资产“配置荒”引发各领域投资猜想

　　10月，5年期国债期货价格创出上市新高并突破百元大关，最具代表意义的10年期国债收益率跌破3%。上半年，债券表现波澜不惊，但由于这波行情，市场戏称：债券圈的小伙伴们再也不用担心年终奖了。

　　债市的风起云涌，除经济基本面支撑外，难免会让人联想到股市消沉阶段整个市场发生的大类资产“配置荒”。所谓“配置荒”，主要是在一定的资金成本下，资金难以找到可以投资的方向来覆盖，而期货日报记者了解到，银行、保险、券商等大型金融机构同样面临这样的问题。

　　在这一背景下，过去一段时间不温不火的债市开始受到欢迎。据知情人士透露，这波债市行情的主要推动力量是券商，其次是保险、基金等机构，而银行方面除一部分配置盘外，交易盘并未像自营那样赚得盆满钵满，反而不乏行情踏空者。那么，当债市已经走到高位，机构饥渴的资金将何去何从，下一波机会在哪里呢？

　　1金融机构“有钱没处投”

　　从去年下半年开始，国家去杠杆、去产能的意图渐渐明确，房地产市场进入颓靡时期，钢铁、煤炭以及化工等重要行业受到极大冲击，实体经济出现普遍滑坡的迹象。与此同期，在杠杆牛的推动下，股市迎来久违的一轮上涨行情。

　　与此同时，为了稳定经济增长，央行持续放水以保证银行间流动性充足，而此时一部分资金便顺理成章地流入股市，银行、券商等金融机构也都因此获益。

　　然而，当监管层清理配资、股市掉头转向后，不仅社会上的闲散资金出现“理财荒”，像银行这样的大型金融机构也面临同样问题。银行吸纳存款有一定的资金成本，然而如今其资金的使用方向也少之又少。

　　一位知情人士表示，为了遏制坏账积累，当时银行大面积缩紧贷款以及贸易融资等业务，同时过去银行青睐的非标资产业务因为实体经济不振而造成风险积聚，“如果不想追着人讨债，6%以上的非标我们根本不会再考虑投了，但现在市场流动性宽松，我们不知道该往哪里投放”。

　　再回到债市的这一波行情。一位债券圈的交易员告诉记者，今年9月开始的债市牛市，跟券商、基金等大量加杠杆集体拉升密不可分，而这些杠杆资金很大一部分来自银行提供，之所以做出这样的动作，一是因为股市的掉头转向，令券商自营、基金产品等发生亏损，他们迫切需要一个渠道、一波行情来改善局面，另一方面则是由于大量的闲置资金无处可去，于是成为杠杆资金一起涌入债市，造成了债市的火爆。

　　“经济下行、需求旺盛都是推动债市的因素，但最根本的原因是货币宽松导致利率下降。市场上不缺少流动性，金融机构出现了大量的闲置资金，股市虽然有所回暖但行情不大，大宗商品普遍振荡，实体投资对资金吸引力也不足，于是资金一时间涌入债市，债市体量庞大承载资金能力强，加杠杆的效应比股市还要猛烈，这一切都显示了金融机构资金的饥渴程度。”格林大华期货分析师赵晓霞表示。

　　2债市前路不再太平

　　近期，国债长端收益率下行幅度明显，尤其是跌破3%后，市场上关于国债收益率进入“2”时代的呼声四起。上周国债期货价格再次冲至新高，但有效突破以后却转而下行，国债长端收益率也迅速攀升至3%以上，令市场情绪一时间有所冷却。

　　是继续向前突破还是掉头转向？由于杠杆资金在其中的作用，市场担心将有大批资金获利了结，这可能引发债市的断崖式下跌。然而，这仅仅是一种恐慌性的猜想，事实上，记者采访了解到，债券业内人士几乎不存在这样的看法和声音。

　　“现在债市基本面良好，没有直接看空的理由。”国泰君安(20.79,-0.51,-2.39%)固定收益部主管周文渊告诉期货日报记者，从最新公布的PMI、GDP等数据上看，经济不可能那么快好转，经济如果有回升对债市是利空，但目前为止还看不到这一迹象，不可排除为了完成保增长的目标，四季度国家会继续出台刺激经济的措施，所以债市难再出现三季度一路朝上的“太平”行情。

