叶檀：沪港通未必能带来a股牛市

　　沪港通以决绝的态度走向市场，无论什么事件，都不可能实质上阻碍沪港通的步伐。10月17日，中国证监会与香港证监会共同签署了《沪港通项目下中国证监会与香港证监会加强监管执法合作备忘录》。至此，内地与香港关于沪港通跨境监管合作制度安排已完成。

　　沪港通与人民币国际化、证券市场国际化相关，国际化是中国金融改革的方向，沪港通、深港通是其中重要步骤。

　　目前沪港通，未必能够推高沪综指指数。

　　全球经济动荡，欧美股市雪崩。全球经济增速放缓警钟再次敲响。十一黄金周，美股标普500指数和纳斯达克指数全周分别下挫3.1%和4.5%，双双创下2012年5月份以来的最大单周跌幅。德国DAX指数“十一”黄金周周五收跌2.40%，为2013年10月以来最低水平，全周跌幅达到4.4%；法国CAC40指数全周下跌4.9%，意大利和丹麦股指跌幅更是分别高达5%和7%。亚太股市如日本、韩国跟随下跌。

　　与内地市场相对封闭不同，香港市场深受国际市场影响，香港恒生指数10月14日收盘于23047.97点，下跌95.41点，下挫-0.41%，香港恒生指数来回震荡。未来随着美元价格上升、利率上升，全球主要股市基本处于下行区间，通过沪港通打开一道闸门，对内地信心刚开始有所提升的市场未必有利。

　　沪港通开通以后，投资者购买标的受到限制，以传统大型制造企业、金融机构为主要标的，传统行业转型艰难，好不容易通过沪港通恢复了一些信心，再加上并购重组、国企混改等概念炒作，股价维持稳定。

　　但沪港通宣扬至今，市场已经基本消化了利好，蛋糕上的奶油被猫舌舔走，沪港通开通后见光死的概率很高。

　　最近一个多月，随着港股的大跌和A股的走强，代表AH股价差的恒生AH溢价指数持续走高，一度回到100以上。由于多数分析人士认为沪港通将在10月27日开闸，导致恒生AH股溢价指数继续上涨，15日报收99.8点，A股与H股差价几乎被“抹平”，剩下的一到两个点在误差范围内，不值得大加关注。红利已经提前释放，沪港通一旦正式开闸，A股市场大盘股很有可能不涨反跌。沪市130亿的日投资额度，外带3000亿交易总额限制，几百支大象股要集体起舞并不容易。

　　两个市场的投资者所受的待遇是不公平的。香港市场投资者享有特殊优势，A股市场实行T+1交易制度，港股市场实行T+2交收制度，但允许投资者在股票尚未到账的T日及T+1日卖出股票，内地投资者比香港投资者多承担一天的交易风险。香港的个股看空期权、窝轮等十分活跃，可以通过对冲获利，还可以通过低廉的融资放大资金杠杆。而内地投资者无法及时纠正投资失误，内地也没有多样的对冲手段，融券形同虚设。

　　香港市场交易时间较内地稍长，其下午的交易时间也比内地市场晚1小时。交易时间不同创造出巨大套利空间，内地市场常常在下午收市后推出重大性的政策，大资金可迅速在香港市场操作，完成相关套利。待A股市场开市后，资金再度返回A股进行套利。

　　一方放开手段，另一方束手束脚，让人不由捏把冷汗。

　　对于香港投资者而言，沪股通最大的风险是信用风险与汇率风险，内地市场上市公司财报质量不高，而以人民币投资面临人民币汇率下行风险，就算在股票市场赢利也有可能无法弥补汇兑损失。

　　沪港通利好人民币与股票市场，但从短期看，未必是个股票市场的巨大利好，短期炒作的时间窗口大致已经过去。