徐斌：“大印钞”时代无流动性危机

　　昨日，葡萄牙一家大银行引发的担忧情绪导致欧洲各地市场出现大幅抛售，这对今年欧元区股市反弹的抗压能力构成了考验，并迫使银行家们纷纷撤出募资活动。葡萄牙圣灵银行的股价暴跌了逾17%，跌至一年内的低点。随后，葡萄牙股市监管机构对该行股票做了停牌处理，等待该行发表声明。葡萄牙股指PSI20指数收跌4.2%，这是逾一年来的最大单日跌幅。与此同时，紧张情绪在欧洲各地蔓延，意大利和西班牙股市也出现了急剧下跌。富时Eurofirst300指数收跌1%。在纽约，标普500指数周四一度跌逾1%，收市时下跌0.4%，报1964点。德意志银行策略师吉姆?里德表示，圣灵银行的问题意味着，在较为虚弱的欧元区国家，银行的健康状况“再次成为人们关注的焦点”。同样再次受到关注的，还有仍在演进当中的、用来应对那些陷入困境的金融机构的机制。一位与圣灵银行有过密切合作的银行家表示，这家葡萄牙银行的资金缺口为20亿到30亿欧元。对于这一问题，最有可能的解决方案是在政府斡旋下达成某种纾困协议。“有传闻说会以并购方式解决这一问题，但没人能够这么快完成必要的尽职调查，并及时达成协议，”这位银行家表示。“这个问题需要即刻的解决方案——也就是在接下来的几周内达成——这意味着政府要出面干预。”然而，葡萄牙政府的干预可能会再次让人们担心，较虚弱的欧元区政府对本国银行的风险敞口可能存在问题。葡萄牙央行昨日重申，“圣灵银行的偿付能力是可靠的”。

　　旁白：天晓得怎么回事，但金融业的流动性危机，是有传染性的，一家完蛋，其他的同行也跟着倒霉。所以靠谱的办法，就是央行出来给大家打气，但貌似现在欧洲市场还是忧心忡忡：

　　安联保险：欧债危机其实没有结束

　　安联保险首席投资官MaximilianZimmerer在伦敦接受外媒采访称“欧元危机并未结束，”“根本问题没有得到解决，大家对此都心知肚明”。尽管欧洲央行推出的非同寻常的刺激措施今年促使投资者涌向该地区的政府债券，但是对Zimmerer而言，这么做还不够。在安联保险管理着5560亿欧元(7560亿美元)的Zimmerer说，一些国家的债务仍在增加，这为未来埋下隐患。就在Zimmerer作出这番评论之际，葡萄牙金融机构的股票和债券纷纷下挫，波及欧洲地区的其他市场，勾起了投资者对2009年爆发的欧元区主权债务危机所造成的市场波动的回忆。葡萄牙10年期债券连跌四天，截至昨天收盘其收益率比德国同期限债券收益率高279个基点，创下3月18日以来的最大收益率差。Zimmerer于7月9日表示“去年只有一个国家的债务水平比2012年低，这是债务危机并没有结束的一个信号，只是市场对债务危机的认识发生了改变，”“如果债务水平没有下降，我们最终会惹上麻烦，这一点确凿无疑。”

　　旁白：债务水平，还是债务水平，如果财政改革不见成效，市场最终会以失望告终，而欧洲央行给欧洲各国争取到的时间，也就三年，也就是到2015年底，撑死了，也就能扛到2016年，如果那时欧洲各国财政改革还不见起色，市场真的要崩了。话说都过去一年多了，欧洲债务总水平还降不下来，这恐慌消除不了，也是正常的。德拉吉当然心知肚明，看看下面资讯：

