郭施亮：优先股为何沦为“骗局”？

　　近日，深交所发布开展优先股试点业务全网测试的通知，全网测试时间定在本月18日进行。由此可见，随着优先股相关试点筹备工作的逐步完成，优先股正式推出的时间或将快于市场预期。

　　谈及优先股，它是介于股票与债券之间，被认为是一种金融创新的体现。然而，因优先股这一概念在国内鲜有提及，至此在《公司法》和《证券法》中也没有触及到优先股的问题。

　　近年来，优先股这一概念逐步得到重视。今年以来，我国在推进优先股方面也下了不少的功夫。

　　今年4月24日，广汇能源正式宣布，公司拟发行不超过5000万股优先股，募集资金不超过50亿元，广汇能源非公开发行优先股的预案正式拉开了A股市场的优先股序幕。随后，中国建筑也夺得了央企优先股的首单，拟向不超过200名符合规定的投资者发行优先股，总额不超过300亿元的募集资金。

　　事实上，上市公司对发行优先股的积极性相当高涨。据不完全的数据统计，自今年4月底以来，已有多家上市公司发布了优先股发行的方案，累计涉及的额度相当惊人。其中，优先股发行最积极的莫过于上市银行股。

　　目前，已有6家银行发布了优先股的发行预案。其中，据数据统计，浦发银行发行300亿优先股、农业银行发行800亿优先股、中国银行境内外合计发行1000亿优先股、兴业银行发行300亿优先股、平安银行发行200亿优先股及工商银行境内外共发行800亿优先股等，上述上市银行合计发行规模高达3400多亿元。

　　不可否认，上市公司发行优先股的动机各有不同。不过，它们发行优先股的本质还是离不开圈钱。

　　以上市银行股为例，其发行优先股最重要的目的在于补充一级资本，借助优先股拓宽资本补充的渠道，以满足自身的发展需要。而以其他上市公司为例，其发行优先股的动机就更具争议了。

　　其中，中国建筑发行优先股，计划用于公司的基础设施及其他的投资项目、补充境内外重大工程承包项目营运资金及补充一般流动资金。而中原高速发行优先股的原因更为离谱。据统计，其预计募集资金不超过34亿元，其中26亿元拟用于偿还银行贷款及其他有息负债，而其余8亿元拟用于补充流动资金。

　　优先股的本意是提升资本市场的金融创新能力，丰富资本市场的金融创新工具。然而，当优先股被运用到实际中时，却成为了变相的再融资工具。在普通投资者看来，其更像是一场“骗局”。

　　根据规定，普通投资者参与到优先股市场，需满足资产规模不低于500万元的条件。由此可见，以散户为主导的A股市场，极少数的投资者能够满足这一前提条件，而绝大多数的投资者却无缘进入优先股市场。

　　此外，普通投资者除了无法进入优先股市场获取相对偏高的收益率外，其普通股东利润还将会被优先级的优先股东侵蚀。

　　从优先股的相关规则获悉，在股息分配期间，优先股股东享受股息分配优先权。然而，在优先股股东没有完全获取相应的股息前，普通股股东不得提前获得股息分配。至此，鉴于这样的规定，若投资者投资的上市公司属于具备高成长性的企业，则无需过分担忧其普通股东利润被侵蚀的问题。但如果投资者投资的上市公司属于缺乏业绩持续增长的企业，则其普通股东利润将会受到严重的侵蚀。

　　值得注意的是，因优先股融资成本普遍高于债券，同时也远高于过去多年A股的平均股息率。而在当前社会无风险利率高居不下的大环境下，优先股需设定较高的股息率方可实现吸引投资者参与的目的。对此，上市公司设定了相对偏高的股息率，未来能否如期付息就存在较大的未知数了。

　　一般而言，发行优先股的上市公司都是资金需求比较紧张的企业。然而，因目前市场的投资工具得到了拓宽，各类理财产品的利率水平也维持在一定的高位。至此，上市公司发行优先股基本需要设定一个相对偏高的股息率。

　　通常情况下，发行优先股只需付息却无需还本。按照相关的规定，在公司亏损或者盈利不足的情况下，不能保证优先股票股东能够获取当年公司应支付的全部股息额。如遇上相对恶劣的上市公司，则可能存在暂时不付息等问题。

　　由此一来，上市公司发行优先股就有了充分的保障，同时优先股也为上市公司提供了一项良好的再融资工具。于是，上市公司纷纷发行优先股，而优先股却演变成资本市场中最理想的圈钱工具。

　　笔者郭施亮认为，优先股模式的推出可以理解为资本市场逐步走向成熟的标志。但是，一个好的工具，如果被强行扭曲它的功能，那么就会容易变味，最终受伤的还是普通投资者。