曹中铭：说“健康牛”来临还为时尚早

　　日前国家统计局公布了今年三季度宏观经济的运行数据，GDP同比增长6.7%。另外，9月CPI上涨1.9%，扭转了此前连续四个月下降的势头，PPI同比增长0.1% ，亦是55个月后首现正增长。一系列的数据似乎说明，宏观经济有向好的态势。

　　今年一二季度，GDP增速均为6.7%，三季度再现6.7%的增速，其实被业内人士认为是好于预期的。而CPI、PPI出现增长，亦被解读为经济向好的信号。不过，尽管前三季度GDP增速表现平稳，但全年的情况如何，还须等到年底才会有答案。而三季度的好于预期，也并不意味着全年好于预期。另一方面，9月份的CPI、PPI出现增长，也只是一个月的数据而已，而一个月的数据显然是没有多大说服力的，只有经过一段时间甚至是稍长时间，或许才能进行定性。

　　说到股市，虽然从目前数据看宏观经济有向好的态势，但股市是否能走出“健康牛”的行情来，则又是另外一回事。退一步讲，即使是宏观经济L型拐点已过，与所谓的“健康牛”也没有多大必然的联系。

　　表面上，股市是宏观经济的“晴雨表”，但其宏观经济“晴雨表”的功能在A股市场早已失灵。比如，中国经济多年来保持着高速发展的势头，即使是去年破“7”，在全球亦处于领先地位，但A股的表现却令人不敢恭维。20余年来，A股最大的特征即为大起大落与“牛”短“熊”长。而按照“晴雨表”理论，A股应该是长牛才能“对应”多年GDP的高速增长，但这显然并不符合市场的“预期”。

　　因此，在A股市场，GDP增速与股市表现的联系其实并没有那么“密切”。而且，由于A股是一个非常有“个性”的市场，与宏观经济走势“唱反调”的时候亦不少。事实上，A股是否走牛，与GDP增速并没有多大关系，与CPI、PPI同样关系不大，只与政策有关，这亦是其“政策市”的由来。

　　比如2009年A股出现的大幅反弹堪称一轮小牛市，但却是由4万亿投资计划“催生”出来的。其时，如果没有4万亿投资计划的助力，此次小牛市不可能出现。再如2004年7月份至2015年6月中旬沪深股市涨势如虹，背后政策的威力体现无遗。如果没有政策的“庇护”，此轮牛市会产生吗？至少笔者表示怀疑。

　　至于说“健康牛”，笔者更以为那是可望不可及的。客观上，A 股市场此前的每一轮牛市行情，均没有所谓的“健康”可言。A股个股常常表现出暴涨暴跌的走势，牛市来临时亦同样如此。如2007年那轮大牛市行情，从998点至6124点，只用了两年零四个月的时间；去年那轮牛市，股指实现翻番，只用了11个月的时间，因此，暴涨是A股牛市的一大生态。

　　而且，牛市行情之后往往会出现暴跌，2007年牛市行情最终遭遇了2008年的金融危机，上证指数创出了1664点的低点，从6124点到1664点，股指下跌高达73%，投资者的损失是可想而知的。去年6月下旬开始牛市出现暴跌，上证指数从5178点跌至2638点，跌幅亦高达49%。因此，A股市场的牛市及以后的走势，都表现出暴涨暴跌的特性，背后毫无“健康”的迹象。

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