周文渊：盘点东北特钢违约事件 下半年信用债市场整体平稳

　　全球市场“黑天鹅”不断，英国脱欧、南海仲裁、法国恐怖袭击、土耳其政变等加剧了全球市场不确定性，对中国经济和市场的影响众说纷纭。近日，东北特钢40亿债券违约牵连辽企发债，对中国债务风险有何影响？债转股是否将提速加快？当前，国企改革已进入深水区，央企整合再添新例，后续如何发展？股市有哪些风险和机会值得关注？金融界网站首席评论员黄维对话国泰君安董事总经理周文渊，直面中国债务风险和国企改革深入探讨。
　　
　　周文渊：盘点东北特钢违约事件 下半年信用债市场整体平稳 　　
　　
　　金融界：各位网友大家好，欢迎大家收看《金融街会客厅》。今天我们非常荣幸邀请国泰君安董事总经理周文渊先生。周董是国泰君安的董事总经理，负责固定收益研究和北京交易投资管理业务，整个业务管理规模在百亿级，主要研究领域是金融市场、货币理论和固定收益市场。今天我们的主要话题是债务风险和国企改革。
　　
　　第一个问题，最近的债券市场确实发生了一些重大的违约事件，昨天特别热的是东北特钢的债务问题，大家还关心资管产品在万科股票被套的问题，纷纷讨论资金链的问题。您对于东北特钢债券违约事件以及宝能的资管产品被套有什么样的看法？
　　
　　周文渊：非常高兴有这么一个机会来跟大家做交流，也感谢金融界网站对我的邀请。
　　
　　确实，最近信用债券市场的活动挺大，从年初到6月份，我们可以看到这个阶段，信用债券违约的频率在加快，特别是昨天关于东北特钢事件，持有人会议当时有一个提议，对大家都形成了比较大的冲击。那么，我们作为债券市场的专业投资机构怎么看待这个问题？我觉得首先们在这里强调一点的就是，债券市场是一个金融市场，金融市场违约的事情其实是比较正常的，我们实际上在前几年一直在强调打破刚性兑付，所以可以看到从去年（2015年）开始，特别是2013年之后，随着经济周期的波动下行，很多企业可能遇到了经营方面的困难，这个过程中有一些企业出现了债务偿还的难题，慢慢有一些企业在金融市场出现了债券违约的情况，但是从2013年开始一直到2015年，整个违约的频率还是比较低的。2016年之后，中央在强调供给侧改革，所以打破刚性兑付的整个预期在慢慢强化。所以2016年之后，违约事件开始不断出现，就是频率在不断加深。但是这个过程中，我们也发现另外一个我们比较担心的问题，就是在3月份开始，随着“债转股”政策出来之后，有一些企业，特别是有一些国有企业出现了不注重契约精神、恶意逃废债的问题。
　　
　　“中铁物资”突然停牌对市场冲击很大，3-4月份的时候比较担心，信用风险可能会进一步向流动性风险传导。当时信用债市场的收益率反弹差不多30-50个BP，一个月之内对市场的冲击是很大的，出现跟市的下跌，包括我们最近看到的东北特钢事件。当时我们就觉得有一些企业借着“债转股”、借着供给侧改革，慢慢出现忽视市场契约精神的行为出现。所以我们当时也是在媒体上做了一些呼吁，强调在打破刚性兑付的过程中，还是要注重市场契约精神，还是要鼓励欠债还钱，我们推动采取市场化的方式解决。但是我们一定要重视在打破刚性兑付过程中出现恶意逃废债的问题，我们是坚决反对这个的。
　　
　　包括昨天的东北特钢事件，这个事件反映了一个正常市场化行为的持有人、债券投资人有一定的合理诉求，但是我觉得真正的解决办法可能还是要通过市场化，债券的持有人和债券的发行人，还有债券的承销机构，包括债券的监管机构可能需要进一步协调。基本上是这样的。
　　
　　金融界：我理解您刚才说的，债券市场近期或者最近这一年多发生的事情是属于正常的打破刚性兑付的现象，可以说是一个趋势或者说是一个好的迹象。同样，我们其实比较关心的还有一点就是，下半年债券市场到期是什么样的状况？按月来讲，大概是一个什么样的分布？
　　
　　周文渊：您提的问题还是比较专业的。经过上半年，特别是3月份、4月份的市场冲击之后，收益率有一定的反弹，但是5、6月份市场的恐慌情况有一些平复，平复的原因主要有这么几个。第一个，我们观察到监管机构出面对恶意的逃废债在舆论上做了一些呼吁，可能还是要强调市场的契约精神，这是第一个。
　　
　　第二个，后来也出来很多政策，包括对有些地方融资平台提现偿付行为的禁止，所以慢慢市场有一些平复。5、6月份的时候，我们做债券的专业投资机构也很担心一个问题，下半年债券到期的规模还是比较大，具体有几万亿的规模，我们很担心随着半年报业绩披露出来之后，会有一个评级下调潮，因为目前经济下行的周期还是比较明显的，我们市场预期都是比较悲观一些。如果这两个事件叠加之后，可能又会对整个信用债券市场形成比较大的冲击。但是我们发现，我们刚刚强调的几点，从3、4月份的恶意违约状态慢慢向有序违约的状态在过渡。另外，整个央行的货币政策，包括货币市场的利率还是比较支持整个债券市场基本的牛市格局，所以从信用风险向流动性风险转移的概率还是比较低。所以市场现在应该是慢慢对信用债到期和平均下调做了一个有效的消化，加上在大的资产荒格局下，我们觉得下半年信用债市场还是会整体平稳，但是会出现一个分化，有的信用利差会从比较低的位置向一个比较高的位置传导。总体是这么一个大的判断，我们觉得整体平稳，但是信用评级之间会出现一些分化。

 

 

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