我国固定资产投资增速创十六年新低 民间投资增速继续滑坡

　　中国1-5月城镇固定资产投资同比增9.6%，创2000年5月以来新低，不及预期的10.5%，前值为10.5%。1-5月，民间固定资产投资继续滑落，同比增3.9%。

　　国家统计局数据显示，2016年1-5月，全国固定资产投资(不含农户)187671亿元，同比名义增长9.6%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资(不含农户)增长0.49%。

　　1-5月，民间固定资产投资116384亿元，同比名义增长3.9%，增速比1-4月份回落1.3个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为62.0%，比去年同期降低3.4个百分点。

　　国家统计局表示，民间固定资产投资放缓显示经济动力不足，原因之一是产能过剩挤压利润，产能过剩行业的投资大幅下滑。中国政府正努力加快改革，刺激私人投资，但改革的步伐还没有快到能促进民间投资。

　　申万宏源宏观分析称，制造业投资大幅回落，民间投资依然低迷。

　　前5个月固定资产投资下滑的主因是制造业投资大幅回落，1-5月制造业投资同比4.6%，较1-4月回落1.4个百分点。房地产投资仍保持较快增长，1-5月房地产投资同比7%，较1-4月小幅回落0.2个百分点。但销售下滑预示地产投资三季度见顶，四季度下行。基建投资增速微升，1-5月基建投资同比19.75%。企业降杠杆需要政府加杠杆对冲，预计基建仍将继续保持高位。

　　民间投资大幅下滑，持续低迷，经济内生动力不足。

　　全国固定资产投资方面，分产业看，第一产业投资5081亿元，同比增长20.6%，增速比1-4月份回落1.1个百分点；第二产业投资74882亿元，增长5.8%，增速回落1.5个百分点；第三产业投资107708亿元，增长11.9%，增速回落0.5个百分点。

　　第二产业中，工业投资73394亿元，同比增长5.4%，增速比1-4月份回落1.5个百分点；其中，采矿业投资3054亿元，下降16.4%，降幅扩大1.1个百分点；制造业投资61041亿元，增长4.6%，增速回落1.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资9299亿元，增长21.6%，增速回落2.1个百分点。

　　第三产业中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)34992亿元，同比增长20%，增速比1-4月份加快1个百分点。其中，水利管理业投资增长23.5%，增速回落0.2个百分点；公共设施管理业投资增长29.4%，增速加快1.1个百分点；道路运输业投资增长10.5%，增速加快0.1个百分点；铁路运输业投资增长12.2%，增速加快8.3个百分点。

　　分地区看，东部地区投资84510亿元，同比增长10.9%，增速比1-4月份加快0.1个百分点；中部地区投资49772亿元，增长13%，增速回落0.5个百分点；西部地区投资44943亿元，增长12.6%，增速回落0.6个百分点；东北地区投资6951亿元，下降30%，降幅扩大5.3个百分点。

　　从到位资金情况看，固定资产投资到位资金212521亿元，同比增长7.9%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。其中，国家预算资金增长21.4%，增速回落1.5个百分点；国内贷款增长13.7%，增速加快2.3个百分点；自筹资金增长1%，增速回落0.5个百分点；利用外资下降18.5%，降幅收窄2.4个百分点；其他资金增长37.8%，增速加快0.3个百分点。

　　6.0%，固定资产投资回落主要由制造业投资拖累，对工业生产影响相对较小。从观测到的旬度高频粗钢产量和日均耗煤量看，整体工业生产不弱。

　　②房地产销售回落至33.2%，回落3.3个百分点，但整体维持高增长，一线和此前销售过热的二线因限购和限购预期销售回落，但房地产市场整体仍呈现板块轮动特征，主要二三线城市库销比已低于上轮新开工企稳周期2012年7月时的水平，房企主要二三线城市补库存意愿强烈，5月300城市住宅用地成交量环比15%，同比11%，土地出让金环比37%，同比127%，地王频出。由于二三线城市投资占比更大，尽管房地产投资回落0.2%，但我们认为房地产投资回升趋势短期并未终结，二三线城市投资企稳仍将带动全国房地产投资企稳回升。

　　③民间投资继续下降，一方面与实体投资回报率下降有关，另一方面因民营部门融资成本仍高。从政策来看，民间投资集中于第二产业，去产能政策对民间投资影响更大。

　　④制造业和采矿业投资分别回落1.4和1.1个百分点成为固定资产投资下降的主因。一方面受严格去产能政策影响，比如276个工作日计划，另一方面因企业对中长期预期悲观谨慎补库存扩产能。

　　⑤整体来看，我们认为经济总需求并不弱。此前黑色金属价格大幅回落主要因复产的供给影响，需求并未明显下行，从高频数据看，焦煤价格持续上扬，受雨季影响较小区域玻璃水泥价格环比继续上行。房地产和公共部门宽裕流动性推动的基建投资上升趋势并未完结，经济弱企稳动力仍存，债市短期震荡，趋势性机会需等待。
　　
　　海通证券：工业缓投资弱，宽松财政可期

　　①工业增速缓中趋稳。5月工业增加值同比增速6.0%，较上月走平，符合市场预期，印证全国制造业PMI走平。

　　②投资下滑基建独秀。5月固定资产投资增速回落至7.5%，产能过剩、有效需求不足令制造业投资增速大幅下滑，基建投资小幅回落但处高位、一枝独秀，房地产投资继续回落。而民间投资增速继续下滑，再创历史新低。

　　③地产需求小幅回落。5月地产销售面积环比4月回升，但受高基数和前期一线城市限购政策影响，销量同比增速高位回落。而新开工面积增速也小幅下滑。

　　④需求羸弱财政积极。5月工业生产缓中趋稳，但投资需求依然疲软，制造业投资、民间投资失速下滑，仅靠基建投资托底。6月以来主要城市地产需求仍在走弱，意味着经济依然下行承压。财政部表态政府可加杠杆，发改委、交通部印发计划部署基建投资，意味着未来短期财政政策或更为积极。

