信用债价格暴跌 高杠杆损失惨重

　　主体评级AA-、债项评级AA的信用债在经历6月30日及随后几天的价格暴跌之后，这几天已经稍微恢复平静。业内人士透露，此次突如其来的债券质押式回购的折扣系数调整，令债基、券商资管和一些私募、个人投资者出现不同程度的损失，部分杠杆较高的私募债基损失高达8个百分点。

　　高杠杆损失惨重

　　“这是只有去年钱荒时才出现的情况。”回忆起这几天的主体评级为AA-的信用债的情况，基金经理小李（化名）觉得惨不忍睹。

　　6月27日，中登公司发布关于修订《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》（简称“指引”）有关事项的通知，并将主体评级为AA-、债项评级为AA的信用债从原来85%的质押率变为调出质押库，仅有一些已在质押库内的债券，可以逐步降低质押。此举导致相关债券的流动性降低，相关数十只债券在随后几天价格大跌。

　　以14仁城投为例，Wind数据显示，6月30日周一，其价格从102.19元跌至100.98元，加上之后的下跌，跌幅最大达到3.12%。12阜城投、12鸡国资、12随州债、14宁国债、14潜城投等在上周前三天的跌幅均在3%-4%。

　　“这些债券一年的利息可能也就是7%-8%左右，这一下就把半年的收益吞掉了。”小李说。

　　各家基金公司的内部评级和风控措施不相同，业内人士透露，虽然主体评级是AA-，部分基金公司将此类债券列入可投资范围之内。

　　“这类债券一般是政府平台债，而且有两倍的土地担保，债项评级还是AA，我们公司认为没有什么偿付风险，再加上之前有85%的质押率，属于质地好、杠杆率也高的券种，流动性还不错。”北京一位债基经理说。

　　一位今年业绩不错的债基经理表示，自己拿了10%左右的这类债券，所幸杠杆较小，因此净值受影响不大，仅仅因此下跌千分之三左右。但他透露，部分追求高票息的债基会拿此类债券，而且一些保险机构由于自身不能投资主体评级AA-的债券，会借道公募产品参与，可能因此遭受较大损失。此外，券商资管和私募杠杆比较高，更加惨烈。

　　华南地区一位债券私募透露，其2/3的仓位是这类债券，由于上半年债市行情较好、杠杆较高，收益率本来已达25%，但是指引出来之后，只好忍痛换仓，边跌边卖，一周之内，今年的损失回吐了逾8个百分点。“（相当于）一条游艇被人开走了。”这位私募人士心痛地表示。

　　后市或有反弹

　　Wind数据显示，自6月27日至今，有1/6债基的净值回落（A/B类分开统计），部分即是因为质押率的调整。

　　中国结算接受媒体提问时表示，近年来，债市风险逐步显现，回购质押库内低等级债券的比例呈上升趋势，由于中国结算对质押式回购采取中央担保交收制度，为避免因回购风险积累而诱发系统性风险，因此中国结算稳步推进风险管理的措施。上述债基经理认为，在交易所债券交易中，中等公司要承担结算风险，如果质押的债券违约，中登还需要为融资方的还款进行垫资，因此可能是从这一风险角度考虑，采取了最近的措施。

　　从上周四开始，此类债券已经终止价格下跌的趋势，部分债券微有反弹，但是不多。北京一位债基经理认为，部分机构确实比较喜欢主体评级AA-、债项评级AA的债券，手中债券可以握在手里等待机会慢慢出。“AA的债券利率可能是6.5%，因为收益率低，要达到同等收益，放的杠杆更高，很折腾。还不如主体AA-、债项AA的债券，其实他们和低评级的产业债不一样，风险没有那么大。”

　　业内人士认为，由于这类债券90%都是城投债，现在只有调高收益率，才能找到接盘方，恐怕不利于以后城投类的企业降低融资成本。