　　德拉吉：将改革推进到底

　　2012年年中在欧债危机最严重的时候，欧洲央行行长德拉吉推出的OMT购债计划成功从悬崖边上挽救了欧元，之后欧洲经济甚至出现了一些内生性的复苏势头。然而，最近几个月，这个良好的势头明显消退了——PMI和通胀都出现了下滑，其中更可能是欧元区内部对私营部门的信贷供应持续萎缩引起的。面对这一局面，欧洲央行上月又推出了TLTRO和负利率措施，希望刺激银行向私营部门放贷。然而，MohicanMacroInstitute的分析师认为，欧洲央行这次措施的效果更象是需要被动触发的——即需要公共部门首先增加投资和创造就业。在上月议息会议的新闻发布会上，德拉吉已经暗示，欧洲需要以一种对经济增长更友好的方式推进改革。而本周，德拉吉进一步阐述了他的改革观点：结构性改革的推进应保持与实施财政纪律一样的关注，也应该在欧元区层面完成。结构性改革的结果——更高的生产效率和竞争力水平，不仅关乎一个国家自身的利益，而且关乎整个货币联盟的利益。因此在欧元区，在欧盟层面建立结构性改革的规则是有理论依据的。缺乏改革可能威胁联盟的凝聚力，而经济复苏则告诉我们，坚定的改革可以增强这种凝聚力。

　　旁白：和美联储无极限的开闸放水不一样，欧洲央行的放水有条件的，那就是欧洲各国得真正搞财政改革，压缩社会福利开支。否则欧洲央行这水算是白放啦。所以这葡萄牙危机来得正是时候，非如此不能逼迫欧洲各国搞改革。民主国家，谁愿意主动砍福利啊？那意味着选票跑光光，自己给自己拆台。欧洲央行一放水，南欧各国政客立即消极怠工。这时，葡萄牙金融业出事，德拉吉估计现在两眼放光。好在欧洲改革的大环境也还可以，主要是美国经济过得去：

　　美国经济二季度加速增长

　　美国商业统计局周四(7月10日)公布的数据显示，美国5月批发库存上升，进一步印证了在经历了今年前三个月的疲软之后，美国经济或将在第二季度加速增长。具体数据显示，美国5月批发库存月率上升0.5%，略低于预期上升0.6%，前值修正为1.1%，初值上升1.0%。此次数据上升是受金属、汽车、机械和木材库存增加推动。批发库存是国内生产总值(GDP)变动中的一个关键组分。5月扣除汽车后的零售商品库存增长0.3%——将被计入第二季度GDP。美国经济在第一季萎缩2.9%，其中库存数据成为重大拖累。许多经济学家认为第二季度美国经济增速将达到3%。数据并显示，美国5月批发销售月率上升0.7%，符合预期的上升0.7%，前值上升1.3%。美国商业统计局周四(7月10日)公布的数据显示，美国5月批发库存上升，进一步印证了在经历了今年前三个月的疲软之后，美国经济或将在第二季度加速增长。具体数据显示，美国5月批发库存月率上升0.5%，略低于预期上升0.6%，前值修正为1.1%，初值上升1.0%。此次数据上升是受金属、汽车、机械和木材库存增加推动。批发库存是国内生产总值(GDP)变动中的一个关键组分。5月扣除汽车后的零售商品库存增长0.3%——将被计入第二季度GDP。美国经济在第一季萎缩2.9%，其中库存数据成为重大拖累。许多经济学家认为第二季度美国经济增速将达到3%。数据并显示，美国5月批发销售月率上升0.7%，符合预期的上升0.7%，前值上升1.3%。

