郭树清谈宏观经济分析八大要点

　　面对中国央行行长周小川或将离任的传闻，彼得森国际经济研究所高级研究员Nicholas Lardy认为，即使未来几个月央行会有新的行长上任，也不要期待中国的货币政策会有任何大的改变。

 

　　是否真的是这样，我们不妨看一看周小川最有可能的继任者、现山东省省长郭树清此前在《金融研究》上刊发的论文：新常态下中国货币政策是否会有大变化？解决这个问题的前提是如何对宏观经济进行分析，他认为做宏观经济分析时最应该注意到以下八大问题：

 

　　(一) 准确界定每一个变量

 

　　有关金融和宏观经济观点的分歧, 多半是由研究所依据的统计数字不同引起的。来自不同系统的统计数字往往有统计口径的差异,有时候还需要选择替代性的指标,所以对总供给和总需求的每一个组成部分,在研究中都需要仔细审查。例如,到目前为止我们还没有一个关于消费的月度或季度统计数字,而只有社会消费品零售总额,要注意的是该指标不包括服务消费。固定资产投资月度或季度数据也主要是指国有经济及股份制经济的投资额,而不是全口径的。关于进出口的数据存在海关统计与国际收支统计的差别。国际收支的进出口均采用离岸价格,其中出口沿用海关的统计,进口则用海关统计的到岸价进口额减去运费和保险费得到。此外, 国际收支的进出口还包括一些未经海关的转口贸易和对商品退货的调整等。

 

　　关于若干比率性的数据更应当慎重使用。例如,人们常说城镇人均收入是农村的312 倍, 但由于我国居民收入货币化程度不是很高, 城市居民有很大一块隐性收入,因此仅比较城乡居民的货币收入并不完整。又如说中国的基尼系数是0145, 或说中国的外贸依存度是60%等等, 都是需要注明条件的,特别是不能简单地进行国际比较。

 

　　(二) 区分清楚存量和流量

 

　　存量是时点数,流量是一个时段内发生的总量。银行存款余额是存量, 一定时段内新增额是流量。资产类变量一般都是存量, 而收入和支出、收益和费用都是流量概念。经常有人谈到银行储蓄存款有10 万亿元没有被使用,这是完全错误的。国民收入或国民生产总值每年都会被全部分配使用,不会有未被使用的储蓄,而保留在储户手中的是债权,是一个存量概念, 它可以随时兑换成现金用于当年的投资和消费,从而又转化为流量。之所以能够这样转化而不受过多制约, 是因为同时有人会增加储蓄。

 

　　有许多不恰当的概念使用或表述方法在研究中应该避免。例如说占人口10% 的富人拥有的财产在GDP 中占若干比例。这种说法并不恰当,不过可以说“相当于”,因为这两个概念一个是存量,一个是流量。

 

　　(三) 高度重视库存

 

　　前文已经分析了库存增加的宏观经济效应及其对金融的影响, 通过考察库存的变化就可以知道有效需求与有效供给的情况。事实上不仅宏观的库存指标有重要意义,每一个部门或行业的库存情况也是非常关键的。例如工业产销率、商业库存、石油储备、电厂存煤、粮食储备和农民存粮等, 都是事关国计民生, 在研究中非常重要的考察变量。

 

　　(四) 注意预期的作用

 

　　中央银行的宏观调控必须有效处理公众预期的作用。研究者要善于把经济基本面与可能的预期形式结合起来考虑问题。市场供求不是机械的关系,而是人的活动,所以有心理因素发挥作用。通常,资产价格是由经济基本面决定的, 例如在理论上,股票价格应等于每股收益与贴现率之比。但当实际股价高于理论值时,如果市场参与者预期股价还会继续上涨从而大量买入则股价不但不会向理论值回归,还会出现更大的偏离。

 

