“1+15”官方改革规划首度亮相 央企重组或掀新浪潮

　　作为经济体制改革大棋盘的一颗重要棋子，国企改革这块“硬骨头”的进度备受期待。

　　国务院日前批转发展改革委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》（简称《意见》），发出新的信号——国企改革从去年的第四项工作升格为今年的第二项任务，显示其在经济体制改革中的分量提高。

　　有关专家对上证报记者表示，《意见》的最大亮点在于完善国企改革相关制度的特征明显，其中提及的“1+15”体系系官方首次亮相；同时，关于“制定中央企业结构调整与重组方案”这一新提法值得重视，资本市场在央企整合中的作用将愈发彰显。
　　
　　首提“1+15”文件体系

　　“从《意见》对2015年国企改革重点工作安排可以看出，完善制度的特征非常明显。《意见》有关深化企业改革的工作有6条，直接提到有‘1+15’个文件，这是一个文件体系，是官方第一次亮相，其中囊括了国企改革的核心内容，直接体现‘全面、深化’的概念，有很强的冲击力，给人以极大的信心，显示国企改革正在有条不紊地深入，充满希望。”中国企业研究院首席研究员李锦对上证报记者说。

　　国企改革系列文件的架构一直颇受外界关注。去年底，权威人士曾透露，国企改革顶层设计可能以“1+N”形式发布，预计在今年一季度出台。但时过多日，国企改革方案仍未落地，关于“N”也一直没有官方的权威表述。本次出台的《意见》，相较今年的中央政府工作报告，对推进国企国资改革这一任务又进行了细化，着重要求形成纲领性文件，并且首次以官方身份明确了“1+N”系列文件所涵盖的具体内容。

　　根据《意见》，“1”即为深化国有企业改革指导意见，“N”则包括：制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件，制定中央企业结构调整与重组方案，加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，制定进一步完善国有企业法人治理结构方案，修改完善中央企业董事会董事评价办法，完善中央企业分类考核实施细则，健全经营业绩考核与薪酬分配有效衔接的激励约束机制，改进企业国有资产监督防范国有资产流失的意见，出台进一步加强和改进外派监事会工作的意见，加快建立健全国有企业国有资本审计监督体系和制度，制定国有企业经营投资责任追究制度的指导意见，出台实施鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见，修改国有产权交易流转监管办法和实施细则等。

　　去年5月，国家发改委也发布过类似文件，即《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》（简称《2014意见》），提出推进投资体制、资源性产品等价格改革、国企改革、新型城镇化等9大任务。当时，国企改革与科技体制等改革被并列为第四项改革任务。而今年的最新排列，国企改革提至改革的第二项，单独成段并且细分为6项重点工作，条理更为清晰、指向更加明确。由此推测，接下来国企改革的步伐有望加快。

　　从内容来看，《2014意见》主要强调的是“加快发展混合所有制经济。推进国有企业股权多元化改革。”最后一句则提到“发展混合所有制经济要依法合规、规范运作，有效防止国有资产流失。”但在今年的《意见》中，“出台加强和改进企业国有资产监督防范国有资产流失的意见”列为深化企业改革6项工作中的第3项，相比之下混改的内容则稍有弱化。分析人士认为：“改革进行到不同时期会有不同侧重点，客观来说，过去一年的国企改革中存在部分单位或个人利用混改契机牟利，造成国有资产流失的情形，为了铺路接下来更大范围的国企改革，划清底线和红线必不可少。”

　　央企重组或掀新浪潮

　　“《意见》首次提出要‘制定中央企业结构调整与重组方案’，这一新提法值得重视。”有国资委研究中心专家接受上证报记者采访时表示，央企结构调整分为两类，即不同央企之间的结构调整与重组，以及央企内部的结构调整和资产重组。

　　资本市场一直是央企资本运作的重要平台，可以预见，未来或将涌现央企并购重组浪潮。

　　银河国际数据显示，截至2014年末，A股市场国有企业总市值为25.24万亿元，占A股市场总市值的60.4%。“要善于运用资本的力量，不管怎样改、合并多少家，都要用资本市场，国企要力争把80%的份额放在资本市场，把国有资本做活做新。”国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南在全国两会期间曾对上证报记者表示，国企目前存在的主要问题，是要从单纯的管理国企转向如何让国企更善于用好资本市场。

