就利率上涨程度而言,2013年6月“钱荒”期间的利率暴涨,是货币市场“异动”;当前的资金紧张,仅仅是货币市场运行中的正常波动而已!当前无论是货币市场利率,还是债券市场利率,上涨幅度都要远逊于2013年6月,例如,银行间1天加权回购平均利率当时由2.1%上涨到了14%,最高甚至超过了20%。另外,2013年6月的利率调整速度相当快,同时回归得也很快;真正的“钱荒”时期也就持续了1个月。当前的资金紧张态势却是缓慢变化、逐渐累积形成的,自然也不会很快消逝。2016年3季度后,市场就已隐约感受到了资金的趋紧变化;10月中旬后,利率上涨开始加速,债券调整面开始扩大。对比2013年6月的货币市场“钱荒”,笔者认为,近期的“钱荒”实质是“心慌”,是债券过高杠杆下面对市场波动产生的心理紧张!
首先,从产生资金紧张的原因看,2013年年中的资金紧张,源自于监管环境变化:货币当局对同业行为等影子银行业务的规范治理,导致了表外融资、非标融资等势头正旺的资金融通行为突然收缩;当时央行的资产负债表和基础货币供应都正常,并无变化。而当前的资金紧张,是短期因素叠加长期因素的结果。前者为年末季节性资金需求上升,后者为2015年4季度后央行基础货币投放整体上的持续收缩状态。基础货币投放持续1年多的近零增长、甚至负增长,必然引起质变,并在季节性因素扰动下,呈现爆发态势。
其次,从债券投资杠杆的变化看,2013年6月前并没有呈现杠杆大规模上升之势。银行间货币市场交易(1天和7天期的拆借、回购)规模,和当期债市托管量之比,2013年6月前长期处于0.5~0.8之间,2013年上半年还是处于这个区间的中下部位置,说明当时并没有发生债券杠杆大幅上升现象。虽然以不同口径指标计算的市场杠杆率会有不同,但趋势和变化一致。从债市投资的全市场杠杆率变动情况看,2015年-2016年是中国债市杠杆率高企时期。2015年2季度后,中国债市投资的杠杆水平快速提高:按笔者前面采用的杠杆率,2013年下半年,中国债市杠杆的平均水平,因受“钱荒”冲击,由上半年的0.8下降到了0.6;2014年的债券大牛市期间,杠杆水平也仅是恢复正常,全市场杠杆率基本运行在0.8上下;2015年年中,则翻了1倍有余,上升到了1.6以上,之后维持高位运行状态,直到2016年3季末。高杠杆带来了高的资金融通需求,而货币总阀门又不放松,长此以往,货币市场资金紧张态势必然形成。实际上,“先知先觉”的投资者,在10月份就开始了“降杠杆”行为,在11月资金紧绷之势逐渐形成之时,全市场的杠杆水平已先行下降。但整体而言,2016年11月中国债市全市场的杠杆水平,仍比2014年高出了50%以上。过高的杠杆水平,面对资金渐紧态势,面对“前车之鉴”,投资者自然“心慌”!一定焦虑!
最后,笔者预测,当前货币市场上的资金偏紧状态,货币当局若不施以援手,会持续较长时间,很可能会持续到2017年1月后,即至少要延续3个月以上。对此,从经济、金融全局视角,货币当局基本上会做“壁上观”,即维持“稳中偏紧”的货币政策基调。2013年年中的货币市场异动,主要体现在价格上,是资金贵;当前的资金紧张,虽然价格水平上升不明显,但资金寻找难度增加,“跪求”成为交易员的标准工作用语。外部加息,若仅是对国内利率水平产生整体上移的影响,资金紧张现象不会产生。在资本项目管制下,面对资本外流压力,中国货币当局也加强了资本跨境流动监管,资本外流虽有压力但仍可控,并未有大规模发生。然而,货币当局持续收缩基础货币却不降准对冲,即使季节性因素消除,资金紧张态势也仍将延续。2017年,货币市场异动将呈点状增多之势,在异动中全市场的杠杆水平也将下降。
- 深港通开通 将给中国股市带来怎样的影响
- 如何切实为民间投资提速鼓劲
- 深港通何以“北热南冷”?
- 专家:以规避风险为目的的跨国并购不是主流
- 姜超:明年长期国债利率或创新低
- 渣打:人民币承压之际央行或上调逆回购利率
- 专家:新一轮债转股更应该强调法治化
- 专家:中资海外并购步伐宜稳不宜急
- 业内人士:PPP模式发展仍需加强制度建设
免责声明:
1、本网转载文章目的在于传递更多信息,我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。本文仅代表作者本人观点,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。
2、中国产业信息研究网一贯高度重视知识产权保护并遵守中国各项知识产权法律。如涉及作品内容、版权和其它问题,请马上与本网联系更正或删除,可在线反馈、可电邮(link@china1baogao.com)、可电话(0755-28749841)。