2015年4月江铃汽车销量同比降近一成

　　江铃汽车4日发布产销快报称，公司4月销售汽车2.30万辆，较上年同期下降9.58%；生产汽车2.23万辆，同比减少6.10%。

　　江铃统计的五类产品中，除JMC品牌卡车销量同比上升外，其他四类产品销量均呈下滑态势，其中JMC品牌皮卡下降幅度最大，降幅达34.15%。对此，江铃汽车给的解释是，JMC品牌皮卡下降主要是由于国内皮卡市场需求下降，而JMC品牌卡车销售向好主要是产品竞争力加强所致。

　　江铃汽车一季度实现营业收入63.5亿元（+2.6%），净利润5.7亿（—4.1%）。每股收益0.67元。

　　毛利率同比下降主要是1Q15轻卡销量占比大幅提升所致，下半年开始进入盈利能力上升通道

　　2015年一季度共销售整车70582辆（+5.2%），其中JMC轻卡同比增36.4%，其它有不同程度的下滑。2Q15江铃的销量结构将大概率保持现状。由于轻卡单价及毛利率相对较低，所以江铃1Q15毛利率同比下降0.3个百分点至24.3%，下半年毛利率及单价较高的全顺轻客销量相对较高，且随着福特全新越野SUV撼路者、福特全新一代全顺等盈利能力更强的新车陆续上市，预计2015年下半年开始公司毛利率将企稳回升，并有望超越公司历史上的毛利率高点。

　　计提重卡全球驾驶室共同开发费用（并追溯以往分摊费用）致1Q15管理费用率同比增加较多

　　管理费用率同比增加2.7个百分点至8.0%。

　　为准备2015年下半年开始的多款新品上市，公司近年来研发支出额较大（且公司财务政策保守，研发支出全部当期费用化），随着2015、2016年主要在研项目相继完工或进入尾声，研发投入将大幅下降，同时多款新车上市将大幅增加公司收入水平，预计四季度开始管理费用率将在2016年有大幅降低。

　　福特全新SUV撼路者定位精准、品质过硬，销量可期

　　福特撼路者属硬派越野SUV，目标客户为越野爱好者，其对汽车的了解程度远高于普通消费者，选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑，营销手段和网络影响较小。

　　我们认为撼路者外观硬朗、内饰简洁、整车品质过硬、福特越野口碑较好，有望对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5等国产越野SUV形成有效替代，估计月销量3000台左右。

　　投资建议：我们估计2015年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供，福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。

　　维持业绩预测。2015/2016年EPS3.15/5.5元，维持“强烈推荐”评级及55元目标价。

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