荀玉根：震荡期投资真言“业绩为王”

　　荀玉根表示，在国内外政策环境阶段性走向偏松，改革积极推进等因素影响下，短期内A股处于多头市场，真正的考验或在10月以后。从宏观趋势角度分析，中期A股市场整体会进入震荡蓄势阶段，在这个阶段中，流动性会处于平稳状态，经济增长和企业盈利则呈现L型走势，而A股行业板块的表现则会因为盈利差异出现明显分化，真正有业绩支撑的个股会成为投资者追捧的对象。

　　荀玉根指出，历经多年发展，无论是总市值指标，还是成交量指标，A股都已经成为全球第二大市场：至2016年上半年末，A股总市值、成交量在全球股市中的占比分别为12%、18%。虽然A股规模已经很大，但荀玉根强调，投资者必须清醒地认识到，A股市场依旧是以散户为主体的市场：截至2015年12月31日，A股自由流通市值中，散户持有50%，而公募、保险社保、私募、R/qfii等机构投资者合计持有25%，一般法人则占到18.9%；从成交量上看，散户成交占比高达85%，机构仅占12%，法人仅为3%。相比较而言，海外市场的机构投资者则是股市的中坚力量，以标普500投资者结构为例，对冲基金和养老金的占比合计达到47%，保险公司则为10.6%，而个人投资者仅为14.1%。

　　一个以散户为主体的市场，呈现给投资者的重要特征就是高换手率。荀玉根向听众展示了A股和海外股市的换手率差异。以流通市值计算，2016年以来，A股主板年化换手率达到244%，中小企业板年化换手率高达558%，创业板更是达到惊人的731%；而海外市场中，换手率相对较高的纳斯达克市场，年化换手率不过233%，纽约证券交易所仅为74%。虽然A股市场的散户化特征明显，但这也意味着A股拥有较大的发展空间。荀玉根指出，根据国际经验，一个国家的证券化率中枢为100%左右，峰值150%至200%，A股目前仅70%，低于平均水平。

　　此外，荀玉根在回顾A股过去五轮牛熊的状况后指出，股市的运行有三种状态：单边上涨的牛市、单边下跌的熊市、区间波动的震荡市，以此分析A股诞生以来的历程。牛市平均持续19个月、熊市10个月、震荡市24个月，分别占比38%、19%、43%，这表明，广为流传的“牛短熊长”其实是一个误读。而从占比来看，A股持续时间最长的不是牛市，也不是熊市，而是震荡市，因此，如何把握好震荡市的投资是一个重要课题。

　　站在目前时点，荀玉根认为，从中期来看，A股处于震荡蓄势阶段。单边牛熊市诞生于宏观面剧烈波动时，宏观面平稳期则呈现震荡市格局。而从宏观面来看，2016年与1998年的类似之处在于，经济增速、企业盈利能力都经历了五六年下滑。借鉴1990年代末，去产能时政府投资和地产投资增长对冲民间投资下降，去杠杆时政府加杠杆和债转股化解企业高杠杆，这种中国式去产能、去杠杆，目的在于以时间换空间，磨底代替深V。这种相对平稳的L型走势让A股的震荡特征更加明显。

　　针对震荡市中的投资策略，荀玉根给出了四字真言：“业绩为王”。他指出，五次震荡市时间平均24个月，振幅48%，期间会出现估值下移，盈利上涨的现象，行业表现则会因盈利差异出现分化，业绩好坏将成为投资最重要的标准。他建议投资者可以将高股息率股、业绩稳定的消费股作为底仓；与此同时，重点关注上海国企改革、PPP、消费电子、云计算等热点题材。

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