经济股市症结在货币 今年该“稳市场稳实体”了

　　2016年稳增长背景下，房地产去库存政策集中推出，迅速引发一线城市房价的非理性暴涨，随后市场迎来了堪称“史上最严”的楼市限购政策。从目前来看，上述限购政策对成交量及房价都起到了明显的抑制效果。

　　这一幕很容易让人联想到去年股市的牛熊“瞬间切换”以及2013年以余额宝为代表的货币基金收益率一涨再涨。彼时，银行间货币市场遭遇史无前例的“钱荒”。但时过境迁，当前的余额宝收益率已不足当年一半。

　　这些现象的背后，都显现了货币运动的身影。从根源上说，一线城市的房地产，并不仅仅是“房子”，丰富的金融属性，是对经济趋势的一种“避险行为”；2014年末起步直至2015年中的股市快速上涨，则是对虚拟经济的疯狂追逐，也是对实体经济盈利预期的“避险”；早些年的“钱荒”亦同此理。

　　货币的天平总是爱向“非理性泡沫”倾斜，但多数人都难以提前预知泡沫何时破灭或干脆置身于事外。今天我们需要认识到，楼市调控不会改变经济既有的运行规律，货币的逐利天性也不会戛然而止。在当前经济初现回暖，股市略显积极趋势时，货币也正在寻觅新的出口。

　　1“杠杆”推波助澜

　　2016年开年，中央各部委连发楼市新政，意在推动房地产市场去库存。但是这一举措却带来了一线城市房地产市场的非理性暴涨。随后收紧政策又纷至沓来，疯涨的房价才逐步企稳。

　　从这一轮房价暴涨中，可以看出市场对于一线城市的房产仍然存在极大的配置需求。相关去库存政策的核心是降低首付比例，杠杆的攀升是导致房价跳涨的直接原因。

　　而杠杆也是去年牛市的推手。国泰君安(19.19-2.34%,买入)证券宏观首席分析师任泽平就指出，今年的楼市类似于去年股市的“水牛”或“杠杆牛”。数据显示，上证指数从2014年的2000多点直线暴涨至2015年6月的5000点上方。2014年11月1日，A股市场总规模为34.77万亿元，在国内整个资本市场中占比46%；而在半年后的2015年6月15日，A股市场总规模就扩大至78.94万亿，增幅超过一倍，占比也提高到62.47%。

　　与此对应的是，2015年央行5次下调金融机构法定存款准备金率，从20%下降到17%。央行公布的金融数据还显示，在去年上半年股市火爆时，以公募基金为代表的非银行金融机构的同业存款迅速膨胀，同时推动了各类以股票配资为目的的杠杆资金快速扩张。

　　除了楼市和股市外，2013年6月横空出世的余额宝等货币基金，其背后的逻辑也与“杠杆”密切相关。彼时，央行为了提醒各大银行去杠杆与优化资产负债表，坚持没有放松货币政策，资金利率被不断推高，隔夜SHIBOR在2013年6月中旬一度飙升至14%左右，造成了一场史无前例的“钱荒”，但同时为货币基金带去了丰厚的收益。

　　永远不能忘记的是，货币一定是去向有需求和利润高的地方，哪怕加杠杆，而风险总是容易被暂时忽略。

　　2资本逐利下货币政策难奏效财政政策应出手

　　从2013年到2016年，当资本市场经历一轮又一轮的“钱生钱”游戏时，以工业制造业为代表的实体经济始终在债务高企、利润率降低甚至亏损的泥潭中挣扎。数据显示，2013年以来，工业增加值的月增速从10%以上降至5%左右，工业用电量增速的中枢也在一路下降，而铁路货运的月度增速更是自2013年开始就一直为负增长，且幅度越来越大。

　　资本是逐利的，货币一定是去向有需求和利润高的地方。申万宏源(8.78-1.68%,买入)高级宏观分析师李勇表示，资金没有进入实体经济主要是因为实体经济本身太差，有效需求不足。传统企业产能过剩，利润率太低；新兴的互联网创业企业又存在较大风险，且没有资产抵押。一句话，银行在实体经济中很难寻找到合适的放贷对象，资金就大量涌向资本市场，推高了资产价格。

　　野村证券报告认为，资产负债表出现问题时，货币政策的作用很小。这个时候人们都要提高手中资产的流动性，现金为王。所以即使放松银根，资金也不会跑到实体经济里去，因为那里流动性非常差，要抽出来很难。

　　业内人士认为，从支持实体经济回升的角度而言，目前没有继续放松货币政策的必要。货币政策的效果已然不大，重点应该放在财政政策上。

　　值得注意的是，今年的政府工作报告已将财政赤字目标定位在3%，创下历史新高。这在某种程度上意味着，中国国家债务中的相当一部分，将作为消除基础设施瓶颈、提高环保及城市化建设等方面的投资，这些投资在短期内会创造需求和增加就业。从长期来讲，也能提高企业生产率与形成新的资产。

　　3预期尚未形成资金仍在观望，但政府稳市场稳实体意愿强烈

　　在单纯的货币及信贷因素作用下，过去两年中，股市走势与经济基本面出现过较大背离。

　　不过，最新的数据显示经济出现了明显回升。今年3月的财新制造业PMI为49.7，前值为48.0；发电耗煤量上看，3月份同比下降1.9%，降幅较前期大大缩小，1月和2月降幅分别为13.2%和19.7%；CPI指数也远超预期。

　　申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明向记者表示，目前来看，在股市和楼市调整的阶段，市场还没有形成新的预期，资金的下一步走向大家还在观望。但实体经济本身的需求也还没有回升，尽管今年1-2月经济数据表现不差，但是这背后并不是需求的企稳，而是价格的上涨。

　　尽管政策看似重新回到过去的做法，但这也并不是一条完全的“老路”。当前，政府稳定资本市场和引导资金流向实体经济的意愿十分强烈，地产开发商和地方融资平台的融资瓶颈已经完全放开，货币宽松等同于给市场的流动性堰塞湖“泄洪”。

　　光大证券认为，宏观经济的回升趋势可能被低估，虽然短期企稳已经成为共识，但很多人忽视了经济的长期增长也正越过拐点，“十二五”是经济持续放缓的5年，“十三五”经济将进入平台期，在6.5%之上保持平稳，进入L型底部。

 

 

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