　　不过，也有专家指出，需要理性看待央企合并潮。在南北车合并后，由于市场对“央企合并潮”的预期不断升温，各种关于央企强强联合的传言甚嚣尘上：中国石化与中国石油、中国中铁与中国铁建、中船工业与中船重工、中国电信与中国联通、宝钢与武钢、中国联通与中国电信等纷纷传出合并消息，惹得各大央企赶紧发布澄清公告否认传闻。

　　对此，李锦表示：“央企重组的背景是真的，动因是真的，只是信息常常是不准确的。央企合并将以分类为基础，目前分类还没有出台，大规模的重组可能不会马上出现。央企重组虽然有动因，但是现在舆论推动重组的一潮比一潮高，有点难以控制，应该理性分析，投资者不能对央企重组抱有过早过高希望。”

　　“从为什么合并角度看，因为央企是国家队，必须从央企地位与使命来考虑：一是国力增强，二是国际竞争，三是国际安全，四是国家活力，五是国家稳定，六是国资增值。”李锦认为。

　　值得注意的是，近期出现多例央企高管负责人换位或者对调的现象，坊间猜测这是央企合并的前兆。对此，有国资专家对上证报记者分析：“此举应该主要是为了推进国企改革。因为改革的核心就是利益调整，高管轮换也是为了打破既有的利益格局。”他认为，“从目前来看，除了已有的两宗央企合并，短期内再出现央企合并的概率较小。在汽车、石油、军工、建筑施工等板块，合并的难度都很大。”

　　但趋势已经明朗。国资委官方微博公众号“国资小新”此前透风说：“如今，中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组时期，兼并、分立、剥离等各类重组动作的频率都会升高，由内而外地革新将引导央企做优做强做大。而未来很长一段时期内，在国家战略、市场规律双轮驱动下，具备竞争对手国际化、产业发展有潜力等条件的央企之间的强强联合将会适时出现。”

　　投资建议——两类标的，短期博弈型投资者可关注整合预期快速升温类；长期稳健型投资者可跟踪并布局其他存在整合预期的标的。

　　1.公益性行业央企：关注军工资产注入、科研院所改制以及电力集团整体上市

　　关注国防军工集团资产整合的上市平台：军工资产证券化的路径包括分板块上市和整体上市。从现有案例来看，国防军工企业国企改革的典型路径是船舶公司整体上市，而航空是分块上市，这主要与集团业务的重合度有关。从目前国防军工集团资产来看，其中较为确定的诸如:

　　第一，船舶板块。与南北车相似，南北船原属一家，由原中国船舶工业总公司分拆成立，且二者业务结构相似度高，合并后可实现优势互补并塑造具有全球竞争力的船舶龙头，再者其合并可以形成海上一带一路的军事航海力量。

　　推荐关注：北船(中船重工)旗下上市公司中国重工；南船(中船工业)旗下的中国船舶、广船国际。

　　第二，航空板块：关注中航工业集团航电类资产注入的唯一平台中航电子、航天科工旗下唯一的通信上市公司平台航天通信、中国兵器集团下的军工平台光电股份、兵器集团旗下的化工整合平台北化股份等等。

　　此外，还有两个方向值得重点关注：建议关注企业经营状况较差，市值较小的类似与壳资源的军工相关上市企业的资产注入与提高证券化的进程；关注科研院所改制带来的机会。

　　2.整体上市是电力集团改革的政策指导方向

　　国网在年度工作会议上明确表示积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市，全面开放分布式电源并网工程和电动汽车充换电站设施市场，并进行混合所有制改革。国电集团国企改革的主要措施是坚持整体上市战略，逐步将火电及水电业务资产注入公司，可关注旗下的上市公司，如：国电电力、英力特、平庄能源、长源电力、龙源技术。华电集团开始加速对旗下上市公司的资产注入，推动上市公司对集团资产的整合，让符合条件的资产全部进入上市公司平台，推荐关注华电国际。为防止过度竞争，效仿南、北车，核电集团的中电投和国家核电整合已获批。中电投旗下的上海电力、吉电股份、漳泽电力及中国电力等上市公司可能从中受益。

