徐斌：资产泡沫是全球性现象

　　旁白：今天令人吃惊的数据，是下面这条：

　　三季度资金面或比二季度紧张

　　7月四大行存贷款大幅减少，与6月猛增形成鲜明反差，资金面相对6月紧张。业内分析认为，这体现出，储蓄率下降趋势下，银行为半年末冲存款争夺激烈。二季度信贷投放过快已引起中国央行担忧，三季度资金面也将比二季度紧张。上证报获悉，7月四大行存款负增长约1.5万亿元，远不及存款额大增2.2万亿元的6月；7月四大行新增贷款约2100亿元，比6月少增约800亿元。华尔街见闻上月文章提到，6月四大行新增存贷款显著增长主要得益于财政拨款加快、央行定向宽松、监管约束放宽的环境。目前研究机构对7月金融机构整体新增信贷预期都未超过8000亿。统计显示，标杆品种7天回购利率7月加权平均利率均值为3.59%，较6月该品种中枢3.30%上行29个基点；而隔夜回购利率均值由6月的2.71%上行至7月的2.99%。

　　旁白：存款环比下滑这么厉害！什么意思？！央行搞收缩银根？这事，不靠谱。但短期利率确实上扬的。如果央行真要收紧银根，那是中国经济自找麻烦了：

　　房地产信贷风险开始增大

　　房地产信贷风险正如悬在银行头上的达摩克利斯之剑。近日，《经济参考报》记者获悉，内蒙古银监局已着手摸底辖内银行房地产贷款情况，要求银行在8月内上报房地产逾期贷款和不良贷款的规模以及处置计划，对于不能借新还旧或展期的逾期贷款，要求在年底都划归为不良。同时，记者调研了解到，不仅是内蒙古地区，包括长三角等地区的监管层也对房地产贷款进行了多次压力测试和风险摸底。值得一提的是，目前，房地产贷款形成逾期不再仅仅局限于开发贷，住房按揭贷款逾期违约风险已开始暴露。今年以来，银监会多次警示房地产贷款风险。银监会副主席阎庆民撰文指出，“部分地区房地产风险逐渐显现，加剧了金融和经济波动，是造成不良贷款上升的主要风险因素。”据了解，全国范围内，内蒙古和浙江温州因企业资金链断裂、楼市下跌带来的风险十分典型。某国有大行内蒙古分行一位高管透露，该行在当地的房地产贷款有40多亿元，今年出现了按揭贷款逾期的现象，尤其集中在鄂尔多斯，按揭贷款出现不良的额度有5亿至6亿元，这一块在化解过程中存在一些难度，逾期逐渐产生，不断暴露。

　　旁白：其实何止房贷，银行不良贷款率开始急剧升温，各行业都开始出现连环坏账的趋势，看看下面资讯：

　　银监会：风险蔓延可能加剧

　　财新记者获悉，7月末银监会高层在内部会议上的最新判断是“风险蔓延可能加剧”。目前看来，存在从小微企业向大中型企业、从产能过剩行业向上下游行业、从风险已经集中显现地区向其他地区蔓延的可能。除了前期风险暴露集中的长三角，珠三角、福建、山东、山西、河南、内蒙古等地的不良率也明显反弹。据财新记者了解，长三角地区的不良贷款率已逼近2%，部分机构回升至3%。内蒙古银行业整体不良率上升至2.2%，其中鄂尔多斯的不良率已逾3%。广东不良率连续两个季度上升，从去年末的1.21%升至二季度的1.36%。上半年爆出青岛“德正系”骗贷案、房地产商跑路的山东省，二季度末不良贷款率为1.57%，较年初上升0.22个百分点。尽管不良率已经持续反弹，但一位东部省份城商行人士认为，当前公布的不良率低估了信用风险。他认为，如果经济仍然不能向好，会衍生更大的信用风险。现在银行已经惜贷了，下一步要增加信贷投放可能还得靠行政手段。面对严峻形势，监管部门提出要“坚决守住风险底线”；同时近期出台了稳增长措施，希望银行增加对首套房按揭、小微企业的信贷投放，降低融资成本。商业银行如何在控制风险和信贷投放之间作出平衡和选择，将是新的考验。上半年贷款违约风险爆发的重灾区是“两产一单”领域，即房地产、矿产和仓单。这也是目前监管部门关注的重点。房地产贷款占全部贷款余额的五分之一强。银监会数据显示，6月末银行业房地产贷款余额达16.2万亿元，占各项贷款余额的20.8%。因此，随着房地产投资增速的回落和销售面积的下降，以及新建商品住宅环比价格下跌城市的逐月增加，房地产领域的信贷风险攀升。最早的风险苗头是房地产企业整体资产负债率持续上升，部分中小房地产企业资金链紧张，甚至出现逃废债的情况。5月初，曾跻身“中国房地产百强企业”的深圳市光耀地产资金链断裂，几近资不抵债；4月末，开发商青岛君利豪集团的老板跑路。

