中石化重组下一站：泰山石油？

　　不到一个星期之内，中石化旗下的两大专业业务平台已相继宣布借壳上市。继*ST仪化(600871.SH)于9月13日披露重大资产重组预案之后，中石化下属石油机械业务借道江钻股份从而实现整体上市的消息也终于水落石出。

　　9月17日，在停牌3个多月以后，江钻股份发布了非公开发行预案。公司拟以13.65元/股的底价向特定投资者发行不超过1.2亿股，募集资金总额不超过18亿元，用于向中石化集团收购其持有的中石化石油工程机械有限公司(机械公司)100%股权并补充流动资金。

　　其中，机械公司100%股权交易价格为16亿元。上述交易完成后后，江钻股份的定位将由专业化的钻头钻具生产商提升为中石化石油装备制造平台。

　　对此，公司方面表示，本次交易是为落实国务院国资委[微博]积极推进中央企业整体上市的有关精神，按照石化集团各业务板块专业化整合的发展战略，以江钻股份作为上市平台，将石化集团旗下石油机械制造业务注入江钻股份，以实现石化集团石油机械制造业务及资产的整体上市。

　　受获注中石化石油机械公司利好消息刺激，当天复牌的江钻股份开盘即一字涨停，全天报17.33元。

　　对此，海通证券石化行业首席分析师邓勇表示，*ST仪化、江钻股份相继通过重组成为中石化旗下专业化业务平台，中石化对下属上市公司的整合重组正在快速推进。

　　“在*ST仪化、江钻股份完成重组后，中石化旗下另外几家公司将如何定位，是否对这些公司进行专业化重组，采取何种方式进行资产整合等将受到市场的广泛关注。”邓勇如是说。

　　截至目前，石化集团下属单位江汉石油管理局持有公司67.50%股权正在办理将该股权无偿划转至石化集团的手续，划转完毕后，石化集团将直接持有公司67.50%的股权，成为公司控股股东。

　　收购PE不足20倍

　　据江钻股份当天披露的重组预案表明，从收购资产审计及评估基本情况来看，截至评估基准日2014年6月30日，机械公司经审计后的净资产106793.88万元，采用资产基础法评估后的机械公司净资产为159984.64万元，净资产评估增值53190.76万元，增值率为49.81%。

　　与此同时，机械公司最近两年一期的合并报表主要财务信息也显示，该公司2012年至2014年上半年间，分别实现营业收入572286.23万元、564328.55万元、268310.97万元，完成净利润8982.73万元、9898.01万元、8723.44万元。

　　其盈利预测显示，机械公司预计2014年度、2015年度归属于母公司所有者的净利润将分别为13630万元和17015万元。若以16亿元的收购价格对应2013年和2014年全年净利润计算，其收购PE尚不足20倍，分别仅为16.16倍和11.74倍。

　　截至目前，机械公司主营石油装备开发、制造、销售和服务，是中国重要的石油装备研制与服务基地，业务涵盖井下工具、陆上钻采装备、固井压裂装备、海洋石油工程装备和油气储运设备等多个领域。该公司下属企业主要包括第四机械厂、第三机械厂、四机赛瓦、沙市钢管厂、世纪派创、石油机械研究院等。

　　另据备考合并盈利预测，本次定增完成后，预测上市公司2014年、2015年归属于母公司所有者的净利润分别为2.01亿元和2.53亿元，较江钻股份2013年度净利1.04亿元大幅增加。

　　对此，招商证券分析师刘荣也认为，上市公司资产重组对二级市场最有吸引力的方案莫过于控股股东把优质资产注入的公司。就中石化而言，从注入资产的账面价格、行业地位、竞争力、未来改善空间来看，评估价较低。从而给二级市场预留了增长空间。

　　此前，ST仪化注入工程服务资产的净资产账面价值为53.46亿，资产基础法的评估值为64.9亿元，增值率21%；江钻股份拟收购的资产账面价值为10.6亿，评估后16亿，增值率近五成。

　　“作为混合国有制改革的第一例，我们认为中石化集团让利于二级市场，也为后面的国企改革做出了示范。”刘荣称。

　　下一站：泰山石油？

　　近年来，石化集团积极推动专业化整合和资本化运作，着力打造油气勘探开发、炼油化工、油品销售、石油工程技术、石油机械制造等产业板块，围绕各业务板块相关上市企业对主营业务进行资源整合。

　　回顾当初，江钻股份的资产注入曾经是一个“老大难”问题。股权分置改革时，江汉石油局提出，其将在江钻股份股改实施完成后一年内，由其向上市公司提出议案，通过江钻股份增发或其他合适方式，将其拥有的机械制造行业的优质资产注入江钻股份，把江钻股份建成中石化石油钻采机械制造基地。此后，江汉石油局虽提出将三机厂注入江钻股份的议案，但未获江钻股份2008年度第二次临时股东大会审议通过。

　　一拖再拖之后，资产注入之事也直到傅成玉2011年入主中石化集团后才有了新的眉目。2012年，中石化集团成立机械公司，将原本散落的相关资产进行一系列专业化整合，运作两年多后最终决定注入江钻股份。

　　邓勇直言，“我们比较了作为一体化企业上市的中石化与各项业务单独上市的中海油的市值情况。结果显示，实现专业化上市有助于实现公司价值最大化。”

　　在*ST仪化、江钻股份完成整合后，中石化旗下未进行整合重组的A股上市公司还有三家，分别为泰山石油、上海石化、四川美丰。

　　相比之下，上海石化2013年度销售收入高达532亿元，作为大型的石油化工企业再次注资重组的想象空间并不大。

　　而泰山石油作为中石化旗下唯一一家以零售为主业的销售平台，虽然主营业务主要在山东等地，有一定局限性，但是两方面因素值得中长期重点关注。

　　此前，中石化销售公司近期估值3000亿元引进战略投资者，并拟成立中石化销售股份有限公司，其意图直指资本市场上市融资。届时，有可能整体上市，但考虑到毕竟体量太大，更可能分步注入上市公司主体。

　　邓勇称，结合中石化对*ST仪化、江钻股份的重组实施情况来看，泰山石油作为零售业务平台的唯一一家上市公司具有想象空间。

　　此外，近期中央下放进口原油许可资质，虽然主要利好原油提炼企业，作为中石化下从事油气贸易的泰山石油亦增加了想象空间。