下半年A股多不乐观 经济增速成为最大担忧

　　上半年仅剩下7个交易日。从今年上半年的情况看，A股整体颓势不改，沪指虽然出现过两波反弹，但反弹的力度都不大，沪指多数时间都在2000点附近徘徊。

　　下半年A股将如何运行？包括兴业证券、长江证券、中银国际、广州证券等在内的9家国内券商已陆续发布了A股中期策略报告，从这些报告看，由于担忧下半年宏观经济仍面临下行压力，多数券商对A股下半年走势仍不乐观。

　　券商中期策略报告普遍谨慎

　　A股上半年仅剩下几个交易日，在上半年的走势中，A股整体颓势不改，与欧美接连创出历史新高大相径庭。对于下半年的A股走势，机构普遍都不乐观。目前，包括兴业证券、长江证券、中银国际证券、广州证券等在内的9家国内券商已陆续发布了2014年A股中期策略报告，与去年年末众多券商看好2014年股市相比，已经出炉的中期策略报告明显偏向谨慎。

　　中银国际是最早发布2014年A股中期策略报告的券商，其在报告中表示，在政策短期稳增长的背景下，短期经济将呈现“上行无力，下行有底”的状态。经济的基本态势决定了市场既没有大幅反弹的基础，也不存在持续下跌的条件，因此市场整体弱势格局难以改变，A股市场可能继续分裂。“蓝筹的走势取决于稳增长政策的实际效果，成长股的走势取决于稳增长政策所带来的流动性改善。从目前的情况判断，超预期的经济恢复与流动性改善都属于小概率事件。”中银国际证券在策略报告中如此表示。

　　兴业证券也认为，2014年下半年仍将处于投资时钟的衰退期，因此只能继续“熬底、熬机会”。国信证券则建议投资者借市场反弹时机减仓。

　　在9家券商中，国金证券算是看法相对乐观的一家。其在昨日的中期策略报告中表示，下半年股市向上波动的概率更大。国金证券认为，当前流动性环境充裕，国内货币政策持续放松、海外流动性异常宽松，而A股的整体估值横向纵向比都处于历史低位，因此在经济基本面改善的预期下，资金有望流向风险资产。国金证券表示，微刺激政策、沪港通、炒新等催化剂都有望提升股市的吸引力。

　　与往常策略报告钟爱股指点位预测不同，本次的中期策略报告中，对于股指的运行区间券商普遍“噤声”。广州证券是目前唯一一家有给出预测下半年点位波动的券商。其表示，预计下半年上证指数主体将在1850点至2200点的区间内运行。

　　值得一提的是，在国内券商纷纷看淡下半年A股之际，去年曾称5年内A股难现牛市的国外投行摩根士丹利近日却开始高调唱多A股，其在日前发布的研究报告称，A股目前8.6倍的市盈率明显低估，下半年股市将出现回弹，上升空间大概为11%。

　　经济增速

　　券商看淡下半年A股行情的主要依据，源于它们对下半年经济走势的担忧。如招商证券在报告中表示，经济增速的趋势决定股市的大方向，目前经济周期性下滑压力依然存在。从负增长的PPI和低迷的盈利能力可以断定，制造业产能过剩依然明显，其投资增速下降过程并未结束。更值得关注的是，房地产的社会需求、自然需求、投资投机需求都面临拐点，而供给量却相当庞大。由于房地产景气下行及其投资增速下降很可能只是刚开始，因此尽管“微刺激”和出口回暖会缓解经济压力，但大局尚难以被改变。

　　中银国际也表示，2012年以来，上证综指走势呈现振荡格局，在2000点上方出现多次上下拉锯走势，但波动中枢逐步走低。与之相对应的是，经济增长的中枢水平不断下降。今年经济反弹主要依靠基建投资和出口，基建投资回升的空间存在但较为有限，而出口回升也面临一定的不确定性。总体来看，今年经济反弹的动力较前两年偏弱。

　　除了对经济增速提出担忧，货币流向也增加了股市的不确定性。招商证券表示，由于年初以来商业银行对实体经济、房地产变得更加谨慎，使得银行贷款意愿降低，资金因此在银行间市场流动，由此导致年初以来债券市场上涨而股票市场停滞不前。招商证券认为，若下半年央行降准或降息，则债券市场还会上涨，但股票市场和实体经济不会出现明显好转。不过若是贷款和社会融资额回升，那么实体经济将会有所回暖、股市也将跟随上涨。

　　投资策略

　　下半年首选医疗食品

　　当前宏观经济环境与2012年类似，医药生物、食品饮料、TMT有望获得超额收益。不过食品饮料行业中，白酒去库存缓慢，乳制品面临进口液态奶冲击，因此不具备配置价值。啤酒和调味品一季度业绩增速稳定，全年业绩兑现压力不大。

　　另外，电气设备行业受益于特高压建设提速，行业增长确定性高；电子行业景气度上升，电子行业领先指标北美半导体设备制造商BB值开始回暖，订单额和出货额稳定回升，行业景气度处于上升通道。——广州证券

　　长期来看，随着我国人均收入的提高和老龄化趋势的加强，我国在医疗卫生和社会保障领域的投入将持续增大，百姓在医疗健康、旅游、养老、食品等领域的支出将稳步增长。目前医药、旅游、食品饮料估值水平较为合理，在市场风险依然较大的情况下，已经具备较强的配置价值。

　　对于相对成熟的汽车、家电等下游行业，其良好的业绩与估值匹配度成为良好的配置选择，一方面消费升级仍为这些行业带来成长空间，如SUV近年来增速远超一般汽车，智能家居所带来的更新需求；另一方面，在PPI弱势而CPI稳定的背景下，这些行业将在较长时期内受益于CPI与PPI的剪刀差，盈利能力有望保持在较高水平。——中银国际

　　从实战角度，最好的防御依然是进攻，尤其是超越预期、估值合适的真实成长公司，即主要来自各细分板块的“行业寡头”。具体而言，建议配置三类品种，一是行业寡头，如包括地产、家电、汽车这类传统行业中的个别龙头公司；二是弱周期品，主要包括食品饮料、部分医药、旅游、农业，建议在周期品业绩下行趋势明朗后继续增加对这类资产的配置；三是类债品种，主要包括银行保险、石化、通信运营、零售，这类资产弹性可能略小，但在排除业绩风险后，其估值会伴随利率下行而缓慢上行。

　　——长江证券