蒋光祥：私募资管的业务升级版“八条底线”将重塑行业生态

　　私募资管业务升级版“八条底线”7月18日起正式实施。相较2015版的“八条底线”，《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》在各项细则上都提出了更加细致和严苛的规范，包括大幅降杠杆、禁止资金池业务、不能宣传预期收益率等五大变化。其中尤以降杠杆最为关键，与2015年版本中结构化的分级资管计划杠杆倍数相差近十倍之巨，算是实打实的质变。

　　与经纪、公募等业务不同，私募资管业务其实是不少券商、基金、期货公司主要挣钱利器之一，尤其对于业内排名落后的中小机构来说，受限于“牛短熊长”的市场行情，经纪、公募业务规模低迷，很多时候往往只能惨淡经营，甚至赔钱赚吆喝。一些机构人士忙里忙外，还是得靠私募资管业务。

　　此次新规出炉，将直接塑造与之前完全不同的生态环境。加上公募基金子公司净资本管理办法箭在弦上，空间无疑愈发狭窄。对于两万余家在基金业协会备案的私募来说，其中的募集新规更是直击七寸。

　　出于对杠杆的担忧，以及对风险的厌恶，新规从产品源头层面进行去杠杆，结构化产品的发展空间已然不大。甚至可以说，以后还有无杠杆一说值得观察。值得注意的是，连一向稳健的固收业务都如此狠限杠杆，可见在之前的股市巨震之下，场外配资、分级基金下折潮涌等乱象让不少人心生恐惧。

　　矫枉难免过正，合规杠杆本不至于如此不堪。如同这几天有人博傻买入复牌后的欣泰电气，在当事人清楚自己在做什么的前提下，飞蛾扑火又能如何？

　　同样，作为合法合规的场内杠杆，可以在提高门槛资金后，允许有一定想法与承受能力的人做其能力范围之内的事情，若事态最后超过其能力范围，只能苦果自咽。

　　要知道，在做好风险揭示与信息披露基础之上，以小博大，感受风险之美本身是资本市场的一个组成部分。更值得玩味的是，从目前的分业监管格局来看，一些刚性的高杠杆需求，很可能会转借信托作为通道，后者目前并未受限。

　　新规中有一条在征求意见稿里就存在争议，但最终还是没有“赦免”的条款，即结构化产品的优先级预期收益率宣传也一并受限。这可能是因为监管层认为对优先级投资者利益存在过度保护，合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级利益等情形，的确与“利益共享、风险共担”不沾边。优先级的保护松动，如债券打破刚兑，让无风险收益下降，有可能逼出一部分喜欢充当优先级的大小银行资金，在当前“资产配置荒”大背景下，去思考如何配置一些实体资产。

　　此外，私募资管业务今后不能再碰保本两个字，引入外部担保机构也不行。新规同时具有溯及既往的效力，不符合规定的，不得新增申购规模，产品到期后应当转为合规或者清盘、终止，不得续期，这基本堵死了侥幸之路，考虑较为周详。

 

 

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