2015年超960亿企业私募债到期 偿债压力增大

　　虽然距离1月25日的偿债期限已经过去了3天，但是“12东飞01债”发行人东飞马佐里纺机有限公司(下称“东飞马佐里”)仍然很“淡定”。

　　1月28日在接受经济观察报电话采访时，东飞马佐里某负责人说，“很快就可以自己把债还了，之前只是沟通上出现了误会，我们随后会出一个公正的说法”。

　　然而，被频繁出现的“黑天鹅”吓怕了的市场却无法这么淡定。12东飞02债价格波动剧烈，27日该债跌幅0.69%。

　　另外，此次债券违约所牵扯出的担保“罗生门”事件，也让市场为之哗然。在业内人士看来，这凸显了地方融资平台担保操作的不规范，而相关监管措施的完善势在必行。
　　
　　误会？

　　资料显示，“12东飞01”中小企业私募债于2013年1月26日起息，发行期限2年，额度1.1亿，票面利率9.5%，由中诚信证券评级公司提供评级，债项评级为AA。

　　而到今年1月25日，“12东飞01”债未能按时兑付本息，发生实质性违约。在该债的发行文件中，江苏省东台市交通投资集团(下称“东台交投”)作为该支债券担保人出现。

　　然而，1月26日晚间，东台交投抛出的一则公告让市场大跌眼镜。这份公告称，有关机构所持担保函并非真实文件，其担保对象只是东飞私募债的“债券的信用评级”，在该公司出具的所有文件中，无任何承担连带担保责任或一般保证责任的承诺。

　　不过，东台交投“保评级不保兑付”的说法，却让业内人士感到诧异：“市场上没有这样的情况，至于偿还责任，需要看担保函是怎样认定的。如果明确说了是‘不可撤销连带责任’，那担保方就应该负责。”一位评级人士如此说道。

　　随后出现的一份东台交投出具的担保函让事态进一步变得复杂。根据记者获得的一份影印版图样，该文件声明“对发行人此次发行的债券到期兑付提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保”。

　　而这则“铁证”仍然存在瑕疵。兴业证券(12.20,-0.40,-3.17%)指出，根据担保函，东台交投作为担保人，但骑缝章显示的却是东飞马佐里，这样的担保函本身就是无效担保。

　　有趣的是，在一份由东台交投四名董事签名的2012年临时董事会决议上，东台交投亦明确表示为该债券提供担保。值得注意的是，东台交投是江苏省东台市交通基础设施的投融资和建设主体。

　　而对于担保争议，上述东飞马佐里相关负责人表示，是之前双方沟通上出现了误会。

　　在中债资信公共机构首席分析师霍志辉看来，地方融资平台对外投资和对外担保等行为中，担保主体、担保金额等都需经过地方国资委[微博](办)的审批。因此，理论上，公司每一笔对外担保都应该有董事会决议以及国资委[微博](办)批复作为留底，承担何种担保责任也应该明晰。

　　但是，12东飞01债的发行资料一直公开显示其由东台交投承担连带担保，而直至债券发生实质性违约，东台交投才做出“澄清”，这其中似乎隐藏着“不能说的秘密”。

　　又见黑天鹅

　　事实上，中小企业私募债违约早已不再是新鲜事。过去一年间，“13华珠债”、“12津天联”、“12金泰债”、“13中森债”、“12华特斯”共5只私募债均陷入偿付风波。

　　值得注意的是，据业内人士测算，今年共有超过960亿元中小企业私募债到期，给私募债市场形成不小的偿债压力。

　　“中小企业私募债本来就是垃圾债(高风险高收益债券)”，一位曾参与中小企业私募债设计的专家人士表示，目前的违约率事实上低于美国的“垃圾债”。

　　中小企业私募债的发行主体本身实力较弱，加之采取交易所备案制，风险远大于公募债券。不过上述专家认为，此次“担保门”已然是不折不扣的“黑天鹅”事件，此前，市场对于平台公司关注焦点在于城投类债券分化引起的风险积聚，而地方融资平台的“翻脸”提醒市场注意平台公司担保可能引起的“另类”的风险。

　　对于市场而言，东飞债事件的“蝴蝶效应”可能更大。有分析人士指出，不管孰是孰非，该事件已然给市场带来在不清楚内情的情况下投资者用脚投票的负面冲击，而在地方债务甄别的敏感时期，偿债纠纷可能对城投板块带来情绪压力。

　　事件仍在发酵。据东飞马佐里人士透露，公司稍后会有“公正的东西出来”。与此同时，记者了解到，承销方长城证券则针对该事件回复：“已委托律师与东台交投联系，请求对方提供相应证据材料予以核验”，并称将“诉诸法律手段追究涉案各方民事责任，乃至刑事责任。”

　　公募或仍继续回避

　　数据显示，截至2015年1月30日，共有615只未到期中小企业私募债，2015年到期规模达960亿元。市场普遍担忧2015年私募债风险将集中爆发，多位业内人士表示，2015年私募债风险主要取决于担保方的承担能力，重点防范中小企业私募债对整体债券市场的影响。

　　不过东方基金债券研究员的数据显示，2016和2017年的兑付风险或许更大，目前，2015年到期的私募债为116只，而多数债券已经部分回售，未偿还余额为123.66亿元，规模并不大，时间分布也较为均匀，虽然信用事件难免，但并没有集中爆发风险，而2016和2017年集中到期规模和只数要多于2015年，风险可想而知。

　　马全胜认为，由于宏观经济下行，中小企业融资比较困难，因此2015年比较受关注，但私募债总规模不是很大，投资风险还是可以控制的。

　　马全胜称，公募基金主动回避中小企业私募债的原因在于企业经营信息不透明，只有中小企业在经营和财务制度上的披露足够透明，投资者可以充分跟踪企业发展情况、财务情况等信息时，公募基金才会增加配置。

　　戴钢则表示，由于私募债在发行过程中大都存在担保，因此最终的风险爆发情况主要取决于担保方。他认为，国家应出台相应政策支持中小企业私募债发行，比如成立专门的担保机构或者担保基金，利用政府信用来对中小企业私募债进行増信，否则中小企业私募债可能始终无法成为大部分公募基金的投资标的。

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