郝联峰：有关股市健康发展的三大建议！

　　股票市场的长期平均收益率是与名义GDP增长率挂钩的，名义GDP增长速度就决定了股票市场的长期平均收益率，大跃进式上涨不仅必然带来股灾，而且会打击长期投资、价值投资理念，加剧社会分配不公，影响股票市场融资功能，最终损害实体经济。现阶段如何促进股票市场“脱虚向实”、实现平稳健康发展，我们提出以下几点建议。
　　
　　一、股票市场改革发展要瞄准实体经济
　　
　　实体经济的发展是股市持续上涨的基础，要发挥股市引导社会资源向实体经济有效配置的作用。股票市场长期平均收益率大致是与名义GDP增长率挂钩的，1802年以来，美国股票市场年均收益率8.45%，比名义GDP年均增长率（6.53%）高192BP。美国实体经济一直增长，道琼斯指数也就反复创新高。相反，近二十多年来日本名义GDP大致是零增长，日经指数1989年12月份开始第一轮暴跌消化泡沫后，经济不涨股价指数也不涨，只是箱体振荡，至今也创不了新高。因此，只要实体经济健康发展，股票市场就有持续上涨的动力。目前实体经济嗷嗷待哺，融资难、融资贵、负债率高，迫切需要股票市场的支持。股票市场要从投资者和融资者两种思路着手，大力支持实体经济，只有实体经济发展好了，股票市场长期收益率自然就有保证。
　　
　　一是积极鼓励价值投资，以价值投资促进经济结构和产业结构转型。中国A股的“牛短熊长”主要源于政策救市托市、监管部门鼓励并购重组，导致股市暴涨暴跌，短期投机行为盛行。要避免这种“零和游戏”甚至“负和游戏”模式，就要压住股价指数，专注于支持实体经济。只要实体经济好了，股价指数压也压不住，其结果必然是慢牛。正如北京的房价，房价长期涨速也是与名义GDP挂钩的，通过限购压住房价，房价自然就是慢牛，经济在涨、收入在涨、财富在涨，房价最终是压也压不住。压住股价指数，大力进行IPO融资，强力支持实体经济，有利于股票市场的稳定，有利于养老资金、保险资金、社保资金的投资，有利于价值投资和长期投资者，最根本的还是有利于实体经济降杠杆、调结构、产业升级。可以通过税收政策鼓励投资者长期投资，引导储蓄通过股票市场转化为投资，而不是挤在信贷独木桥上。
　　
　　二是疏通股权融资渠道，在优化社会融资结构的同时为实体经济提供源源不断的资金。我国M2/GDP远超美国，经济过度货币化下货币政策的操作空间不断缩小。货币的实质是有息负债，从全球看，只要M2/GDP高的国家，通缩压力都很大，经济增长都很困难。中国目前迫切需要实现经济去杠杆化，最基本的途径就是限制债务融资（限制货币超发）和提高权益融资比重。目前要实现债务紧缩比较难，会存在一系列恶果，只能保持社会融资总量合理增长的条件下调整融资结构，大规模股权融资，大力疏通股权融资渠道，做大股票市场容量，最终降低股票市场波动率（目前上证指数波动率约为道琼斯指数的4倍），实现股票市场稳定健康发展。
　　
　　二、压住指数，才能实现股票市场健康发展
　　
　　证券市场监管部门要有定力，压住指数，而不是迎合股民制造人为牛市，此为股票市场平稳、健康、可持续发展之关键。股市暴涨带来的财富效应和暴跌带来的负财富效应并不是对称的，后者显著高于前者。避免暴涨是防范股票市场暴跌的唯一途径。在股市长期不涨、人心思涨的时候，如果能以长远眼光和战略思维为指导，通过市场化手段压住指数，就有望迎来“慢牛”。
　　
　　一是发行新股，促进股市供求平衡和定价效率提高。人为控制股票供给，导致新股发行二级市场溢价严重，发行定价管制又造成一级市场抑价，人为造成二级市场泡沫化成为常态，估值长期平均约为国际成熟市场的2倍。要通过增加发行供给来避免股价暴涨，在当前实体经济杠杆率畸高的情况下，宜尽量加大IPO融资，避免时发时停。要拆细新股中签股数（以1股为单位，而不是以500股或1000股为单位），大幅提高新股中签率，有助于将储蓄转化为股权投资（而不是债务融资）。
　　
　　二是抑制杠杆资金入市，防范过度交易下放大股市风险。中国股票市场是以散户为主体的市场，即使像公募基金等机构投资者，其投资操作也受散户短线申赎的影响。散户大多不具备长期投资、价值投资、专业投资理念，这使得给其融资的风险大大增加，监管者应该注意约束其高杠杆借钱炒股。同时，要限制信贷资金、杠杆资金进入股票市场，防范银行资金通过定增配资、收益权互换、融资融券、伞型信托等途径进入股市。这类渠道吸走实体经济中的资金，助涨助跌，不利于中小投资者保护和实体经济发展。
　　
　　三、支持直接融资相关企业通过股票市场做大做强
　　
　　目前，我国间接融资比例畸高，直接融资，尤其是股权融资规模占比太低。在加大IPO规模（定向增发主要是机构资金从左口袋到右口袋，储蓄转化为投资的效率不高）的基础上，应该限制银行、信托、小额信贷等信贷企业资本扩张，并支持直接融资（尤其是股权融资）相关机构通过股票市场做大做强。
　　
　　一是限制银行、信托、担保公司、典当行等信贷类金融机构上市。上市融资后，信贷类金融机构借助资本的力量会加速扩张，对社会投放的债务相应增加，社会融资结构进一步失衡，加重实体经济困难。信贷类资金的流向较为狭窄，往往大量集中于国有企业和政府平台，这会加剧中小企业贷款难和扭曲经济结构。
　　
　　二是支持证券、保险等直接融资相关机构通过股票市场做大做强。股市机构投资者的三大支柱是证券投资基金、保险基金和养老基金，要鼓励与股权融资密切相关的金融机构（比如证券公司、保险公司），上市。美国是目前西方国家中最有竞争力的国家，其银行、保险、养老金资产约各占金融资产的三分之一，所以美国的股权融资大、直接融资大，M2/GDP比例低，宏观有息负债率低，经济富有活力、弹性和创新能力。而中国A股市场上市公司中银行有16家，保险公司却只有4家。这就需要进一步放宽对保险公司、证券公司等股权融资相关机构的上市限制，促进其利用股票市场做大做强后进一步服务股票市场和实体经济。

 

 

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