　　旁白：这种情势下，你还紧缩银根，你死不死啊？别说房子滞销导致后面一连串问题，就是中纪委搞反腐，就够地产行业集体喝一壶的了，这行，是贪腐雷区，一踩下去，几个连环爆炸没跑：

　　中纪委“打虎”重点盯上房地产领域

　　在7月16日召开的2014年中央第二轮巡视工作动员部署会上，中共中央政治局常委、中央纪委书记、中央巡视工作领导小组组长王岐山指出，当前目标是遏制腐败蔓延势头，保持高压态势，哪里问题集中就巡视哪里，谁问题突出就巡视谁。在腐败问题上，要紧盯矿产资源、土地出让、房地产开发、工程项目、惠民资金和专项经费管理等方面的突出问题。可见，当前官员腐败问题主要集中在上述6个方面，其中，房地产业占了两席：土地出让、房地产开发。2013年以来，中央已部署了三轮巡视。今年7月，2014年中央第二轮巡视启动，这也是十八大以来的第四轮中央巡视。

　　旁白：这下好了，中纪委的动作，大家都看到了。这要是当真查下去，估计中国地方官没几个能站着的，几乎都要进去喝茶。你若是再银根收紧，真的到点大家一起死光光了。话说国外大投行的分析师，就喜欢犯这类傻乎乎的错误，你看看下面美林分析师自我检讨报告，很有意思：

　　中国现在为何未发生大规模违约潮？

　　美银美林曾在今年年初就表示，中诚信托当时几近违约的诚至金开1号将会违约。但这一幕最终并没有到来。如今，美银解释中国为何现在还没有大规模爆发违约的原因如下：很好理解，地方政府不想看到违约的发生，所以要极力地避免违约。考虑到地方政府所掌握的资源丰富、对金融机构的影响力巨大，能够成功避免违约并不是什么令人惊讶的事情。然而，中央政府心里是有数的，可以故意放任一些违约的发生，以提醒投资者注意其中的风险，更好地优化资源配置，解决道德风险。为了适应5、6月以来的坏账展期等问题，央行看上去似乎放宽了货币政策，但实则没有放宽。这对金融市场造成了很大的困惑。我们认为，这是政治原因造成的。美银认为，新一届政府目前的首要任务就是打击腐败、巩固政权，要达到目标，必须要有一个稳定的经济和金融环境作为支持。所以才需要达到“7.5%的GDP增长目标”，避免违约，防止系统性金融危机。另外，反对奢侈风气已经使得一些部门遭受了打击，这是政府的忍痛“放血”，所以，信托产品和债券市场的违约“放血”相应的可能就有所延迟了。中国信托行业的问题非常明显，就是抵押链的透明度太低、结构不稳定（长期项目使用短期融资）。而且，这些信贷问题并不会自行消失，而是在等待央行何时行动的过程中，从一个问题转化成了另一个问题。美银美林表示：这也就是说，风险已经急速分流给了不那么有经验的散户投资者层面，通常是通过新的信托基金产品来实现。这样一来，由于散户投资者叫银行和金融机构更容易发生恐慌，所以未来发生信贷挤兑的风险也就会越来越大。因此，到了违约不可避免地发生的时候，由于缓冲的力度降低，金融系统遭受的冲击可能会比想象中更严重。美银美林提醒，要警惕那些显现出投资者和金融机构厌恶风险的信号，如果出现这种信号，可能意味着即使央行不收紧货币政策、影子银行不出现挤兑，银行间市场利率也会激增。

