中小险企蜂拥学安邦 资产负债错配有风险隐忧

　　被誉为保险行业“黑马”和“土豪”的安邦保险集团可谓引来众多“粉丝”效仿，其中多是中小型保险公司。

　　要说目前国内最积极效仿者非前海人寿莫属，其一度有“小安邦”之称，在资本市场上也是连续举牌上市公司。

　　不过，安邦模式是否可复制？近来市场对前海人寿所举牌股票的大面积浮亏表示担忧。

　　与传统保险投资理论注重资产负债风险匹配、收益匹配、期限匹配有所不同，安邦保险抓住资本市场低迷的投资机遇，通过“资产负债错配”——对具有固定负债成本的储金大量配置高风险的股票资产，从而获益匪浅。

　　2014年，安邦保险主要子公司安邦财险在已赚保费仅50.3亿元、承保利润仅1.34亿元的情况下，依靠高达1242亿元的保户储金及投资款获得了225.97亿元投资收益。

　　实际上，除了在资本市场举牌增持外，安邦保险的另一条发展路径是开展海外收购。安邦保险相关人士告诉经济观察报，虽然安邦保险在国际上市场早已大展拳脚，但是目前安邦仍在全球寻找合适的投资标的。

　　对于此前的投资逻辑，上述安邦保险人士表示，安邦保险的投资遵循三个维度、两个原则、一条底线。安邦所有的收购都是友好的收购，并考虑多方利益最大化，只要有利益相关者反对，安邦就坚决不会介入。

　　“长期股权投资标的是否能够产生足够高的ROE(净资产收益率)，该项投资能否在覆盖负债成本之后还保持较高安全边际，是这种错配投资模式成功的基础。”中国太平保险集团投资管理部高级经理张众认为，“除了要控制基本面风险这一核心因素之外，资产负债错配的投资模式还需要注意损益表风险、资产负债表风险和现金流风险。

　　万能险收益下滑

　　安邦之所以土豪，不仅因为其“有钱”，即自有资金强大；更得益于其会“收钱”，即保户储金及投资款，2014年安邦财险投资保户储金及投资款规模达到1242亿元，2014年新发行的保户储金及投资款达到321亿元。

　　“由此可见，安邦财险的投资资金来源主要是短期的保户储金及投资款，这种短期负债通过连续滚动形成了长期可投资资产。”张众指出。

　　这也给了其他保险公司一个新思路，即靠保户储金及投资款快速积累资金。以前海人寿为例，根据保监会公布的2015年1-8月人身保险公司原保险保费收入情况，其原保费收入仅有105亿元，而保户投资款新增缴费却高达377.37亿元，是原保费3倍之上。而在传统寿险公司，这一比例通常不到5%。

　　当然，通过这种方式迅速积累资金的不止前海人寿一家，生命人寿也是践行者。其1-8月保户投资款新增缴费为571.5亿元，高于其原保费收入。

　　实际上，他们不过是保险业靠保户储金及投资款积累资金的代表罢了。中国保险业2015年1-8月原保险保费收入1.7万亿元，其中产险原保险保费5546.23亿元，寿险原保险保费1.15万亿元，而寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增缴费5216.84亿元，是寿险原保险保费的45%。

　　不过，靠着这类产品迅速累积资金的模式正受到阻碍。记者登录万能险的主销平台天猫[微博]，只有一款信泰人寿的价格为1元的“懒人理财宝”万能险，预期年化收益率5.3%。不完全统计，目前天猫平台已有国华人寿等4家保险公司的万能险产品被关停，太保、平安等12家公司的万能险产品下架。

　　这样的光景与上半年万能险6%-7%、甚至7%以上的预期年化利率已不可同日而语。譬如，生命人寿一款历史年化结算利率7.99%的万能险，如今的参考变现利率仅有5.03%左右。

　　这对于凭借万能险迅速累积资金的寿险公司无疑是重重一击。当然，目前监管层尚没有正式出台文件对万能险的未来指明方向，只是在《互联网保险业务监管暂行办法》(以下简称《办法》)中明确，万能险不在跨区域销售名单里。目前天猫在售的信泰人寿“懒人理财宝”万能险也明确指出“对于本公司未设分公司的地区，暂时不支持购买。”

　　有业内人士指出，现在是《办法》过渡的一个整改期，当保险公司按照《办法》要求调整完毕，并且将“长险短做”的毛病去掉后，未来万能险的销售应该会继续，只是收益率这一块可能不如以前，毕竟整个经济下行压力很大。

