徐斌：全球通缩通胀变化或在一瞬间

　　这些日子看宏观资讯，最大感受，就是全球通缩预期越来越强烈，貌似有2008年的全球危机节奏。这是咋回事？这事，得细细琢磨一二，因为这是事关这几年内包括中国乃至全球经济周期的主旋律问题，弄错了，就全完蛋了。

　　话说我之前一直判断，这一两年一定要有恶性通胀来，现在大家看到了，貌似是全球性通缩——反正CPI和PPI都是这么显示的，美国国债市场嗨翻天。起码目前为止，我是错判了。但我也不因此脸红，道理很简单，从通缩到高通胀，有时就短短两三个季度的事情，到形成全社会全球性的恶性通胀预期，一般，一年时间也就足够了。再说了，连债王格罗斯在这个问题上，都栽了，被迫跳槽离开自己一手创建的太平洋资产管理公司，这可是管理几万亿美金的王中王啊。他在两年前就一直认为，美联储不可能长期维持如此低的债券收益率水平，高通胀一起来，美联储的宽松政策无以为继，大家就得完蛋。

　　他现在当然赌输了。下面的问题是，趋势到底朝哪个方向走？

　　通胀与通缩，其实都是经济活跃程度的反应，跑马拉松的运动员，体温高达45度，正常人这个温度早就高烧死了，而死人总是冰凉的。道理也一样，经济繁荣，社会一片乐观，大家拼命借钱搞项目，物价和工资乃至企业利润都上涨，大家都开心，高通胀，貌似大家都还忍受住，而一旦物价狂跌，通常伴随企业裁员关闭、失业与减薪。有的国产奥派说，通缩好啊，物价都跌了，货币价值因此稳定啊，不是说房价泡沫吗？现在房价暴跌啊，多好啊。

　　好个屁！你都失业了，饭都没得吃，还买房？

　　政客与经济学家们的错误，在于认为经济繁荣与萧条，都是物价涨跌、泡沫有无的问题，那就简单啦，放水嘛。但这就好比错拿高烧病人当马拉松高手一样可笑。没有医生说，给死人来个热水袋，就能起死回生的，但真有经济学家认为，将通胀搞起来，就能带来繁荣。而通缩一旦出现，大家就大呼世界末日。

　　没有破产的资本主义，就好比没有地狱的基督教。大萧条、破产与通缩，是市场经济不可或缺的一部分，是出清经济体中不健康的关键。而让经济走出萧条的，不是宽松货币和积极财政措施，而是企业家创新引发的生产效率提升。现在全球出现通缩，这包括中国经济，只有一个解释，经济下行，活跃度没有了，运动员跑完马拉松之后休息，体温自然下来了。

　　给死人多少热水袋或烈性酒，他们都不会热乎起来的。日本央行搞了二十多年的宽松货币，都不管用，不在于宽松货币程度不够，而在于日本经济结构完全固化了，僵尸企业和银行统治了一切，你想搞点不一样的东西，很难的。八十年代，大家还看到索尼的随身听，现在只有美国的苹果了，当年搞索尼随身听、录像机的工程师、企业家都到哪里去了？他们不是老了，死了，就是被企业官僚和政府官僚管住，创新一点都不能。据说郭台铭收购了夏普，差点被日本企业的官僚作风逼疯。而欧洲的问题，也差不多，尤其是南欧国家，甚至包括法国，管制无所不在。企业解雇个员工，比中国政府开除一个公务员更容易，无所不包的员工福利外加无处不在的管制，企业家精神是看不到的。

　　理论上，如果央行将利率降低到0，企业不借债不搞扩张，是不可能的。因为企业就是整合各类资源搞生产的组织，现在资源价格为零，那么理论上你是有多少借多少，否则企业就没存在的理由。实际情况是，欧洲和日本的企业和银行貌似都没有借贷的冲动。这个只能归结于政府管制与社会福利太多，经济自由度不够。

　　美国是没这类问题的，经济自由度非常高，所以美联储搞宽松，大家现在都看见了，经济起来了。但美国经济的麻烦，在于这个复苏或繁荣，是搞资本泡沫刺激出来的，不靠谱的。这话怎么说呢？2008年美国金融企业和家庭都因为房地产崩盘，背负一屁股债，理应破产清算。但美联储和美国政府干预了，出钱将这些债务买下来，国有化这些债务，让银行和家庭免于清算，同时将利率降低地板。结果大家都看到了，美国企业一方面疯狂借钱——这么便宜的利率为何不借钱？同时回购股票——资源既然如此便宜干嘛搞那么多资本金？同时账面上趴着几万亿美元现金——谁知道未来会发生什么？股市和楼市泡沫再次起来，机构和家庭的资产负债表又健康了，大家感觉自己又有钱了，消费也不忌讳，这一良性循环出来，美国经济复苏了。但问题还是老问题。该死的，死了没有？事实是，没有。那么活下来的，能活多好？天晓得。

　　中国经济引发全球通缩的问题，在于房地产衰退，是的，自发衰退，是在央行没有紧缩货币下的自然衰退，发生在今年二季度。这引发的冲击是全球性的，从铁矿石到油价一直到大宗商品，全球价格大跳水。好在习李新政搞改革，经济松绑了，经济自由化程度估计全球之最，这一点从企业工商注册数井喷看出来。说明企业家精神被充分唤醒。但地产衰退引发的经济下行压力太大了，大到领导不得不放水的程度，所以近期你看到楼市又回暖了。至于能回暖到哪一步，是否会再次引发一轮大涨，这个需要再观察。但总体看，中国有给经济来个热水袋的想法，而且事实上也在做了。

　　最后，还是那个终极问题：自2008年以来的全球主要经济体央行的货币宽松政策，是前所未有的，是有史以来的第一回，这会什么后果？我的看法，还是一如既往：恶性通胀最终引发全球性的货币危机。无论日本还是欧洲还是美国，政府都背负太多债了。有经济学家争辩说，对比M0，M1，美联储真没印钞，真正印钞的是中国央行。其实那是浅见，因为M2的增长数据，是经济体活跃程度表现，而央行资产负债表的规模，才真正体现出该国政府印钞机的工作量。在我观察到的各个主要经济体的政府负债表规模中，中国政府算是较为克制的，但也很吓人。欠债还钱，杀人偿命，我们不能认为，债现在转移到政府身上，所以就不用还了。政府事实上债务违约，就是货币贬值，也就是印钞，而表现在经济上，就是一个接着一个的资本泡沫，一个区域接着一个区域的资产泡沫，一国挨着一国的物价上涨。

　　你可以精确的推测出事件发生的轮廓，但就是无法精确预测发生的时间。