姜超：风暴眼中的意大利银行业 这次欧盟会如何做？

　　海通证券宏观分析师姜超认为，主权债务危机之后，意大利于2011-14年陷入持续衰退，2015年起初现缓慢复苏迹象，但增速仍低于德、法和欧元区整体，失业率徘徊于11.5%-11.7%之间的高位;同时今年以来意大利通胀掉头向下，再次落入通缩区间，经济复苏基础非常薄弱。
　　
　　经济复苏缓慢，基础仍然薄弱。主权债务危机之后，意大利于2011-14年陷入持续衰退，2015年起初现缓慢复苏迹象，但增速仍低于德、法和欧元区整体，失业率徘徊于11.5%-11.7%之间的高位;同时今年以来意大利通胀掉头向下，再次落入通缩区间，经济复苏基础非常薄弱。
　　
　　银行坏账高企，救助方案悬而未决。意大利银行业不良贷款率高达18%，处置不良贷款带来直接损失，加之经济低迷、负利率冲击，银行业盈利大幅下降，债务违约风险陡增，急需资本增援。但股价大跌、市值缩水进一步限制了意大利银行业的外部融资能力，同时已经采取的禁止卖空银行股、通过政府担保为银行提供流动性支持等救助措施效果有限。意大利政府近期提出400亿欧元的政府直接注资计划，但因与欧盟统一监管规定产生冲突，又遭到德国和欧盟的反对。
　　
　　刺激援助政策受限，意大利与欧盟矛盾激化。欧元区的统一货币、财政约束等一体化政策令意大利难以有效刺激国内经济，意欧之间存在矛盾。欧盟对银行实施的BRRD监管，要求银行首先自救，然后才能获得政府援助，导致政府直接提供援助的难度极大。英国脱欧之后疑欧情绪高涨，意大利与欧盟矛盾激化。
　　
　　国内政局陡增变数，欧洲经济潜在风险上升。意大利现任总理伦齐上任伊始即大力推动宪法改革，以促进多项结构性改革立法尽快推出。由于伦齐的主张接近欧盟框架，因此尽管宪法公投与脱欧议题并无直接联系，反对党仍成功将此公投与支持伦齐政府和脱欧议题捆绑炒作，民调支持率已经逆转。一旦公投失败，疑欧情绪浓厚的反对党五星运动党或将崛起，意大利或与欧盟渐行渐远，欧洲经济或陷入更大不确定性。
　　
　　意大利自欧债危机以来陷入长期衰退，欧盟现有政策框架短期难以见效。疑欧情绪蔓延背景下，意大利政府为纾解内政外交之困，必须试图突破现有限制。为避免一系列不利于欧盟一体化的政治后果，欧盟或将基于现有监管规定的特殊情形条款，与意大利现政府就银行业救助提出折中方案。欧盟和意大利在处理此次银行业救助和宪法公投问题中的灵活性，将对欧洲一体化进程的前景产生重要影响。

 

 

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