　　资产负债错配风险

　　实际上，通过万能险等产品迅速积累的资金期限通常不长，一度瘦身至3-12个月。保险公司欲使用这些资金获得高额收益，进行期限错配就是一个必然的选择。

　　这与传统保险投资注重“资产与负债匹配”的理念恰恰相反，而安邦保险就是国内“资产负债错配”的引领者。资产负债在风险、期限上的错配，使得保险投资面临更高风险。但如果投资成功，也会带来超额收益。安邦保险在2014年股票和长期股权投资中获得的成功就是典型案例。2014年，其主要子公司安邦财险在已赚保费仅50.3亿元、承保利润仅1.34亿元的情况下，依靠高达1242亿元的保户储金及投资款获得了225.97亿元投资收益。

　　“安邦为整个保险业趟出了一条路，今年以来保险业一直捷报频传，未来保险还集聚更多资金，不仅有更多企业投资保险公司，保险公司也会投资大量资金”，对外经贸大学保险学院教授王国军说，安邦投资看起来比较激进，但是每一笔投资的风险并不高，安邦的举牌多是银行业和金融业，每一步都是符合其发展战略，包括其在国际上的投资都是经过深思熟虑和考察的，其他公司如果要走这条路，投资标的也应该符合自己公司的发展战略，不能瞎投。

　　不过，安邦的成功引来其他保险公司的跃跃欲试，前海人寿就属最积极的一个。

　　近日南宁百货(8.66,-0.31,-3.46%)发布公告，前海人寿通过上交所集中交易方式二次增持公司股份2723.42万股，增持之后，前海人寿持有公司股份5451.42万股，占公司股份总数的10.01%，仅比第一大股东少了8.23个百分点。

　　实际上，今年前海人寿在A股市场攻城虐地已有8家，从华侨城A，到万科A，途中将中炬高新、南玻、韶能股份、合肥百货、明星电力收入囊中，确有“小安邦”风范。

　　经粗略估算，前海人寿今年在A股市场的收购耗资已经超过300亿元，其资金来源主要为万能险保费收入。数据显示，前海人寿今年前8个月保费增速达到118%，规模保费排名在10-20位之间，属于中小保险公司，而其保户投资款新增交费却排在行业第四。

　　保户投资款新增缴费以万能险保费为主，相比传统寿险10年甚至20年的期限，万能险的期限就短得多了，并且有的保险公司承诺几个月或一年后退保就可免收退保手续费。

　　为了获取更高收益，有的保险公司采取资产负债期限错配的投资方式，安邦保险、前海人寿均是如此。不过，“错配”所带来的风险却不可小觑，做好了赚得皆大欢喜，做不好则面临偿付能力不足和资金链断裂的风险。

　　“安邦保险的投资遵循三个维度、两个原则、一条底线。三个维度，即选择成本和效益、综合成本和效益、财务成本和效益。安邦的投资动作，都是公司基于上述三个维度分析和判断的结果。两个原则，即多方共赢和保证系统稳定性。安邦所有的收购都是友好的收购，并考虑多方利益最大化，只要有利益相关者反对，安邦就坚决不会介入。一条底线，即实现盈利目标。安邦资产坚持“以估值分析为核心的价值投资理念”，以绝对收益作为投资目标。”安邦保险相关人士透露。

　　对于目前市场上的模仿者，上述安邦保险相关人士表示，“得益于国家对保险业的重视和支持，中国保险业进入黄金机遇期。根据中国保监会的要求，保险公司要突出人生规划和财富规划协调兼顾的优势，实现以创新求发展、以变革求突破、不断提升核心竞争力。”

　　具体而言，“风险错配与期限错配需要注意基本面风险和三大技术性风险”，太平保险集团投资部高级经理张众认为，除了长期股权投资标的要能够产生足够高的ROE之外，还需注意损益表风险、资产负债表风险和现金流风险。

　　其中，“损益表风险”是指即使投资标的盈利水平良好，但其收益不能在适当时间、以适当额度反映于损益表上的风险。这通常跟保险公司投资项目的会计政策相关，通常如果保险公司股票投资未达到投资标的20%以上的比例，在成本法记账规则下只有分红能够体现在保险公司的损益表上，而未分配利润无法体现，尽管其明显增加了投资标的的账面价值。一旦市场大环境不好导致股票投资亏损或计提减值准备，即便投资标的本身经营情况良好，但当年的损益表仍然会受到很大影响。“资产负债表风险”是指即便所投资股权项目利润和分红良好，但如果股权公允价值或股票价格下跌形成浮亏，会侵蚀资产负债表甚至导致偿付能力不足，从而影响保险公司经营稳定性，张众解释道。

　　值得注意的是，目前前海人寿举牌的股票出现一定程度的浮亏，如果长期继续下去，会侵蚀其资产负债表并影响偿付能力。

　　而“现金流风险”主要是指短期负债到期后不能通过新的负债获得现金流，同时长期股权无法或不宜变现，短债长配的问题可能导致现金流断裂。譬如如果万能险的销售长期不能够恢复，则保险公司就易面临现金流风险。

 

 

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