　　海通证券：消费增速稳中趋降，经济依然疲弱

　　①消费增速微幅回落。5月社消名义增速10.0%，限额以上增速6.5%，均较上月回落，社消实际增速微幅回升至9.7%。

　　②消费结构趋势未变。乡村增速继续快于城镇，餐饮增速继续快于商品零售。网上零售继续高增。

　　③装潢领跑石油殿后。必需品整体平稳，可选品中汽车消费增速大幅回升，通讯器材、石油制品继续回落，受地产销售降温影响，建筑装潢、家具、家电等增速均回落。

　　④消费增速稳中趋降。5月消费增速稳中趋降，仍是中流砥柱。可选品中汽车一枝独秀，但其他品类鲜有亮点。经济依然疲弱，令消费也随之整体下滑。

　　大摩华鑫：经济内生性动力不足，增长仍需政策助力

　　基建投资企稳，房地产投资回落：全社会固定资产投资1-5月份累计同比增速从上个月的10.5%大幅回落0.9个百分点至9.6%。基建投资增速企稳，累计同比增速比上个月上行1个百分点至20%。我们认为基建增速企稳在一定程度上和中央主导的重大基建项目开工和建设进度加快有关，1-5月中央政府项目累计同比增长10.4%，比上个月加快0.4个百分点，其中铁路运输业投资增长明显，1-5月累计同比增长12.2%，比1-4月增速加快8.3个百分点。受需求疲软和产能过剩的困扰，制造业投资依然不振，累计同比增速从上个月的6.0% 进一步下滑至4.6%。

　　房地产投资在连续4个月持续改善之后在5月出现小幅回落，1-5月累计同比增速比上个月下滑0.2个百分点至7%。同期房地产销售也出现疲软，1-5月份，商品房销售面积累计同比增长33.2%，增速比1-4月份回落3.3个百分点。但从结构上来看，房地产投资中的住宅投资增长依然强劲，1-5月累计同比增长6.8%，比1-4月增速提高0.4个百分点。同时住宅投资累计占房地产开发投资的比重也从1-4月的66.5%上升至66.9%。从去库存角度来看，5月末，商品房待售面积7比4月末下降521万平方米，这已经是连续第三个月延续去库存的态势。但商品房库存结构分化也很明显，商品房去库存动力主要来自住宅，但办公楼和营业用房等商业物业的库存非但没有下降，反而继续攀升。这也在一定程度上解释最近国务院出台的《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》提出“允许将商业用房等按规定改建为租赁住房”来推动商业用房去库存。

　　民间固定资产投资依然不振：民间投资1-5月累计同比增速3.9%，比1-4月下滑1.2个百分点。虽然近期中央高度重视民间投资持续恶化的现象，但短时间内很难出台有效政策来扭转持续下滑的势头。我们认为民间投资对经济冷暖的敏感性更高，此轮经济复苏小周期更多的是政策性因素推动，因此在看到国有企业投资大幅反弹的同时，实体经济内生性增长动力依然不足，很难激发民营企业的投资热情。此外，传统意义上对民营企业开放的竞争性行业都存在产能过剩的问题，以及希望进入的有存在行业准入门槛过高等一系列困难，所以这些都造成民间投资下滑比较严重。因此，随着未来稳增长政策力度减弱并逐步退出，如果民间投资不能接棒，则经济增速会重新进入下行通道。我们认为政府应该继续加大针对民营企业的政策扶持，包括减税，开拓新的低成本的融资渠道，以及推进改革降低垄断性行业的门槛来引入民营企业等。

　　工业生产和消费相对平稳：5月份工业增加值同比增速和上个月持平于6%，这和月初统计局公布的制造业PMI指数持平大体相印证。从结构上来看，采矿业同比增速由正转负下跌2.3个百分点，但制造业和公共事业工业增加值同比增速都出现小幅上升。5月份社会消费品零售总额名义同比增速微降0.1个百分点至10%，如果考虑最近几个月通胀水平高位回落，社会消费品零售实际增速略有回升。就消费而言，我们反复提示作为滞后经济指标，消费受经济下滑的负面冲击效应虽然不像工业生产那么立竿见影，但终究会通过收入增长下降以及预期改变等途径被拖累。因此短期内消费依然继续保持经济稳定器的作用，但未来增长可能缺乏后劲。

　　积极财政政策将接棒稳增长：在一季度货币政策相对宽松背景下，金融加杠杆所导致的系统性金融风险上升，我们认为2/3季度货币政策会回归稳健立场。 但鉴于实体经济需求依然疲软且内生性增长动力不足，政府更多的推动积极的财政政策来接棒稳增长，以期增强政策的有效性和针对性。最近财政部也表示“我国政府债务仍有一定举债空间。适度加大国债和地方政府债券发行规模，是政府依法规范加杠杆的重要举措，可以避免全社会债务收缩对经济造成负面影响”。这在一定程度上释放了下一阶段政策重心向积极财政政策转移的信号。但我们也需要指出的是：积极财政政策的落实和推进依然需要货币政策来配合，因此未来货币政策在回归稳健的过程中不会明显收紧，但在实际操作层面更多的表现为配合积极财政政策的实施。形成“紧信用+货币和财政双宽”的政策组合，从而在实际层面对包括房地产在内的大类资产形成去杠杆的效应。此外，考虑到美联储下半年加息政策的摇摆，政府有必要未雨绸缪，在人民币汇率形成机制上加快调整步伐，以期降低美联储加息对国内资产价格以及实体经济的冲击。

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