郭施亮：新股发行该歇一歇了!

　　8月28日，上交所国债回购利率出现了疯狂飙涨的行情。截至收盘，1天期国债回购利率(GC001)的上涨幅度竟高达3197.45%！

　　回购利率大幅飙升，自然离不开昨日新股的集中申购。

　　据数据统计，8月28日申购的新股有6只，分别是沪市的福斯特、亚邦股份及深市的好利来、中来股份、菲利华、天和防务等。

　　对比各项数据，其中，福斯特的发行价格为27.18元，在6只申购新股中的发行价格最高。但是，该企业的发行市盈率也只有22.28倍。此外，本轮新股的申购价格较过去有所提高，但是这也没有阻碍市场申购新股的热情。

　　按照机构统计的数据显示，结合28日和29日两个交易日的数据，本轮申购新股的冻结资金为8664亿元，较前一轮新股申购所冻结的资金略大。

　　回顾前两轮新股申购的状况，实际上也对当时的回购利率产生重要性的影响。

　　以第一轮新股申购的数据为例，今年6月18日，新股发行工作重新启动。而6月18日至24日为新股集中申购的关键时点，期间共9只新股发行，共冻结资金9222亿元。受此影响，期间交易所回购利率呈现出全线大涨的走势，而上交所一天期国债逆回购GC001最高也触及30%左右的年化收益率。

　　再以第二轮新股申购的数据为例，今年7月23日至30日期间，共11只新股发行，累计冻结资金达到8187亿元。受此影响，期间交易所回购利率大幅上涨，而一天期国债逆回购利率也一度攀升至16%的水平。

　　由此可见，接连的新股申购不仅对A股市场构成一定的影响，而且还对回购利率等数据构成了很大的刺激作用。

　　那么，为何最近三轮的新股申购都会引来巨额的冻结资金呢？

　　笔者郭施亮认为，市场频繁出现此现象，主要有几种解释。

　　其一、A股市场的整体投资吸引力下降，而新股爆炒效应却成为股市吸引资金最快捷的方式之一。

　　今年以来，即使A股市场的波幅明显收窄，且基本稳守在2000点一带的底部区域。然而，在没有实质性利好的推动效应下，股市却陷入“上下两难”的格局。

　　前期停发新股，不仅对券商等机构构成严重的影响，而且还对缺乏投资渠道的部分资金产生不良的反应。于是，积蓄多时的打新炒新热情得到集中爆发。而新股的爆炒效应更成为股市吸引资金最快捷的方式之一。

　　其二、发行监管红线等政策压低新股的发行市盈率，为新股上市后的炒作创造出巨大的空间。

　　设置发行监管红线的主要目的就在于处理好新股发行“三高”的问题。然而，待新规出台之后，市场炒作新股的模式又发生了明显的变化。

　　过去，因缺乏发行监管红线的限制，拟上市企业多以高市盈率、高发行价格发行上市。进入二级市场后，新股的炒作空间却大幅收窄，对投资者的吸引力也明显下降。

　　如今，在发行监管红线的约束下，拟上市企业不敢轻易抬高发行市盈率，均以低于行业平均市盈率的水平发行。而在上市之前，若企业的发行市盈率略高于行业的平均水平，也会被延后其上市的时间。在本轮新股申购中，节能风电和华懋科技正是因其发行市盈率高于行业的平均水平，而被迫推迟发行。

　　发行市盈率偏低，为其在二级市场上的炒作留足了空间。总结前几轮的新股炒作情况，新股上市随即遭到恶炒。而在其随后的交易日内，新股多以巨量封涨停的形式演绎。待期待买进的中小股民顺利进场之时，股价也已经出现了翻数倍的涨幅。

　　就目前的市场环境分析，新股发行该歇一歇了！

　　实际上，针对新股爆炒的问题，可以用两种解决方式。

　　第一种方式，即通过“市场化”的手段来处理，加快推进股票发行注册制度。

　　过去，A股市场发行新股，多以每次4-8只的发行速度进行，甚至出现每次仅发行一只新股的现象。

　　然而，这种发行速度根本无法满足市场的新股申购欲望，而超募规模也反映出这一问题的严峻性。至此，按照集中式的方式发行，每次发行数十只乃至上百只新股，届时将会充分满足市场的申购需求，从而大幅降低市场发行的超募规模。不过，在此之前，必须充分保证强制退市及严格信披的有效开展。否则，全面铺开股票发行注册制度恐怕会对A股市场构成中长期的利空。

　　至于第二种方式，即直接长时间停发新股，借此时间修复市场的投资信心。

　　在2012年至2013年间，国内市场出现了长时间停发新股的现象。遗憾的是，在停发新股的同时，股市并无出现企稳的走势。相反，股市的整体运行重心却不断下移。

　　究其原因，关键在于期间再融资的规模已经明显覆盖过去通过IPO的方式实现融资的实际规模。纵观过去多年，企业借助增发、配股及发债等方式实现再融资，其整体规模已经是IPO融资额的数倍之多。由此可见，即使IPO得到长期停发，但是再融资现象却持续上演。那么，IPO长期停发也就没有多少实质性的意义了。

　　综上所述，目前A股市场正处于阶段性的底部区域，但何时走出中长期的底部，关键看市场的投资信心何时能够有效恢复。至此，笔者认为，为了市场的健康成长，为了市场投资信心的迅速回升，不仅需要新股发行歇一歇，同时也要大幅压制市场的再融资行为。