任泽平：经济呈缓慢探底的L型 4季度PPI有望延续回升

　　事件：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长8.4%，增速与1-8月份持平。9月份当月利润同比增长7.7%，增速比8月份回落11.8个百分点。

　　点评：

　　1）核心观点：9月企业利润回落，主要受销售放缓和基数效应影响。但从年初至今，企业盈利持续改善，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降。分行业看，上游好于中游，煤炭、钢铁、石化、有色、汽车等同比高增，电力下降。企业自7月份以来开始补库。房地产调控将增加2017年经济下行压力，但政府加码基建、贬值改善出口、企业盈利回升带动制造业投资恢复等有可能部分对冲地产投资下滑带来的影响，经济呈缓慢探底的L型。预计4季度CPI反弹呈强弩之末，PPI有望延续回升但压力犹存。近期人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升，根据21世纪经济报道央行正在推进将银行表外理财纳入MPA广义信贷考核，流动性趋紧。

　　房市债市大涨之后政策调控，股市性价比提升，六中全会提升风险偏好，房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，经济L型消除失速尾部风险，市场正在蓄积力量。潜在的风险点来自汇率贬值引发的资本流出、央行去杠杆导致流动性趋紧、房地产调控矫枉过正等，目前看整体可控。

　　2）虽然9月利润回落，但总体仍在改善进程中。今年以来，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降，工业企业利润持续改善，累计同比增速从年初的4.8%回升到1-9月的8.4%。9月利润回落主要受销售放缓、低基数效应减弱等影响。

　　3）分行业看，上游延续反弹，中游受挤压下滑，煤炭、钢铁、石化、有色、汽车等同比高增，电力下降。1-9月，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长65.1%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.6倍，化学原料和化学制品制造业增长13.1%，非金属矿物制品业增长9.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7倍，有色金属冶炼和压延加工业增长33.2%，汽车制造业增长13%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长16.7%，电力、热力生产和供应业下降5.7%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。

　　4）企业补库。1-9月产成品存货下降0.8%，比1-8月降幅收窄0.8个百分点，延续了自7月以来的补库进程，主要受益于PPI回升、需求回暖和前期供给端收缩。

　　5）考虑到10月商品价格和PPI延续上涨，企业盈利有望继续改善，但房地产调控将增加2017年经济下行压力。值得注意的是，近期人民币贬值可能有利于未来出口改善，同时企业盈利回升带动制造业投资增速从6月的-0.4%回升到9月的5.1%，这可能部分对冲地产投资下滑带来的影响。

　　6）近期流动性趋紧，美联储加息时点临近，美元走强，人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升。根据21世纪经济报道央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核。虽然中央调控房地产、央行去杠杆、人民币贬值等增加了短期市场压力，但在长期却有助于防范风险发生。在政治经济周期环境下，经济、金融、房市、债市、股市等诸事维稳。

 

 

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