郭施亮：中国股市为何沦为投机天堂?

　　投机是中国股市长期存在的现象。其实，适度投机尚可理解，但过度的投机却会让市场的运行秩序混乱，从而影响到股市的投资功能。

　　新股爆炒，疯狂的打新炒新行为充分暴露出A股市场的浓厚投机色彩。

　　今年以来，新股炒作的疯狂程度令人吃惊。其中，以飞天诚信为主的高价新股，更是以超高的阶段涨幅吸引了市场的高度关注。

　　实际上，新股爆炒正反映出中国股市新股改革的失败性。发行监管红线及老股转让本属于打击发行“三高”的应对措施。遗憾的是，当运用到现实市场中，政策却容易变味。最后，新股改革政策却成为了市场投机的重要保障。

　　此外，股市不死鸟神话频繁出现，亏损股票乃至ST股票容易上演“乌鸦变凤凰”的故事，这也为股市的过度投机创造了条件。

　　在实际操作中，亏损企业实现华丽大转身，主要离不开企业自身的扭亏手段及地方的大力扶持。

　　其中，针对企业而言，当出现连续性的业绩亏损，企业最常用的扭亏手段离不开借助非经常性损益、出售资产及调整折扣年限等。至于地方，因上市企业的资源稀缺性，且上市企业对当地的税收、就业产生极其重要的影响。至此，当上市企业发生亏损时，地方多以税收优惠、减免利息费用等方式来补助上市企业，最终也成就了股市不死鸟的神话。

　　2013年，中国远洋为确保不被暂停上市，完成多项资产出售计划。其中，包括出售中远物流100%股权、出售中远集装箱工业公司100%股权及出售青岛、上海等两处物业资产股权的项目。这一系列的处置损益竟高达数十亿元，从而促成当年中国远洋扭亏，甚至摘帽的目的。

　　因股市不死鸟神话的长期存在，也为市场带来了投机的空间。长期以来，不少资金豪赌亏损企业或ST企业的扭亏，甚至摘帽。显然，从历史数据可以发现，当ST企业成功摘帽之际，都会产生一波可观的上涨行情，由此为投机者创造丰厚的收益。

　　值得一提的是，豪赌退市企业，也是A股市场投机氛围浓厚的一大体现。

　　退市长油于今年6月成功退市，并成为2012年退市制度改革以来的第一家因财务指标而退市的上市央企。

　　然而，在其退市前几个交易日，却有不少资金大胆抄底，并扬言豪赌退市长油的恢复上市。

　　确实，退市长油具备恢复上市的潜质。其中，拥有央企身份的它，为其再度上市提供了保障。再者，在其退市之前，企业并不急于通过财务手段来达到扭亏的目的。相反，该企业还借助大额计提等手段扩大当年的亏损额度。于是，企业的退市目的更显得可疑。所以，资金豪赌退市长油也并非没有依据。

　　最后，谈及上市企业高管套现的现象，其实这也是市场投机色彩浓厚的重要表现。

　　以创业板为例，创业板成立不足5年，却造就了337位财富超5亿元的富豪，造富效应令人震惊。此外，在创业板上市之际，上市企业高管频繁离职的现象却明显增多。至此，创业板不仅成为“造富板”，同时也是“投机板”。

　　按照规定，上市企业高管通过办理离职手续，经过一定的锁定期后，即可减持50%的股份。在随后的12个月期满后，上市企业高管将可以全部减持自己手上的股份。如此一来，上市企业高管套现就不用限制于过去的模式了。

　　不可否认，这是A股市场投机色彩浓厚的真实写照。

　　企业发展初具规模时，高管们的奋斗目标趋于一致，企业也因此迅猛壮大。然而，当企业成功上市之际，高管们的奋斗目标却被巨额的利润打消了。在A股市场中，企业上市，意味着企业相关利益者的身价将暴增数倍，乃至数十倍。于是，在巨额利润的诱惑下，高管跑路，企业家无心恋战，企业上市之日却成为企业衰亡的重要转折点。

　　笔者郭施亮认为，中国股市沦为投机天堂，归根到底还是制度设计的问题。无论是企业摘帽，还是高管离职套现，A股市场却为它们创造出过度宽松的条件。至此，在宽松的条件下，亏损企业乃至ST企业能够在关键时点之前，借助财务手段或地方补贴，即可完成扭亏或摘帽的目的，再度延长了它们在市场中的生命。而上市企业高管也抓住制度的漏洞，成功套现，甚至不惜以离职为代价，从而实现提前套现的目的。

　　显然，这种制度设计明显偏妥。而过多的制度漏洞，也会导致市场的投机者有机可乘。