央行再度“加码”：投逾4000亿呵护节前资金面

　　继上周重启7天逆回购后，昨日央行再度“加码”，开展了总量600亿元的逆回购。其中的28天逆回购为两年来首度重启，持续释放出央行春节前精心“呵护”资金面的信号。

　　业内人士称，与往年不同的是，今年春节前新增外汇占款疲软的趋势明显，再加上近期人民币加速贬值，为维持春节前资金平稳，央行未来有望继续加大流动性投放力度。在未来新增外汇占款放缓趋势下，央行可以通过主动投放流动性，实现货币政策向利率调控转型，而逆回购利率是利率调控的工具之一。

　　呵护春节前资金面

　　昨日，央行开展了600亿元逆回购，其中7天和28天期各300亿元。7天期逆回购中标利率为3.85%，与上期持平，而28天逆回购的中标利率为4.80%。这是央行时隔两年重启28天逆回购。

　　民生证券研究院执行院长管清友昨日说，此时推出28天逆回购，或为跨春节的流动性提前准备，在央行如此呵护节前资金面的情况下，已没有担心节前流动性的必要。

　　回顾近两周来，继上周7天逆回购重启，并实现净投放500亿后，央行昨日第二期开展逆回购，并延长期限，跨春节的28天期有利于满足春节前资金备付需求。结合上周续作的3195亿3月期中期借贷便利（MLF）、500亿元国库现金定存，央行在短短不到两周内，累计投放资金量已逾4000亿元。

　　如此持续资金净投放，其背景不仅是在春节前，同时也是在“欧版QE”出炉后，人民币汇率近期贬值明显，而昨日有所企稳，中间价小幅反弹20个基点。

　　对此，光大证券首席宏观经济学家徐高称，为支持短期流动性需求，央行上周重启逆回购，银行间市场利率整体维持平稳。而决策层不愿意看到人民币显著贬值带来资本外流，加剧国内货币紧缩压力，在此环境下，力图通过维持汇率稳定来减小资本流出量。

　　徐高指出，预计未来人民币汇率仍将保持稳定。而在资本流出的同时，央行出于维护国内资金面平稳的角度，通过逆回购、MLF、再贷款等公开市场工具向金融市场投放资金，进行对冲。考虑到目前货币政策定向宽松的基调，接下来央行仍会以公开市场作为应对资本流出压力的主战场。
　　
　　后续投放资金量有望加码

　　虽然逆回购“加码”，但记者从交易员处了解到，昨日整体资金面仍延续均衡偏紧状态，7天回购仍“一钱难求”，尤其是跨春节的1月期回购利率，仍逆势上行10个基点。“这并不意外，因为往年春节前，流动性偏紧是常态。”华东某银行资深资金交易员昨日告诉记者，预计2015年春节前仍将加大投放资金量。

　　事实上，央行公开市场操作，历来对春节前资金利率波动幅度影响较大。据国泰君安债券研究所统计，2011年、2012年春节期间，隔夜回购利率分别上升513个基点、464个基点，而2013年春节前期央行加大逆回购力度，春节期间仅上升155个基点，2014年1月则上行187个基点。

　　而较去年春节前有所不同的是，当下新增外汇占款不容乐观。上周央行数据显示，2014年12月全部金融机构口径外汇占款环比减少1184亿元人民币，创下2007年12月以来最大跌幅。

　　“2015年春节期间资金面不宜过度乐观，央行定向宽松或对缓解资金面作用有限。”国泰君安指出，除春节因素之外，资金面还面临节前IPO的冲击。同时，央行目前投放资金量远远小于2014年春节前，再加上个月外汇占款负增长，总体来说2015年春节期间资金面面临的挑战可能要大于2014年。

　　值得一提的是，从价格来看，昨日28天逆回购中标利率虽较2年前的中标利率高，略高出市场预期，但较操作前日同期限质押式回购4.93%的利率，仍低出13个基点左右。

　　放松趋势明确手段相机抉择

　　从重启时点和资金投放期限上看，央行近期恢复逆回购操作的主要目的，在于应对春节前流动性季节性波动，因此市场普遍预期逆回购操作将至少维持到春节前后。而考虑到基础货币面临供给缺口，节后央行持续开展逆回购操作的可能性不能排除。

　　数据显示，2014年12月我国金融机构外汇占款减少1184亿元，是去年8月以后再次出现负增长；当月银行代客结售汇连续第四个月出现逆差，且规模较前一月扩大至699亿元。不难看出，短期外汇流出的现象比较明显。为弥补外汇流入减少造成的基础货币供给短缺，央行有必要增加主动投放流动性的力度。从2012年情况来看，在当年外汇占款增长放缓的背景下，央行逆回购在较长时间内充当了补给基础货币的一项重要工具。

　　市场人士指出，当前经济增长动能偏弱，通胀持续低迷，货币政策操作将延续稳中偏松格局，央行重启逆回购操作，一定程度上可看作是对偏松政策的印证，但从综合短期流动性供求状况来看，目前央行所做的主要是对冲外汇占款的下滑，全面放松的意图不明显。这一点，从周二逆回购交易中标利率上也有所显现。当日央行7天、14天逆回购中标利率虽低于二级市场回购利率，但明显高于此前央行公布的续做3个月中期借贷便利（MLF）利率（3.5%）。

　　事实上，去年以来央行使用的货币政策工具主要有两大特点，一是偏重定向或结构性调控；二是期限不长，如MLF、SLF、SLO、公开市场逆回购的期限均不超过3个月。这表明央行在主动供给基础货币的同时，更加注重发挥定向工具的结构性引导功能，并且保留了政策回旋的余地。分析机构认为，这反映出局部去杠杆压力对货币政策放松存在掣肘，同时体现了在复杂的外部环境和频繁的资本流动环境下，央行货币政策具有相机抉择的倾向。

　　需要指出的是，当前货币政策逐步放松的趋势依旧明确，央行短期可能延续“滴灌式”宽松的做法，但如果经济下行风险加大或资本流出压力持续增大，则央行仍可能动用更大力度的宽松政策。

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