白电行业盈利持续提升 荐3股

　　家电板块上市公司2014年中报已披露完毕，持续提升的产品力及结构升级带来的产品均价上涨共同带动行业主营延续稳健增长，其中白电行业增速最为抢眼。

　　瑞银证券今日发布研报点评了2014年白电行业中报，白电行业盈利能力持续提升，已形成较好竞争格局，龙头公司竞争力稳固，并推荐买入青岛海尔、美的集团和格力电器。

　　白电三杰盈利能力PK:美的营收与利润增速最快

　　瑞银指出，2014年上半年白电龙头营收均保持同比增长，美的营收增速最快，同比增长17.7%，格力同比增长10.2%，海尔同比增长9.2%，与格力相差无几。

　　2014上半年美的实现营收777亿元，同比增长17.7%，其中2季度实现营业收入392亿元，同比上升13.9%。三个公司中美的增速最快，主要源于战略转型后产品竞争力提升，各类产品市占率均提升。瑞银预计下半年受空调行业内销景气度下降影响，公司收入增速或将下滑，但市占率上升趋势不变。

　　2014上半年格力实现营收589亿元，同比增长10.2%，其中2季度实现营业收入339亿元，同比上升9%，营收增速略减缓主要源自出口变差。在空调行业出口不景气的背景下，格力美国订单受除湿机召回影响，同时日本大金订单转移到其在苏州新投产的工厂。下半年房地产负面影响或开始体现，且夏季天气偏凉，瑞银预计公司内销增速将回落，但出口降幅料将缩窄。

　　2014上半年海尔实现营收470亿元，同比增长9.2%，其中2季度实现营业收入246亿元，同比上升10%。展望下半年，虽然房地产对家电内销的影响可能逐步体现，但该行认为冰洗相对空调受影响小。同时海尔竞争力稳固，产品结构改善带来2季度收入表现较好，是3家公司中唯一环比加速的，瑞银预计公司下半年收入增速有望稳定。

　　净利润方面，格力、美的和海尔上半年净利润分别同比增长42%、58%和21%，2季度美的海尔加速格力减速。

　　2014上半年美的实现归母净利润66亿元，同比增长58%，其中2季度公司归母净利润41亿元，同比上升61%，增速和1季度的53%相比进一步上升，源自毛利率提升而期间费用得到控制。公司已经预告前三季度45%~60%的业绩增长，瑞银预计业绩继续维持较快增长的可能性很高。

　　2014上半年格力实现归母净利润57亿元，同比增长42%，其中2季度实现净利润34.6亿元，同比上升29%，增速相对1季度的69%的增长有所下滑，主要源自同比净利率基数上升。下半年公司净利率基数更高，净利润增长或将再放缓。

　　海尔2014上半年实现归属于母公司股东的净利润26亿元，同比增长21%，其中2季度净利润17亿元，同比上升21.3%，相对1季度的20.8%略提升。2011年之后公司的净利润增速波动较小，稳定性高，主要受益于公司快速周转的策略，和完善的信息管理系统。

　　瑞银指出，三公司净利润增速均高于收入增长，过去几年净利率稳步上升，主要受益于行业竞争格局改善、产品均价提升，且主要原材料铜和钢材等价格连年下降。目前看该行预计下半年竞争较为稳定，但原材料价格环比上升，净利率上升料趋缓。

　　营运能力PK:美的预收帐款规模最大

　　瑞银指出，整体来看，三家公司力图把存货控制在一个较低的规模。这三家公司中，青岛海尔的存货控制能力最强，无论是存货规模还是存货占收入的比重均为三公司最低，2014上半年公司存货57亿元，2013年的存货占内销收入比为9%，这主要源于公司快速周转的渠道理念。公司最近几年库存水平略有上升，主要源自空调业务根据零售端预测，适当增加了库存。

　　格力和美的空调业务占比较多，淡季维持生产压货，所以库存水平相对较高。

　　不过近几年无论是库存绝对额还是相对内销收入的比重均在下降。格力电器2014上半年存货124.9亿元，同比降低13.8%，近几年持续下降。存货占收入比从2010年的25%降低到2013年的14%，2014年上半年存货内销收入比为29%(同比降低10个百分点)，主要由于季节性因素导致。

　　美的2014上半年存货101亿元，同比降低6.7%，自2010年以来逐步下滑，反映了公司战略转型后渠道政策的变化。公司的存货占内销收入有所波动，整体较为稳定，占比在23%左右。

　　预收账款规模方面，三家公司规模趋同，格力明显下滑。

　　2014上半年格力预收款项21.4亿元，同比下降70.2%。近三年公司预收帐款规模持续下降，该行认为这一方面反映社会资金成本上升，同时公司的渠道模式也在逐步发生变化。同时预收账款和内销收入的比重也在逐步下滑，2014年上半年为4.9%。预收账款的下降，预示全年收入增速或将放缓。

　　2014上半年美的预收款项41.8亿元，同比上升53.3%。近两年公司预收帐款持续提升，预收账款占内销收入的比重同步上升，体现出美的战略转型后，渠道盈利能力有所提升，且市场对美的信心更为充足。

　　2014上半年海尔预收款项28.2亿元，同比上升24.1%，高于收入增长。近两年公司预收帐款规模持续上升，主要来自空调。该行认为这反映出公司对销售渠道的掌控能力在增强，并在一定程度上显示公司未来收入的增长潜力。

　　推荐白电龙头

　　瑞银指出，上半年三家公司经营性现金流量净额继续增长，并超过净利润水平，经营质量较高。目前白电龙头生产基地已基本布局完成，上半年三公司资本开支维持低位。而随着净利润增长和分红比例提升，年度分红规模料将持续扩大。

　　瑞银表示，白电行业已形成较好竞争格局，龙头公司竞争力稳固。该行推荐治理改善和可能资产注入的青岛海尔、市占率和净利率提升的美的集团和低估值的格力电器。