杜坤维：不可以为了满足加入MSCI指数而削足适履

　　早在5月16日笔者就曾经以《加入MSCI指数不是救市手段》为题撰文指出，加入MSCI指数把吸引资金拯救中国股市是本末倒置，利用加入MSCI指数之际，完善有关制度更好保护投资者利益，进一步法制化减少行政干预是目的，因此无需过分看重今年是不是能够成功加入。

　　昨天晚间，MSCI Inc．在其网站上发布公告称，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。今天市场做出了多种解读，有人士表示失望，有人士表示市场化进程不够，并扯上注册制改革，有人士认为是天大利好，笔者认为加入MSCI指数能够带来增量资金，能够带来国际成熟机构成熟投资理念，减少恶意炒作，无疑是一个利好，但这个利好的来到作为中国政府和监管者要保持顺其自然而不是降格以求，做出不符合中国股市目前实情的不合理承诺，从而危机国家金融安全，有损投资者利益。

　　正如证监会发言人指出那样MSCI明晟公司延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。所以加入MSCI指数要水到渠成，互惠互利。

　　1 按照MSCI的观点，本次未能接受中国股市进入新兴市场指数，在于反竞争性条款未能达成一致性意见，反竞争条例，即内地交易所对与A股挂钩的金融产品（包括ETF）在海外上市的预先审批权。MSCI明晟在今年发出的讨论文件中指出，A股市场的这种反竞争条例，在整个新兴市场中也是仅此一家。MSCI亚洲研究部主管兼董事总经理谢征傧曾表示，反竞争条例是MSCI死守的底线，即便投资者对其他方面都表示赞成，如果反竞争条例未能圆满解决，A股也不能加入MSCI指数中。他还直言，MSCI明晟已经就该问题与内地交易所讨论多时，但尚无突破。

　　MSCI指数公司缘何看重反竞争条例，笔者认为一个是中国股市波动很大，美国知名金融博客的数据显示，中国股票市场的波动率大概是目前MSCI世界指数波动率的4倍。因此对机构来说需要良好的对冲手段，规避巨大波动的风险，其次MSCI指数公司是一个盈利机构，它的收入来源就是使用它指数的金融机构付给MSCI公司的使用费收入，纳入与否是MSCI明晟公司的商业利益决定，因此MSCI指数公司要考虑自己的商业利益，目前国外上市的衍生品是新加坡FTSE公司的交易的A50指数期货为主，据新浪网一篇文章显示该指数是MSCI公司的死对头，很多资本转投新加坡A50期货交易，MSCI当然也眼红这个生意，希望也推出基于MSCI中国指数的期货交易，但是股灾发生以后，国内把矛头直接指向期指交易，尤其是恶意做空成为众矢之的，因此中金所迫于舆论压力，把期指交易彻底打成残废，证监会和交易所要求“涉及A股的金融产品必须进行预先审批”，因此等于吞噬了很大一部分MSCI公司的盈利，所以MSCI指数公司从自身利益出发延迟中国资本市场加入该指数。

　　国外机构操作手法和资金实力雄厚，总是伺机做空中国，一旦恶意做空，中国股市以中小散户居多，很容易成为做空机构砧板上的肉，另外也不符合中国自身利益，所以限制措施是需要的，中国政府并不很欢迎做空势力，尤其是无孔不入的对冲基金做空势力，但欢迎长线资金进入中国股市，衡量各种因素以后，可能认为放任衍生品交易的风险多过引进长线资金对国内股市的正面作用，于是就否决了MSCI指数公司的要求，笔者认为证监会从审慎角度出发是非常正确的，股灾期间，就有国外势力勾结国内不法分子做空中国牟利，而华尔街的对冲基金衍生品交易非常复杂，就是非常专业的人士都搞不明白，何况相对封闭的中国资本市场从业人员，根本无法与国际势力相抗衡，而一旦获准衍生品产品无需审批可以任意发行，又是在国外上市，国内管理者一方面难以洞悉衍生品的复杂性，另一方面监管上又显得力不从心，风险之大无法评估，金融风险也就无法预防。因此绝对不能放松境外上市衍生品的上市审核，不能为了满足MSCI的要求而置国家金融风险于不顾。

　　2 至于MSCI指数公司延迟中国加入该指数，并没有提到注册制改革问题，我想是某些人士的自作多情，注册制改革与MSCI指数根本就是风马牛不相及的两码事，在世界范围来看，也有实施核准制的国家资本市场加入MSCI指数。核准制与注册制只不过是两种不同审核形式而已，而且难以分出优劣，也没有绝对的界限，因为注册制下也不是简单登记一下就可以上市，也需要各种形式的审核备案。

　　作为市场化改革的长远方向，注册制完全可以，也是十分正确的，但是在现阶段实施注册制未必就是最佳方式，市场也一直以自己的方式来反对注册制改革，高层到证监会目前也有意淡化注册制改革，等待更恰当的时机，因此为了迎合加入MSCI指数就强推注册制改革是得不偿失的，可能会引发资本市场不必要的动荡，给投资者带来巨大损失，在中国经济处于多事之秋之际，股市动荡更容易引发金融动荡，何况MSCI指数公司也不在乎中国股市新股发行形式。

　　3停牌问题，美国明晟公司MSCI在午后的电话会议上主要围绕停牌的新规，讲两个问题：1、中国的改善政策刚刚推出，需要一段时间去观察才能看到效果。2、中国停牌股票达到两市9%，比例实在太高，其他国家平均只有0.2%，中间鸿沟巨大，要看停牌股票数量需要多少时间才降下来。确实停牌问题是一个大问题。

　　股灾期间千古停牌成为一道奇观，导致流动性枯竭不说，也剥夺了交易者的交易权，而股票的价值就在与流通权交易权，一旦流通权交易权被无情剥夺，股票价值也就不复存在，何况停牌其风险也就无法预测。

　　虽然沪深交易所已经颁布了新的停牌制度，有很多长期停牌公司复牌交易，但效果依然不理想。

　　4其他问题，MSCI指数公司并没有提出来，但是问题依然严重，保不准下次又会提及，内幕交易、高价并购、诚信缺失、市场操纵、投资者司法救济等问题一直困扰中国市场和投资者。

　　如果利用加入MSCI指数之际，能够净化市场，那真是善莫大焉！

　　中国如果把加入MSCI指数仅仅看成可以吸引多少资金进场，看成一种非赢即输，那是一种短视，在这种思维下，容易出现为了加入指数而刻意创造条件，甚至拔苗助长，有损国家和投资者利益，笔者认为加入MSCI指数应该是一种互赢的结果，中国一方面可以获得增量资金，也可以在法制化方向迈出可喜一步，MSCI指数公司获得商业利益，因此没有必要削足适履来满足MSCI指数公司的无端要求。

　　因为中国股市已经成为世界第二大股市。不仅机构看重，MSCI指数公司也看重，总是寻求机会让中国股市加入该指数，所以互惠互利是双方都愿意看到的结果。

 

 

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