　　旁白：看到了吧？他们年初以为信托产品违约，会引发中国版本次贷危机。这真是糊涂到没边没谱了。因为信托产品的受害者，几乎全是肉头大户，而银行、信托都是从中大发其财。非但如此，日益膨胀的地方债坏账，也很难伤害到中国银行系统，因为其实背后都有中央财政暗中兜底。是，这确实没有从根本上解决问题，是将危机推后了，但这不是还可以混一段日子嘛。这种情势下，别说你要银行收紧信贷，你就是要他们放贷，银行都要考虑。因为现在考核机制，都以利润为指标，银行没那么傻。经济维稳的大杀器，还是积极财政项目啊：

　　国务院：棚户区改造务必超额完成2014年目标

　　8月4日，国务院办公厅对外发布《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》，要求各地区、各有关部门进一步加大棚户区改造工作力度，力争超额完成2014年目标任务，并提前谋划2015—2017年棚户区改造工作。去年7月《国务院关于加快棚户区改造工作的意见》印发以来，新一轮棚改明显提速。2013年改造各类棚户区320万户以上，2014年计划改造470万户以上。然而，目前棚改的进度与改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村的要求相比，还有较大差距；棚改中仍存在规划布局不合理、配套建设跟不上、项目前期工作慢等问题。此次发布的《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》，首次将央企棚户区明确纳入棚改规划。各地区要在摸清底数的基础上，抓紧编制完善2015—2017年棚户区改造规划，将包括中央企业在内的国有企业棚户区纳入改造规划，重点安排资源枯竭型城市、独立工矿区和三线企业集中地区棚户区改造，优先改造连片规模较大、住房条件困难、安全隐患严重、群众要求迫切的棚户区。

　　旁白：为何要超额完成？因为房地产投资增幅塌方太厉害，大领导想在财政项目上补齐这个窟窿眼。长期看，中国经济的制度红利还是有的，但今年看，还是够呛，除了靠积极财政项目对冲下行压力之外，制造一场股市泡沫刺激一下经济也是可行的：

　　证监会：积极引进外来资金投资中国股市

　　证监会周一公布最新的QFII和RQFII名录显示，今年7月新增了3家QFII和3家RQFII。截至7月底，QFII家数增至267家，RQFII家数增至87家。具体而言，今年7月新增3家QFII，分别为爱斯普乐基金管理公司(韩国)、彭博家族基金会(美国)、石溪集团(美国)；同期新增3家RQFII，分别为新思路投资有限公司(新加坡)、新华资产管理(香港)有限公司、元富证券(香港)有限公司。“证监会将认真贯彻落实‘新国九条’，继续加快推动各类长期资金入市，努力推动各类长期资金与资本市场良性互动发展。”中国证监会新闻发言人邓舸8月1日表示，多渠道引导境内外长期资金投资我国资本市场，不断壮大专业机构投资者队伍，完善资本市场投资者结构，是证监会的一项长期战略工作任务。还有业内人士表示，伴随RQFII计划在全球市场的不断推进，越来越多的全球投资者逐步认识到RQFII制度所提供的投资A股的优质通道，不少RQFIIETF也获得了来自海外短线和长线投资者的追捧。据记者了解，最近两个月，香港市场上不少具有A股投资能力的券商和银行收到较多关于A股投资机会的询问，外资对中国股市的兴趣在多种因素共振下被激活。

　　旁白：大家不是不炒烂臭股吗？嫌弃它盘子太大，好，我就引进国际投资者来。证监会的同志们现在就是这么想的。巧的很，现在美国经济处于急剧扩张的周期中，没人担忧未来会出现什么危机：

