解析李嘉诚资产外迁路线图 欧元疲软回报更稳定

　　作为改革开放初期第一批打入中国大陆市场的港资商人李嘉诚，通过去年以来的一系列大规模资产腾挪，最终完成了公司注册地的全部外迁。

　　在完成了长江实业和和记黄埔有限公司的“世纪大重组”之后，香港首富李嘉诚仍未停止对旗下资产的腾挪。9月8日，李嘉诚手上的另外两家上市公司长江基建集团有限公司(长江基建集团，01038.HK)与电能实业有限公司(电能实业，00006.HK)联合发布公告宣布，前者拟以116亿美元的换股形式合并电能实业，以寻求公共事业业务的进一步扩张。

　　电能实业是目前李嘉诚的长和系10家上市公司中唯一一家在中国境内注册公司，随着它并入长江基建后将会退市，这意味着庞大的李氏长和系企业注册地将全部迁离中国。不仅如此，2014年以来，李嘉诚通过资产转让等方式陆续套现，加上今年7月对上海陆家嘴(47.34,-3.37,-6.65%)在建综合体世纪汇的转让意向，总计或超千亿；与此对应，李嘉诚下属公司连续三年都没在大陆拍地。对于过去两年一直在香港和内地两地进行资产拆分和出售的李嘉诚而言，撤离香港和内地或将成为既定的事实。

　　拟以换股方式合并

　　根据长江基建和电能实业的联合公告，长江基建拟以换股的方式合并电能实业，具体合并方案是：要约人向计划股东提出有条件股份交换邀约，除了长江基建目前已持有电能实业约38.87%的股份外，剩下的每股电能实业股份按照每股换1.04股长江基建股份的方式进行换股，换股比率由长建与电能截至9月4日的5个交易日的平均收市价而定，无任何溢价或折让。同时，长江基建将派发每股5港元的特别股息。

　　合并计划预计将在2016年初或之前完成。计划完成后，电能实业将退市，长江基建则在合并之后继续维持上市地位，长和作为长江基建的控股股东地位不变，但持股比例由目前75.67%降至49.19%。通过换股合并，长江基建的公众持股量上升，流通性也大大提升。

　　分析称合并将是双赢

　　在9月8日晚间举行的传媒发布会上，李嘉诚长子、长江基建董事局主席李泽钜表示，之所以选择长江基建和电能实业合并，是因为合并完成对于公司市值、信贷能力都有所利好，有利于今后收购大规模资产。“长建的海外业务经验较多，所涉及的范畴亦较阔，而基建业务亦属资本密集的发展模式，合并对集团于基建行业发展有更大优势。”李泽钜称。

　　针对这次重组，摩根大通发布的研究报告认为，合并对于长江基建和电能实业股东都是双赢局面，不仅可以帮助电能更有效地使用现金，长江基建也可通过两家公司坐拥750亿元现金用作未来并购。

　　“合并后长和实业持有长江基建的股份会被稀释至49%，长江基建由此成为长和实业的联营公司，前者的负债将不会合并到长和实业的负债表中，这可以降低长和实业的负债比率，帮助长和实业提高信用评级，令长和作收购时更有弹性”，瑞信一名分析师告诉记者，由于近年长江基建扩张步伐较快，负债表较为紧张，两公司合并，也可壮大长江基建的资产负债表，令其投资领域更有弹性。

　　原因猜想

　　这不得不再次引发外界关于“李嘉诚撤资香港”的猜测。对此，李泽钜在发布会上再次回应称绝无此事，“长建有85%业务位于海外，电能也有大量海外业务，属于国际公司，在海外注册十分合理，今次合并与撤资和政治因素无关。”

　　内地房企壮大致收缩业务

　　李嘉诚逐步撤离中国市场，是否预示着其不愿意再依赖这个世界第二大经济体？

　　易居研究院副院长认为，随着我国房地产市场的迅速发展，内地一批优质房企的壮大，土地出让与管理的严格化、规范化，一线城市地价快速上涨，房地产黄金十年逝去、行业利润率不断下滑，包括李嘉诚在内的诸多传统港资开发商，已经没办法在内地继续购地、开发，项目越来越少，经营规模必然持续萎缩，机构与团队配置也必然压缩。即便是优质物业，持有经营的价值，相比以前也显著下降。

　　这只是房地产领域的内因，而李嘉诚的卖房、撤资，可能还涉及房地产之外的因素。比如，中国经济进入新常态，经济由高增长进入中增长，内地投资机会与价值，相比之前10-20年减少了。李嘉诚一直是多元化、跨国化发展，房地产只是产业之一，收缩内地房地产业务，做大其他业务，加大在英国等国际投资，也属正常。

　　欧元疲软使得回报更稳定

　　近年来，李嘉诚一系列的交易被质疑为撤资中国。对于这种说法，李嘉诚曾多次否认是“变相迁册”，也强调不是撤资。他本人曾公开表示，将公司注册地搬去开曼群岛，并非对香港没有信心，主要是为了做生意方便。不过，业内人士认为结合中国经济增速放缓和国内环境发生的改变，李嘉诚如今的资产拆分和迁册交易颇为耐人寻味。

　　一位研究李嘉诚的学者表示，李嘉诚麾下的长和系已经将业务重心从中国转向了欧洲。过去18个月，李嘉诚投资200多亿美元进行各种交易，包括收购英国第二大移动运营商、一家荷兰连锁药店和一家英国列车车厢制造商，以及将他旗下意大利电信公司和规模更大的竞争对手合并等。欧元的疲软使得能够提供稳定回报的欧洲资产比中国更加便宜，这也是李嘉诚此举背后的一个动机。

 

 

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