　　3.中国石油与中国石化整合并非空穴来风

　　市场传言的中国石油与中国石化合并并非空穴来风。尽管两个大企业因为业务与经营领域不同，且两者都以国内市场为主，但不排除将某些海外重叠的业务进行整合，诸如两个企业海外收购的油气资产等涉及到海外竞争力的某些版块不排除进行整合，当然整合的主体可能还包括中海油等石油、石化央企。

　　4.产能过剩的竞争性行业央企：竞争性提高市场运作效率，视集团业务结构而定

　　钢铁类央企改革思路：提高市场化运作效率

　　钢铁是产能过剩行业，通过组建国有资本运行公司加快推进行业企业间整合，组建特大型集团是产能过剩行业国企改革思路的首选。钢铁央企集团国企改革主要侧重两个方面：一是取消存续关联企业，实现整体上市；二是企业体制机制改革，包括经营管理层人员市场化聘用，职工持股等。宝钢集团有可能作为多元化业务运作平台，机动灵活地参与国有企业改革。武钢侧重于混合所有制进行探索。

　　海运行业混改为先，建材提高市场化运作效率

　　国务院对海运业发展核心是推动海运企业转型升级，完善企业法人治理结构，积极发展混合所有制海运企业，海运投融资和经营管理市场进一步开放。在行业景气持续下滑，国内企业海外话语权不足的情况下，船舶行业的央企整合势在必行。建议关注集运龙头中国远洋、中海集运以及远洋能源运输龙头招商轮船的对行业资源的潜在整合空间。

　　央企建筑集团根据资产结构因地制宜

　　中国建筑是中建总公司的唯一上市公司，集团的资产证券化率较低，集团改革的重点思路是股权激励和板块分拆上市。中铁工程集团改革核心方案是旗下八大业务公司进行重组。交通建设集团也只有一家上市公司中国交建，集团最初的改革思路是整体上市，但也尝试在下属公司层面成立项目公司，实行混合所有制，考虑员工持股，板块分拆。

　　招商局集团、保利集团以及华侨城集团可能部分板块混改，形成类似管资本模式的集团控股平台

　　招商局集团、保利集团与华侨城集团，资产规模庞大，集团业务繁冗复杂，国企改革可试探性的方向很多，包括部分板块的混改、员工持股计划、板块分拆，甚至在集团层面设立国有资本投资公司，借以在子公司层面实现板块资产整合。其中，中集集团已经实现了国资管理机制的创新，国有股东(招商局、中远)以国有资本投资的形式入股企业，不直接掌控企业经营，依靠董事会行使权力。建议关注招商地产、保利集团、华侨城等。

　　5.其他存在整合预期的央企

　　关注煤炭集团唯一上市平台，关注资产注入与整体上市预期：煤炭集团来看，存在几个集团唯一上市公司，部分控股比例较高，存在整齐上市可能

　　中煤集团控股子公司中煤能源，集团孙公司有近十家大型企业，集团资源整合想象空间极大。天地科技是中煤科工集团唯一上市平台。集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机，积极推动改革。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司。

　　农、盐业央企集团改革更具市场化。相关公司包括中粮集团、中发农集团与中国盐业集团

　　其中，中发集团是目前央企改革中力度最大，整合脉络最清晰的集团公司。公司主营渔业、种业与兽药；集团孙子公司34家渔业、种业与兽药公司。其中，两家上市公司中水渔业与农发种业分别拉开渔业、种业两大平台整合，预计剩下的兽药资源也将以中牧股份为平台拉开整合的大幕。

　　中粮屯河以混改为中心，存在集团公司竞争的糖业资产注入的预期。兰太实业市值只有36个亿，公司经营业务较差，是集团公司唯一的上市平台，集团资产证券率较低，存在较高的混改与资产注入的预期。

　　重视林业集团国企改革中的上下游分类整合，关注中国盐业的混改与资产整合

　　林业央企集团只有诚通控股一家。集团整合思路非常明确，美利纸业进军大数据行业，岳阳林纸关注上游包括林业与纸浆，冠豪高新聚焦下游高档纸张加工生产。岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台，中诚通跟岳阳林纸之间存在资产注入承诺且存在同业竞争，未来有望进行集团内部资产整合，集团有110吨纸产能、纸浆产能66万吨有望注入公司。预计集团会出现在第二批国企改革名单中。中国盐业的兰太实业市值只有36个亿，公司经营业务较差是集团唯一的上市平台，集团资产证券率较低，存在较高的混改与资产注入的预期。

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