　　在股票和外汇等金融市场上,预期的影响有时是决定性的。1996- 1998 年,流入29个新兴市场经济体的股票投资分别为357 亿、257 亿和24 亿美元,波动很大,这验证了麻省理工学院经济史学家金德尔伯格( Kindleberger) 的著名论断: 资本流动的特征就是恐慌和狂热。亚洲金融[0.00%]危机前后金融市场的剧烈波动,在很大程度上与市场预期的变化和投资者的跟风行为有关。一个经济体出现危机,投资者预期其他经济体也会爆发危机, 因此争先恐后地抽逃大量资金,从而导致这些经济体的金融市场大幅下挫, 货币汇率随后急剧贬值。

 

　　政府行为对市场预期会产生影响。美国政府在“保卫美元”和“放任贬值”,即所谓“强势美元”与“弱势美元”之间进行政策转换, 就是试图主导市场预期。

 

　　(五) 兼顾正负两方面的影响

 

　　任何经济行为、因素和事件在长期中都有正负两方面的影响。比如汇率政策之所以被称为“双刃剑”,是因为国际收支余额无论是顺差还是逆差都有利弊两方面效应, 而且规模的大小和持续时间的长短不同, 后果也很不一样。

 

　　只看积极一面或只看消极一面都是片面的, 不妨以出口分析为例。我国的出口产品在国际市场上很有竞争力,一双鞋子平均只卖215 美元,一部手机只卖80 美元,这是积极的一面。但同时需看到消极的一面,廉价出口意味着对海外让渡很大一块价值剩余。长期以来, 我国一直处于贸易条件不断恶化的境况之中,同时美国等国还指责我们搞倾销。再以就业为例,对如何理解中国巨大的人口和劳动力资源对于经济的影响经常存在偏颇, 最流行的说法是“劳动力无限供给”,用以解释中国的就业困难和通货紧缩,或说明工人的工资不能太高。一些地方政府为了招商引资人为压低工人工资,从而导致工厂招不到足够的工人。而实际上,从另一角度上讲, 人口众多同时意味着巨大的需求潜力和市场潜力,条件具备的时候,“供给会自动创造需求”,关键在于如何创造这些条件。

 

　　总之,经济政策本质上就是在利弊之间进行选择,取角点解的情况并不多见。宏观经济和政策研究要准确判断根本利益之所在,从积极和消极两方面进行科学全面地分析和权衡。

 

　　(六) 尽最大可能了解全局

 

　　在正确的框架内要了解更多的细节。任何国家和部门提供的关于宏观经济和金融的某一个或几个统计数字都不可能是绝对准确和足够详尽的。因此要阅读大量报纸和资料,了解更多行业的具体情况。要经常学习、反复总结、不断归纳、交叉验证,具备全局分析的能力,在研究中才不致于以偏概全。

 

　　(七) 注意把握趋势

 

　　这既指短期宏观经济的变化走势,也指长期的发展趋势。宏观经济指标的数值很重要, 但其总体走势更重要。例如知道了通货膨胀率为5%,而弄清其发展是处于上升还是下降的趋势尤为关键。1997 年以来,第二产业吸纳的就业人数占全部就业人口的比重一直在下降,当年是2317% ,2002年为2114%。

 

　　(八) 研究、创造新的概念和方法

 

　　传统的投资和消费的概念是非常相对的。按照现行的统计标准,用于教育的经常性支出属于消费。但教育支出的目的是为了提高人的生产能力, 会带来未来经济潜能的扩大并最终转化为实际的生产力, 所以在这个意义上教育支出完全可以被界定为投资。有经济学家在上世纪60 年代就提出了这种观点。所以,可能需要将投资区分为两类,一类是传统的以有形资产形成为特征的投资,一类是以无形资产形成为特征的投资。又如如何评价R&D 的影响, 如何理解绿色GDP 和国内进步尺度( Measure of DomesticProgress, MDP)的概念,等等。但是,发展和创新是在继承的基础之上实现的。对于各种新方法和新理论要冷静分析。例如对于所谓“新经济”的概念,就需要进一步厘清和界定。