SLF投放尚未执行 五大行仍处申请阶段

　　在经济下行压力与流动性压力持续受到关注之际，近日坊间传出央行新型货币政策工具SLF（常备借贷便利）出鞘。前日晚间有消息称，当天央行通知五大行，将在最近两天分别向每家投放1000亿的SLF，期限为3个月，该消息获得不少机构人士的证实。

　　昨日晚间，大战略（中国）投资管理中心首席经济学家陆俊龙透露，目前各商业银行正处于材料准备阶段，须央行核准材料审批后方可执行SLF。陆俊龙进一步表示，SLF目前并未执行，实际额度也并未确定，未必是市场所说的各家银行1000亿；具体额度视各商业银行具体情况由央行核准确定，具体涉及标准包括银行资本充足率等风控指标。

　　但五大行发言人皆称不知情，央行新闻处亦表示有更多消息将及时公布。有机构人士据此反证，此情景类似早前传出PSL（抵押补充贷款）时的消息，因此判断消息真实性较高。

　　应对经济压力，调节货币流动性

　　前日晚间有消息称，当天央行通知五大行，将在最近两天分别向每家投放1000亿的SLF，期限为3个月，市场普遍将此解读为央行实质上的放水，效果约等同于存款准备金率下调0.5个百分点。不少学者就此表示，央行加码调控旨在应对经济下行风险。

　　纵观国内经济基本面，近期公布的一系列经济数据略显悲观：8月份规模以上工业增加值同比增长6.9％，创2008年12月以来新低；1~8月固定资产投资增速为16.5％，比1~7月回落0.5个百分点；8月份FDI同比下降14%。

　　瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光表示，如果宏观调控继续延误，则经济增长“破7”的可能性大大增加，调控恐怕错失最佳时机，从这个角度而言，央行选择此时加大力度是极为必要的。

　　对于稳增长与促改革之间的关系，近来舆论颇有争议。新华网前晚发文称，期望政府采取降息等强刺激政策的悲观论调，是对中国正在大力推进改革的不信任。但人民网昨日则发表评论称，降息不是改革的对立面。

　　尽管降息未至，但此次定向放水已有实质放松之势。沈建光认为，央行出手体现决策层在加快改革的同时着力稳增长，因为促改革与稳增长并不对立，相反，改革必须有稳定的外在环境做保证，此次央行对五大行提供支持，有助于缓解实体经济的资金成本压力，防止经济“硬着陆”。

　　与此同时，市场多数观点认为，央行此举还有调节货币流动性的考虑。

　　交通银行首席经济学家连平称，若确有此举，可视为一种对冲外汇占款低迷的方式，同时也可能是应对存款偏离度考核实施后市场流动性波动的防范举措，彰显当局维护市场流动性宽裕平稳的政策意图。

　　中国8月金融机构外汇占款减少311.46亿元，再现负增长，加之上周银监会要求商业银行月末存款偏离度不得超过3%，市场存在流动性波动预期。

　　国信证券首席宏观研究员钟正生表示，目前看来，新股发行和季末因素可能导致短期流动性出现大幅波动，且存款偏离度指标管理可能造成波动提前，这个时点就很有可能提前释放SLF。

　　“与之前对国开行提供PSL时不同，这次央行将流动性提供给贷存比压力较轻的五大商业银行，以期全面增加信贷投放。”瑞银证券报告认为，央行采用了SLF操作，而非全面降准或降息这样更高调、更透明的工具，这表明央行仍然在避免采用“强刺激”或出台全面宽松政策。

　　短期降准、降息概率低

　　由于此次放水针对的是五大行，仍属“定向”之列，市场据此分析，短期内降准或降息的概率降低。

　　对于外界关心的降息前景，央行货币政策委员会委员、中国人民大学校长陈雨露回应说，还没有到下这个决心的时候。如果降息就是个强信号，对坚持新常态下货币政策预调微调大家会疑虑、混乱。“能不这样做就不这样做，想点其他办法。”

　　一名银行业分析师表示，继续采取定向降准从措施看符合预期，但此次定向降准力度较大，对市场可能形成一定正面刺激。

　　“其实这（定向调控）并不稀奇，次贷危机后，西方发达经济体竞相遇到商行惜贷问题，尝试结构性货币政策是个未竟事业。”钟正生表示，传统货币政策已被“绑架”，在要定向发力不要全面宽松，要“滴灌”不要“漫灌”的背景下，目前央行基本将传统货币政策（降息和降准）“雪藏”了。

　　多家海外投行也认为，SLF操作意味着央行仍不希望推出长期的流动性宽松政策，以避免传递过强的政策信号，因此年内全面降准的可能性不大。

　　国务院总理李克强不久前在达沃斯论坛上表示，会继续坚持稳健的货币政策，在稳定总量的同时要进行结构性调控，也就是实行定向调控。“中国去年以来一直实施的是稳健的货币政策，我们没有依靠强刺激来推动经济发展，而是依靠强改革来激发市场活力。因为池子里货币已经很多了，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。”李克强说。

　　SLF是什么？

　　SLF其实并不神秘，和公开市场操作一样，是央行管理流动性的货币政策工具，全称StandingLendingFacility，即常备借贷便利。

　　2013年初，央行首创SLF，是正常的流动性供给渠道，以抵押方式发放。SLF期限为1~3个月，主要为了满足金融机构期限较长的大额流动性需求，投放对象以政策性银行和全国性商业银行为主。

　　尽管坊间普遍传说本次SLF放水5000亿，但确切额度尚无官方定论。

　　对此，陆俊龙表示：“现在银行不缺流动性，随着经济下滑，风险加大，银行自然惜贷，而SLF又是银行占主动决定是否借钱，所以不见得商业银行真的会把1000亿借满。”他认为，央行也会根据各行的表现来决定给多少额度，因此综合来看，最后绝对不可能达到5000亿。

　　近来，央行在资产端陆续推出了一系列货币政策新工具，通过SLO+SLF（短期流动性调节工具+常设借贷便利）构建短端利率走廊，依靠PSL（抵押补充贷款）试图打造中长端政策利率指引。

　　早前有报道称，国开行从央行获得3年期1万亿元的PSL，用于棚改专项贷款，利率水平位于4.5%。那么，本次SLF与之前的PSL差别在哪？

　　“利率肯定是低的，跟国开行PSL一样，到底多少，进度如何，没有人知道，和国开行PSL有着异曲同工的效果。”陆俊龙表示，由于PSL是三年期的，而SLF是三个月的，期限不同则利率无法比较，“利率应该比上次略高。因为三季度实际市场利率整体比二季度高，所以相应SLF的利率也会抬升。”

　　央行公开资料称，SLF利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。