钮文新：关于中国民间投资跳水的根本原因

　　1.2016年1-5月份，民间固定资产投资同比名义增长仅为3.9%，增速比1-4月份回落1.3个百分点。这当然是在跳水。为什么？

　　国务院派出了8个调查组，给出了一些解释。关键原因两条。第一是融资难、融资贵；第二是玻璃墙、弹簧门。但是，我看到的众多报道和解释，大都把更多的着力点放在“玻璃墙、弹簧门”方向，而对融资难、融资贵只是不得不提，但并未当成关键性因素。

　　但我认为，中国民间投资跳水，其关键原因就是金融出了问题，是长期以来放松金融管理、长期以来不断隐性或显性地紧缩货币、长期以来容忍货币投机过度、以致金融急速脱离实体经济的集中体现。

　　2.为什么这样说？我认为，玻璃墙、弹簧门不是今天特有的现象，而是过去比现在更严重。近年来，不断深化政府职能改革，玻璃墙、弹簧门问题已经比过去有了一定程度改观，那为什么过去的玻璃墙、弹簧门没有阻止民间投资，而现在反而变成大问题？

　　当然，我不排斥存在这方面的问题，只是认为，这方面的原因并不是主要原因。为什么有人刻意夸大这方面的原因？我想：这事儿“你知道”。其实过去一贯如此，当一件事有两个原因：一个是金融的原因，一个是政府的原因，不管谁的权重更大，一定是政府责任为主要原因。然后，就是必须这样、那样地推进政府改革。

　　3.不是政府不该改革，而是如果解决问题的着力点搞错了，那不仅不能解决问题，反而会使事情越改越糟糕。所以，重要的必须找到正确的解决方案，而不是粗陋地说一句“加快改革”或“加大改革力度”。

　　下面我们都来说说金融问题。我们的问题是：民间投资跳水的原因是融资难、融资贵，那又是什么原因导致的融资难、融资贵？这恐怕就是我们需要深究的金融问题。

　　4.第一，在积极财政政策和紧缩货币政策的组合之下，政府投资项目严重挤占了日益紧缩的金融资源，以致金融和民间投资之间长期处于恶性循环之中。利率低、期限长的优质贷款绝大部分被政府投资项目拿走了，而民间资本可以使用的贷款不仅“期短价高”，而且说没有就没有了。

　　银行为了收回民间企业的贷款，甚至“以还旧借新”去骗它们，让它们背上了“高利贷”，而逼迫大量民间资本逃离实业。这实际是这一轮“融资难、融资贵”的起点。

　　5.第二，在金融暴利的诱惑之下，大量民间实业资本转变成民间金融资本。实际上，2013年之后，尽管民间投资增速有所下滑，但还能保持一定程度的高增长，主要是因为大量民间资本堆积到了金融方向。这就是互联网金融、民间小贷公司爆炸式膨胀的关键原因。

　　但现在情况变了。伴随着大量民间金融资本变成了坏账，政府开始对以互联网金融为代表的民间金融展开“大规模专项整治”，这势必意味着相当一部分民间资本在金融投机中被财富再分配，还有相当一部分已经失去流动性。这实际是说，中国民间资本的实力及其从新归回实业投资的意愿和能力已经大不如前。

　　6.第三，货币投机吸引力大量民间资本。2015年统计数据表明，在全部8.34万亿元公募基金当中，货币基金总额达到4.57万亿元，比2014年增长108%，而在过去两年之间上涨了6倍。这不是让人瞠目结舌的数据吗？这不是意味着可用于投资的民间资本在大幅减少吗？

　　关键问题还在于，货币基金属于短期的货币市场投资范畴，它介乎于银行存款和贷款之间从事套利活动。

　　如果这部分资金可以获得丰厚而稳定的收益，那贷款、尤其是银行对民间企业的贷款不少、不贵才怪，因为银行本身的资金成本已经被货币投机拉高了。

　　7.不管你愿不愿意承认，对实体经济而言，目前中国的金融环境已经非常差了，如果不去尽快改变这一根本因素，而一味地东拉西扯，那中国经济将会出现什么情况？恐怕用不着我来回答。当务之急，请进一步压低货币政策利率，让它进一步向存款基准利率靠拢，将货币基金逼出来，并引向资本市场。

 

 

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