价格形成机制难度很大，但事关中国经济转型升级和长远发展，是建立市场机制必须逾越的一道坎儿，要抓住时机推进。