　　他同时表示，即便如此，明年的经济形势依然不容乐观，所以债市趋势长牛不改。“央行双降超出市场预期，债市也予以比较敏感而强势的反应，今年市场流动性偏宽松，但每到年底资金面都会面临或多或少的紧张。照之前的情况来看，央行也会出台一些措施确保流动性，不过这有可能会造成债市的表现不如三季度，整体来看将宽幅振荡，不排除出现一定级别的调整。”

　　光大期货分析师季成翔则认为，从银行资金成本来说目前市场对债券依然有大量配置需求，而银行偏好配置利率债，所以债市没有转向的理由。只不过到达现在的高位后，债市有一定的振荡整理需求，前期获利盘需要时间来消化，但振荡的时间段或以月、季度来计算。

　　一位银行间交易员则告诉记者，从国债期货目前的走势来看，TF1512前期冲高回落属于振荡整理需求，但二次冲高以后出现的两日大幅下跌将破坏走势，接下来继续回落的可能性较大，至于市场会否出现大量资金了结，“现在还不好判断，目前债券尤其是利率债基本上没有人敢说是熊市，但走势不可能像此前一样顺利”。

　　从以上观点可以看出，债市的前路已经难再太平，那么金融机构的资金是了结还是继续维持呢？饥渴的资金将何去何从？迷茫的不仅是私募，大量金融机构也正在面临这些问题。

　　3各领域投资机会引发猜想

　　“在资本市场，唯有趋势性行情才能吸引大批资金流入，而只有资金进来，才能出现更大级别的趋势行情。不要问我下周是涨是跌，我们的资金应该放在更大的宏观背景下来看，我们不是做定期存款，趋势投资和定期存款类似，但与存款不同的是，我们会有一定的预期然后做好埋伏动作。”一位不愿透露姓名的券商自营交易员表示。

　　自从股市掉头转向，股市体量已远远无法与债市体量相抗衡，但由于其一呼百应的市场效应以及快速累积的财富效应，注定是金融投资无法舍弃的重要领域。从国庆假期后，股市发动了一波上涨行情，但目前仍然在政策点3373附近振荡，市场预计11月股市向上突破是大概率事件。

　　相关统计显示，目前融资融券余额再度攀升至万亿元规模以上。上述交易员表示，他们在政策底时出手比较谨慎，但市场跌至3000点以下时进行了大量配置。“虽然许多股票相对来说依然非常贵，但我们发现一些股票已经跌至底部区域。我们认为今年三季度的股市掉头转向，依然是牛市中的一次调整，未来慢牛可期。”他说。

　　显然，这是一种偏向乐观的看法，而大量的悲观者则认为，股市已经处于熊市的环境之下，市场进入常态需要一个漫长的修复过程，在这个过程中不能排除市场进一步恶化的可能，而年底的钱紧对股市来说是一个难以回避的风险点。

　　来年如何？股市会不会再次成为金融机构资金的逐力方向？“从资金配置的角度来说，这个答案是必然的。”一位不愿透露姓名的基金经理对期货日报记者表示，从国外历史经验上看，利率市场化一定程度上会推高市场利率，尽管国内当前环境十分有利于债市，但利率市场化初期债市的吸引力势必会有所下降，当资金难以寻找到方向，经过一段时间的“云游”后很可能会再次回到股市上来，“目前的问题是市场信心需要一个修复的过程，上方套牢筹码也需要一个交换过程”。

　　巧妇难为无米之炊，当股指期货遭遇严厉政策管控以后，市场一度把希望寄托于大宗商品，螺纹钢、铜、铁矿等商品期货成交量一时间翻番，然而没有趋势就没有大的吸引力，至今大宗商品表现依然不佳，令大量资金依然徘徊于市场之外。

　　近期，永安期货在黑色品种上的席位，成为市场热议话题。上周，铁矿石主力合约I1602到达355元/吨的低位，相关交易所当天公布的数据显示，本来位于多头持仓首位的永安期货再次加仓6万张多单，同时在螺纹钢上平掉近2万张空单，转而成为多头持仓主力。

　　“永安期货的席位，向来备受关注。大佬们持仓的方向，有时也会成为市场情绪指引的风向标，我们不相信永安期货席位这次是闹着玩儿的，其突然间的动作会不会带来大宗商品的掉头转向，会不会大宗商品已经在筑底末期？目前并没有肯定的答案，但永安期货席位的动作会不会提振市场情绪，转而带动市场的一波上涨？我们拭目以待。”一位职业操盘手对记者表示，大宗商品已经沉寂多时，也许在不远的将来会再次进入金融机构的配置视野。

 

 

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