三因素助推估值修复 四大行A股股价创年内新高

　　“破净”和分红成为短期反弹诱因，工、农、中、建四大行A股股价昨日创出年内新高。作为蓝筹股代表，银行股近期的较好表现为维稳市场立下了汗马功劳。不过，与以往不同，四大行的反弹对于市场整体的带动作用有限，大盘并未能借此走出盘局，银行股与市场的共振效应变差。考虑到利率市场化、金融脱媒化和不良资产增长等中长期利空因素，银行股反弹空间有限，本轮银行股反弹可能只是短期估值修复行情。由此来看，银行股对于市场的积极影响不宜过分夸大。

　　破净+分红四大行成反弹排头兵

　　年初以来申万银行指数累计下跌2.49%，相较于2013年的大幅震荡，银行板块今年波动幅度整体有限。不过，在行业指数相对平淡的背后，部分个股相继扛起反弹大旗，近期四大行成为反弹的“领头人”。

　　就银行板块内部而言，反弹的“带头大哥”始终处在不断更迭的状态中，年初受益于互联网金融的主题行情，中信银行、北京银行成为反弹主力军。3月末，随着优先股预期的提升，悲观预期的修复，银行股迎来普涨，其中浦发银行、平安银行涨幅居前。近期，工农中建四大行表现尤为突出。5月以来，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行分别上涨6.40%、4.13%、4.62%和3.28%，并于昨日创出年内新高。值得注意的是，5月以来申万银行指数下跌0.77%，由此来看，四大行走强并未形成有效的带动作用，其他银行股并未跟涨。

　　分析人士指出，破净和分红成为工农中建四大行短期反弹的诱因。一方面，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行股价目前均跌破净资产，市净率分别为0.95、0.91、0.78和0.90，短期具备较强的超跌反弹动能；另一方面，四大行一般在6、7月分红，资金有配置的要求。四大行2013年年报预案显示，工商银行拟每10股派2.617元、农业银行拟每10股派1.77元、中国银行拟每10股派1.96元、建设银行拟每股派3元。

　　三因素助推估值修复

　　考虑到银行业业绩增速有所放缓和监管政策的压力，银行股股价重心今年出现较明显下移，银行板块大部分时间里维持低位运行。不过，目前来看，在定向宽松政策实施、悲观预期边际改善和银行股估值低廉的背景下，银行股短期有望迎来修复性行情，不过整体反弹高度有限。

　　首先，定向宽松政策实施助推银行股估值修复。市场人士表示，虽然定向宽松的领域以小微银行为主，大多数上市银行可能并不在列，不过全行业有望受益于定向宽松带来的经济企稳复苏，这为银行股的估值修复提供了契机。

　　其次，悲观预期边际改善有利于银行股行情纠偏。目前来看，有关信托兑付危机、房地产市场调整、钢贸不良资产的消息对于银行股的扰动有限，银行股并未出现大幅调整，这可能意味着股价已经基本反映了此前大部分悲观预期。考虑到银行股前期调整主要源于投资者的悲观预期，在市场悲观预期得到纠偏的情况下，银行股的反弹键也被按下。

　　最后，银行股的低估值使资金配置价值凸显。目前银行板块整体市盈率为4.7倍，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行的市盈率大体维持在这一数值上下，考虑到其盈利水平，银行股的估值在A股处在低位。即便放眼全球，A股银行板块的估值依旧低廉。国泰君安证券指出，主要国家和地区可比时期银行板块的平均市盈率在12.06倍，显著高于A股银行板块4.7倍的估值。上周小盘股再度掀起“成长潮”，不过资金参与题材炒作的心态明显趋于谨慎，以创业板为代表的小盘成长股也出现“一涨一跌”行情。在四大行股价创年内新高的带动下，不排除资金回流主动配置银行股的可能。

　　四大行反弹难提市场人气

　　纵观沪深股市今年的行情，银行股特别是四大行的反弹由于幅度相对有限，对于市场整体的带动作用受限，大盘未能借此走出盘局。

　　2012年12月初至2013年2月初，银行股触底反弹，上演了大象跳舞的一幕，申万银行指数累计上涨47.85%，成为带动大盘强势反攻的重要力量，沪综指一度上冲至2444.80点的阶段高点。2013年6月，银行间货币市场在资金供需关系不均衡、融资难度较大的情况下，各期限资金利率急剧飙升，频繁刷新历史新高。在“钱荒”肆虐下，恐慌情绪不断蔓延，申万银行指数累计下跌15.62%，银行股的大幅下跌带动沪综指快速下挫，沪综指一度出现单日百点下跌，最低下探至1849.65点。由此来看，2013年银行股的行情直接影响了沪深股市走向。

　　今年5月以来，银行板块，尤其是四大行对于市场的影响则相对有限。一方面，虽然四大行5月以来反弹幅度相对较大，不过沪综指依旧维持在2000点-2050点窄幅震荡，四大行的反弹未能拉动沪深股市走出盘局；另一方面，四大行在反弹期间量能并未有效放大，银行板块的成交额整体维持在30亿元-40亿元之间，显示资金参与热情有限，而同期沪市的成交额也在500多亿元附近徘徊。由此来看，四大行的反弹并未带来市场人气的回暖。

　　分析人士指出，目前利率市场化、金融脱媒化和不良资产增长等中长期利空因素尚未落地，虽然短期的悲观因素有所出清，不过中长期的利空因素依然是银行股估值修复的天花板，其后市反弹空间受限。此外，在缺乏增量资金入场的背景下，银行股由于盘子较大，现有的存量资金很难助推银行股走出趋势性行情。总体而言，既然把本轮银行股的反弹定义为估值修复行情，其对于市场的影响力可能较弱，对于市场的积极影响不宜过分夸大。