　　美国银行业放宽贷款标准和要求

　　美联储一份调查显示，随着二季度需求的普遍增加，美国银行业放宽了贷款标准和要求。美联储在7月1日－15日开展了季度高级贷款官调查，涉及75家美国国内银行和23家外资行在美国的分支机构。美联储在报告中表示：调查结果显示，随着贷款需求广泛地加速增长，(银行)放宽了多类贷款的标准和条件。美国银行们创纪录的贷款发放帮助美国经济从一季度恶劣天气造成的衰退中实现了大幅反弹。上周美国劳工部公布的数据显示，7月非农就业连续第六个月增长超20万。上次一次出现这种情形还是在1997年。“贷款需求普遍回升，这是一幅更好的画面。”富国银行证券的高级经济学家MarkVitner告诉彭博社：经济增长也较去年略微强劲，经济似乎处在某种支撑点上。美联储上周继续缩减月度购债额度100亿美元至250亿美元，为连续第六个月缩减，仍然维持着在今年10月结束量化宽松项目的步伐。“国内银行普遍继续放宽它们对商业和工业贷款的各种条款和标准，”美联储表示。美国金融机构“也报告称，总体来说，已放松了对大部分商业地产贷款的标准。”

　　旁白：降低融资标准，这是典型的繁荣周期的表现，这说明商业信心爆棚，对未来充满信心。这种情势下，流动性泛滥那是一日千里，如黄河之泛滥，一发而不可收拾，黄金市场最敏感：

　　金和纸的对决

　　著名贵金属分析师、GoldMoney创始人JamesTurk称，目前黄金又回到了现货溢价的状态。“黄金的一个月远期利率是负值，这是自5月LBMA报告以来的第一次。”Turk说：“我认为现货溢价已经持续一段时间了，尤其是大的交易量。在过去几周中，买家可能在面对100万美元实物黄金报价时没有看到负的远期利率，但如果需要的是1吨黄金，也就是价值差不多4000万美元，那么就要等一周或者更长时间才能有价格，那就等于是现货溢价。”Turk认为，任何时候当现货溢价出现，这表明实物黄金市场面临压力。基本上就是人们宁愿手握黄金，也不愿拿着货币形式的现金收益。而现货溢价则需要在有足够实物供应的情况下才会消失。Turk说：“那么接下去的问题就是，这些实物黄金从哪里来？只有两个来源，首先就是西方市场每天8吨的新矿产黄金供应。还有就是早就被开采出来的储存，那么接下去就是，这些储存的持有者为什么愿意出手这些黄金？”Turk认为，如果这些黄金的持有者受美股和国际货币基金组织影响，那么就会把这些黄金出借给他们以操纵金价。但如果这些持有者是独立的，那么就需要更高的金价才愿意出手换取货币。Turk说：“现货溢价并不预示着金价会走高，任何东西都不能预知未来，但现货溢价表明出了金价被低估的强烈信号。这意味着黄金很便宜，在现在1290美元/盎司左右的价格是买入好机会。在过去几周每当金价跌到1300下方时都有强力反弹支撑，也同样表明如此。阿根廷违约，以及对葡萄牙银行业的危机只是一系列危机开始的担忧，这和当年雷曼兄弟崩盘时候的反应可能是很相似的，这也是为什么黄金会出现现货溢价的原因。”Turk认为，现在有两股力量对抗，首先就是2013年6月以来的升势，然后就是一个月前金价和银价在分别上涨到1340和21.35后因大量纸质市场抛售的短期修正。“因此，这是实物市场和纸市场之间的对抗，历史表明，实物市场总是会胜利的。”

　　每日综述：现货溢价说明投资者宁愿拿不能生息的金条，也不能要纸币现金，说明高通胀预期悄然抬头，这与美国通胀趋势是一致的，也说明美国官方的CPI数据严重低估了现实的通胀程度。而美国信贷扩张情况，再次印证了目前黄金市场投资者的忧虑，是有道理的：全球流动性泛滥局面已成，资产泡沫会越滚越大。因此这时只要中国官方放开资本管制的一条口子，全球资金会蜂拥中国境内搞套利。而这正是中国决策层所需要的局面。因为在房地产逐步衰退的过程，不能让资产泡沫一起爆裂，那对经济的冲击太大。你总得制造点财富效应，让大家开开心，多消费一点，这样经济才至于马上掉链子。尤其是经济下行压力日趋增大的时候，尤其如此。所以大家哀叹A股市场熊冠全球的时候，其实不必灰心，这轮信用扩张是全球性的，不过是先后早晚问题而已。