中国证券4月券商业绩环比增长62%

　　4月份已公布业绩的18家上市券商净利润环比增长62%.

　　2014年4月已公布数据的18家上市券商共实现营业收入58.62亿元,同比增长28%、环比增长4%;共实现净利润31.81亿元,同比增长107%、环比增长62%;剔除中信REITs贡献净利润(假设10-12亿元),我们估算净利润同比增长36%,环比增长6%,净利润率36%,同比增加2pps,环比增加1pps。

　　债市表现良好及承销规模增长为4月业绩环比上升的主因.

　　4月份股基日均交易额1751亿元,环比减少16%。股票发行募资923亿元,环比增加152%,企业债券募资1504亿元,环比增长70%。投资方面,4月沪深300涨0.58%,3月跌1.50%,股市企稳;中债总全价指数4月涨0.72%,而3月跌0.42%。我们认为债市表现良好及承销规模增长是4月上市券商业绩环比上升的主要原因。

　　资金成本下降/资产负债表快速扩张驱动2014年至今业绩高增长.

　　各家券商通过拆入资金、借款等快速扩张资产负债表,提升杠杆。资产负债表扩大后主要用于创新业务。融资融券余额年初以来大幅增长14%(由去年底3465亿增至4月末3964亿),股权质押业务规模较上年末增长超70%(根据股权质押市值测算)。同时融资成本快速下降,海通最新短融成本降至4.77%、中信降至4.90%。此外,投行业务受益于IPO和承销规模上升大幅回升,多重因素共同驱动证券行业2014年至今业绩高增长。

　　投资建议:继续依次推荐中信A、海通A、西南和东吴证券,维持买入评级.

　　我们重申市场可能过度高估佣金战对券商收入的影响。随着资产负债表快速扩张,创新业务规模高增长、融资成本下降及投行收入大幅增长有望驱动2014年证券行业业绩高增长,证券行业创新大会即将召开应是短期催化剂。

　　我们继续依次推荐中信A/海通A/西南/东吴证券。