　　旁白：全球一体化下，主要经济体的命运其实休戚相关的。美国经济持续扩张，大洋对岸的欧洲经济再衰，也有个依靠。更何况美国信用扩张现在还没有到底，大家还多少有点小心：

　　美国信用卡违约率较低

　　一季度，银行信用卡违约率从2013年年底的2.6%下跌至2.44%，低于15年来平均水平15%。违约账户是指欠费超过30天及以上的账户。一方面，许多家庭的财政情况已经有所改善，不必因不良好的还款记录而交付高利息及滞纳金。另一方面，这展现出消费者风险偏好依然偏低，并可能不情愿大幅增加支出。美国银行家协会首席经济学家JamesChessen称，金融危机给借款者敲响了警钟，让他们重新思考自己可以接受的债务水平。更低的借款额让借款者更轻松的偿还借款。银行卡违约率在2006-2007年金融危机爆发前一度超越4%。2008年违约率达到5%的顶峰。海军联邦信用合作社信用卡部副主席RandyHopper预计违约率将在未来12-18个月温和上涨。他说，我们已经看到消费者正在加大消费，借款者正在提高风险承受程度。更低的违约率体现出美国人正在以不同的方法使用信用卡。许多人喜欢信用卡作为支付方式的便利，但每个月都还清卡帐，而不是将信用卡债作为贷款，慢慢还清。信用卡帐与可支配收入比在今年一季度降至10年来最低。Chessen称，这反映出人们正越来越养成不欠卡帐的习惯。报告还发现，一季度其他类型贷款的违约率也处于低位。综合固定期限借款违约率（包括汽车贷款、个人贷款和房屋贷款）在一季度从1.59%上涨至1.63%，但仍低于2.33%的15年平均水平。

　　旁白：这说明什么？说明美国人信心还是不足，不敢敞开了花钱，消费还缩手缩脚。这是好事，这恰恰是经济景气周期早期的征兆：没多少欠债可以借贷消费，但由于对未来谨慎，还是不敢大手大脚。但美国人迟早会大手大脚的。而且在这个央行放纵的时代，几乎不可能出现大规模流动性风险，看看下面文章：

　　“大印钞”时代

　　《悉尼先驱晨报》商业版特约编辑MichaelPascoe撰文指出了我们这个“大印钞时代”之怪现象：在高风险债券市场，美银美林全球高收益率指数总规模飙升至2万亿美元以上。去年高收益率债券发行量达到4770亿美元，创出历史记录，但2014年上半年发行量已经达到3400亿美元。荷兰利率处于过去500年来最低水平。在廉价资金刺激下，美国正在进行的并购交易已经超过金融危机之前2007年的峰值。日本央行向日本各银行借出数万亿日元，仅收取0.1%的利息，银行转过来又通过购买国债把钱借给政府，几乎不收取任何费用。过去3周，日本4年期国债收益率从0.131%跌至0.108%。西班牙和意大利国债收益率处于历史最低水平。尽管问题重重，西班牙和意大利政府10年期借债成本在2.9%左右，大大低于评级为AAA的澳大利亚。据彭博社报道，美国广播公司ClearChannelCommunications虽然信用评级低到接近违约的地步，但投资者对该公司的垃圾债需求旺盛，使得公司5月份不得不将发债规模加大一倍多至8.5亿美元。对于这个史无前例的宽松货币时代，前德意志银行媒体研究主管、2MG资产管理公司基金经理MikeMangan发表了他的看法：“气象学家和保险（放心保）公司经常说百年不遇的洪水泛滥，然而现在西方经济(以及日本)所出现的货币泛滥远非百年不遇，而是数百年不遇，甚至我可以说从青铜器时代以来、整个人类文明史都没有经历过类似情况。这一局面何时以及如何收场，没有人知道。但我强烈怀疑，当其结束之时，将会非常糟糕。“低利率对于那些富人和风险承担者是天上掉馅饼，但对于储蓄者却是有害的。想想那些老年人，他们的年龄已经不允许他们去冒险。“虽然资本家热烈欢迎创纪录的低利率，但利率处于500年低点意味着将出现巨大的资本错配。

　　每日综述：这个“大印钞”时代，你担忧这里那里发生什么出现流动性危机,那真是杞人忧天。因为各个主要经济体的央行，无不严阵以待。各国政治家也是以防范大萧条和避免衰退为政策底线，只要出事，立即全线开动印钞机，仿佛重心引力的物理规律不存在似的。所以这种情势下，德拉吉不但不怕出事，反而暗暗窃喜，因为这会促进欧洲财政一体化进程。这是大印钞时代的各国差异化特征。但全球大印钞时代不可能无限制持续下去，迟早会有一天扛不下去的。标志只能是全球恶性通胀。而在这一天来临之前，恐惧与贪婪始终是市场不变的主题。