三大白电经营状况及估值比较

　　1.我们的分析与判断

　　(一)2014年上半年,格力、美的集团、海尔57亿元、66亿元、26亿元,分别增长42.4%,58.2%,和21.0%。美的集团净利润绝对额和增长率上均超格力。主要得益于公司多品类规模,以及战略转型取得初步成功后,各项业务增长势头良好,产品结构持续优化,规模效应体现。

　　(二)预计2014年,三大龙头利润分别为139亿、106亿、51亿,同比分别增长27.9%、45.2%以及23.0%。对应当前股价,格力PE仅为6.2倍,美的集团整体估值8.8倍,海尔9.4倍。格力估值较低,公司收入放缓加重市场对未来增长的担心。青岛海尔目前A股市值仅与港股子公司市值相当,剔除渠道业务大白电估值水平也很低。美的集团增长确定,估值仍有提升空间。我们认为,我国白电行业已形成垄断,龙头拥有较强定价权,规模和盈利水平还有提升空间。需求不足背景下原材料价格将持续低迷,有利于龙头企业盈利水平提升,龙头企业增长确定性强,目前家电龙头较低估值已过度反应了市场较为悲观的预期。

　　(三)上半年,格力、美的、海尔三家公司营业收入分别为589亿元、777亿元、470亿元,分别增长10.2%、17.7%、9.4%。美的转型效果逐步体现,产品力显著提升,各项收入均有较好增长,收入规模和增速居首。格力受渠道库存影响,空调增速减缓,下半年淡季格力规模和份额都会比上半年更好。海尔受冰洗增速放缓影响,收入增速略低。

　　(四)分产品来看,空调领域,格力电器507亿,同比增长8.3%,规模仍居首位。美的空调417亿元,增18.2%,海尔空调116亿,增16.6%。

　　海尔冰箱销售137亿,受行业竞争力加剧影响同比基本持平,美的冰箱50亿元,大幅增21.2%;海尔洗衣机销售59亿元,增4.8%,美的洗衣机46亿元,增24%。美的在冰洗规模上与海尔的差距进一步减小。

　　(五)从PS估值的角度看,美的PS估值水平略高为0.64,格力PS0.62倍,海尔由于部品、渠道等低盈利业务占比较高,同时少数股东权益占比较高,净利率水平相对较低,PS为0.49倍左右。

　　(六)截至2014年6月末,格力、美的、海尔每股净资产分别为11.90元,8.47元和5.40元。目前三大龙头PB分别为2.4倍、2.6倍、3.0倍。

　　(七)上半年格力、美的、海尔ROE分别为16.3%、19.3%、16.7%。较高ROE水平主要是财务杠杆较高,快速周转以及较高的盈利水平所致。

　　3.风险提示:终端需求低迷。