赵扬：下半年GDP同比增速可能下跌至6%以下

　　一、上半年经济形势总结：信贷放松带来房地产市场反弹，但难以持续
　　
　　财政和货币宽松带动地产和基础设施投资增速回升。去年下半年社会融资和信贷增速明显上升，带动一线城市楼价和地产销售回暖，并于今年一季度推动房地产投资增速全面回升。财政宽松和政策性银行的扩张，也带动了基础设施投资增速反弹。地产投资和基础设施投资的回升，进一步拉动企业存货投资上升。但是制造业固定资产投资增速仍在继续下滑。地产和基建是当前实体经济增长的主要动能。
　　
　　货币宽松难以持续，导致房地产投资增速反弹也难以持续。虽然社会融资总量和M2增速总体平稳，但是社会融资总量数据没有将地方政府债务置换计算在内。如果将地方政府用于置换债务存量的债券发行计算在内，社会融资总量的同比增速自去年下半年开始出现大幅反弹，远高于官方数据，而且今年上半年增速继续加快（5月份同比17.0%，增速较去年6月份上升4.7个百分点）。类似地，银行业的总资产扩张速度也远快于M2，主要原因可能在于政策性银行通过央行再融资和金融债大幅扩张，其资金来源并不计算在M2之内。信贷快速的扩张（一季度单季新增社会融资总量创下6.7万亿的历史最高纪录）在推动房地产投资增速回升的同时，也带来了企业杠杆率攀升上升和部分城市房价暴涨，加大金融风险。处于防范金融风险的考虑，央行货币政策在二季度明显收紧，四/五月份的新增社会融资总量合计仅占一季度的21.2%。
　　
　　PPI降幅收窄，CPI通胀温和。在原油等原材料价格触底回升、国内投资需求增加、过剩产能削减等多重因素作用下，生产者价格通缩在上半年明显收窄。受严寒天气影响，年初以来消费者价格通胀在蔬菜、猪肉等食品价格的推动下出现上扬。但整体来看食品供求关系较为稳定，天气因素导致的短暂影响逐步消退，并没有形成持续的通胀压力。5月份CPI通胀已略有回落。
　　
　　二、下半年展望：经济下行压力大，GDP同比增速可能跌至6%以下
　　
　　预计地产投资放缓。全国房地产库存（包括在建面积）仍在高位，而且本轮房价大涨降低了家庭部门的购房能力，预计下半年房地产销售和投资将会降温。全球经济动能较弱，加上英国脱欧事件的余波，外需前景黯淡。预计三、四季度GDP同比增速分别为5.7%、5.5%，全年增长6.0%。
　　
　　通胀无压力。受低基数影响，PPI降幅会显著收窄。CPI通胀走势较为稳定。
　　
　　货币政策可能再度放松。为了应对经济减速和资本流出压力，预计下半年还会宣布三次降准（用于对冲资本流出）及一次降息（用于降低融资成本）。在去年国家队救市导致的高基数作用下， M2增速和信贷增长会继续下滑。
　　
　　三、政策建议：下调增长目标，货币政策降价控量，加快去产能，提高对外投资效率
　　
　　下调GDP 增长目标。从中国经济主要的外生宏观变量（劳动增长率、技术进步率和折旧率）长期走势以及发达国家的历史经验来看，我国固定资产投资面临大幅放缓的宏观经济新稳态。目前我国的投资率和储蓄率仍在继续下降之中，势必带来我国GDP增长中枢继续下移，可能在3-5年内降至5%以下。这一宏观趋势并非供给侧改革或创新可以对冲。政府应该下调经济增长目标，从而放弃不必要的信贷宽松，避免进一步吹大房地产泡沫和长期金融风险。
　　
　　货币政策降价控量，降低利率和融资成本，但控制信贷扩张速度。去杠杆过程企业会比较痛苦，并带来投资放缓等增长下行压力。因此，货币政策不宜过紧，主要在资金价格方面保持宽松，但对信贷扩张应保持审慎，避免债务率和企业杠杆率上升过快。
　　
　　加快去产能。目前产能过剩严重的9个行业，如果恢复到正常的产能利用水平，大约需要下岗4百万左右人员，占全国劳动力的0.5%，失业压力不算大。建议通过财政补贴给予下岗职工基本福利，按人均20万元计算，预计需要8000亿资金，相当于2015年GDP的1.2%。如果分三年完成去产能，每年相当于下岗130万人，失业率上升0.16个百分点，财政赤字增加0.4%的GDP，完全在政府掌控能力之内，应该加快推进。
　　
　　深耕“一带一路”战略，提高对外投资效率。在我国固定资产投资趋于饱和的背景下，利用推进一带一路的良好势头，选择全球经济增速高、社会治理相对有效、基本社会制度相对稳定的新兴市场经济加大投资。同时，鼓励民间资本对外投资，提高对外投资效率。我国政府和民间应尽早布局未来10-20年的高增长经济体，分享全球增长红利。

 

 

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