周文渊：产能过剩行业债券尽量少碰点

　　全球市场“黑天鹅”不断，英国脱欧、南海仲裁、法国恐怖袭击、土耳其政变等加剧了全球市场不确定性，对中国经济和市场的影响众说纷纭。近日，东北特钢40亿债券违约牵连辽企发债，对中国债务风险有何影响？债转股是否将提速加快？当前，国企改革已进入深水区，央企整合再添新例，后续如何发展？股市有哪些风险和机会值得关注？金融界网站首席评论员黄维对话国泰君安董事总经理周文渊，直面中国债务风险和国企改革深入探讨。
　　
　　周文渊：产能过剩行业债券少碰 减小违约冲击需货币政策配合
　　
　　金融界：您刚才讲得非常好，机构投资者对这件事情的看法，包括您对现状的分析，还从趋势的角度找到了应对的措施，特别是最后一部分，对机构投资者，也对个人投资者提供了非常善意、理性的建议，谢谢您。下面我还想问一下，对于几个周期性的行业，比如煤炭、钢铁、有色，它们现在的债务比较高，而且它们现在都处于供给侧改革重点的领域。您对于这些领域或者这些行业的现状有什么样的看法？另外，随着供给侧改革的推进，在局部的地区或者局部的行业会不会出现了一些信用风险的问题？
　　
　　周文渊：对，实际上你说的这个问题在债券市场上已经反映出来了，供给侧改革这个政策提出来之后，市场上的金融机构反应是很快的，它的定价会非常充分，我们可以看到目前，我为什么说信用债券市场已经反映出大家的预期呢？第一，从一级市场来看，过剩产能比较严重的企业（煤炭、钢铁、水泥、玻璃、化工），发行债券很难，发行利率很高，一般议价可能有100到300个BP。二级交易市场过剩产能的交易，因为债券市场没有公开竞价，是一对一的交易，可能普通交易者都看不到情况。但是我们发现二级市场过剩产能的债券没有交易了，持有这个债券实际上很难卖出去。整个信用债券市场对这个预期已经反应地非常充分了。
　　
　　至于您说的违约概率有多高，我们不排除有这种事件，就是真正在供给侧改革过程中出现违约，这么多钢铁企业，只要有1-2家在重组过程中出现问题就会造成违约事件，我们不排除出现实质性的违约，但是整个信用债券市场对过剩产能在供给侧改革过程中，出现违约的概率，违约事件的定价已经反映地比较充分了。后续，我觉得可能随着供给侧改革的推进，会进一步强化目前在信用债市场出现的这种分化格局。过剩产能的信用利差会比较高，其他产业，因为可能对经济周期波动弹性比较小一点，或者说它是顺经济周期波动的产业，它的收益率可能会比较低一点，这些过剩产能的收益率比较高一点，它之间的利差会慢慢地扩大，或者这种利差会维持在比较高的位置，基本上反映的是市场对供给侧改革过程中过剩产能企业的定价。从2014年开始，市场慢慢地开始在这个方面做一些反应了，到现在已经是比较稳定的格局了，后续可能会持续存在，时不时地可能会爆发一下，有一个凸点，再慢慢平复，这取决于供给侧改革推进的节奏，包括货币价格的趋势。
　　
　　如果在出现违约的过程中，货币政策受到约束，被动收紧的话，可能冲击会比较大一些，违约的概率迅速上升，如果我们的货币政策能够配合，处于货币市场利率比较低的位置，这个冲击可能就会比较小一些，所以这个我们也是在一直强调，在供给侧改革过程中，我们的货币政策还是要有一个配套。

 

 

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