评论：去杠杆决心不因资金面紧张而动摇

　　10月27日，中国银行间市场资金面继续偏紧态势，同业拆借利率集体上行。其中，七天期回购利率一度跳升16个基点至2.72%，创4月以来最大涨幅。上交所一天期国债回购利率收盘涨175%，报7.89%，盘中最高触及18%；七天期涨4.5%，报4.04%。

　　资金面为何与市场预期的宽松环境相背离，突然持续性地偏紧？目前并未有确切的答案。一种观点认为，人民币汇率贬值预期导致外汇占款减少，再叠加财政存款上缴，使得资金面整体趋紧。10月以来，人民币较大幅度地贬值，刺激更多的资本流出，会影响基础货币进而导致资金面收紧的压力持续加大，这被认为是目前资金面偏紧的一个重要原因。与此同时，央行并没有舒缓由外汇占款减少而出现的偏紧状态，近期并未续作中期借贷便利（MLF）。

　　此外，有传闻称，央行根据MPA 调控要求，进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”进行测算。虽然这个消息并未确定，但表明央行金融去杠杆的工作是认真且严肃的。近日，中国17个部委建立“积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议”，有序推进降低企业杠杆率。这意味着，政府部门开始将“去杠杆”作为未来工作的重点，不仅仅是防范楼市暴涨带来的金融风险，而是全面性的。国际货币基金组织也警告中国，应该遏制信贷过快增长，特别是更高风险的影子信用产品的过度增长，同时确保银行间融资结构的健康。他们建议，新兴经济体应抓紧低息环境降杠杆。

　　过去两年，针对杠杆率过高的问题，政府部门试图通过金融市场降杠杆。但是，效果并不是非常理想，不仅没有使杠杆率降低，反而制造了股市暴涨暴跌以及楼市泡沫。全社会信用大幅扩张，宽松环境与资产荒造成投机盛行，一些机构通过不断加杠杆在市场上获取所谓的稳定性收益。一些投资者目前仍然相信，央行不会紧缩。宽松的货币环境只会鼓励加杠杆而不是去杠杆。因此，央行如果不以实际行动表明去杠杆的决心，就会制造相反的市场预期，而且会被投资者借机利用，越来越陷入被动。

　　尽管中国近期对资本跨境流动实施了严格的监管，但是，随着美联储年底加息的预期越来越强，人民币汇率将承受越来越大的贬值压力，这又会刺激更多的资本流出，形成恶性循环。为此，央行必须稳定汇率，并未雨绸缪，提前适度收紧货币政策，让市场增强承受冲击的能力。

　　因此，推动短期利率抬升，警告市场主动有序地去杠杆，或许是当前市场资金面偏紧的一个重要作用。

　　2013年，全球依然在实施量化宽松政策，人民币没有贬值压力，杠杆率也比现在低。而现在不是这样。收紧货币政策，我们可能要面临比较大的风险。但是，如果不收紧，则杠杆会进一步抬升。毫不夸张地说，目前是降杠杆的关键时期，这是一个具有紧迫性的任务。

　　因此，至少目前不能放弃降杠杆的目标，也不能容忍杠杆继续攀升，应该通过更加细致的政策与引导，以最低的代价逐步推进去杠杆。并且，去杠杆的任务必须与供给侧结构性改革的其他任务与目标形成一致，系统性地推进，增加协调性。不应忽视风险，但不能畏惧风险。央行可以用多种政策工具，维持市场流动性松紧适度，规避所谓钱荒的风险，但货币政策回归稳健基调的趋势不能改变。

 

 

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