郭施亮：谨防掉进低市盈率陷阱

　　根据上海证券交易所的数据，截至5月5日，沪市平均市盈率跌破10倍关口，降至9.69倍。另一方面，根据深交所的最新统计数据，截至5月6日，深市整体市盈率为24.41倍，其中深市主板15.69倍，中小板32.14倍，创业板53.48倍。
　　
　　按照市盈率的计算公式，即股票价格和每股收益的比率。也就是说，导致市场整体市盈率出现大幅下降的格局，主要存在几种可能，其一是在上市公司整体业绩保持平稳的前提下，股价大幅度下跌；其二是在股价保持平稳的状态下，上市公司的整体业绩大幅提升；其三是股价下跌与上市公司业绩提升同时存在。
　　
　　据权威机构统计的数据显示，按照可比的口径计算，2013年全年整体净利润同比增长9.54%。从细分市场的数据分析，其中，深市整体净利润增长17.34%；中小板增长5.18%；创业板增长10.48%。另有数据统计，2014年1季度非金融类净利润同比增长8.11%，较去年四季度单季的增速低。此外，创业板盈利增速在2013年4季度触顶，主板与中小板的盈利增速在去年3季度触顶后增速下滑。
　　
　　在2010年至2013年期间，A股市场的表现并不乐观。其中，2010全年跌幅高达14%，2011年更创出21%的年度跌幅。去年，A股市场终以下跌收官，全年累计下跌6.75%。进入2014年，A股市场的表现依然不如人意。期间，多次考验2000点整数关口，市场即将面临“1时代”的考验。
　　
　　显然，上市公司的平均股价下跌是A股市场整体市盈率下滑的主要原因。
　　
　　目前，沪市平均市盈率跌破10倍关口，已经基本符合国外成熟市场的投资价值底线。但是，笔者郭施亮认为，投资者需谨防掉进低市盈率的陷阱，主要原因如下。
　　
　　第一，A股市场齐涨齐跌的局面已不复存在，低市盈率的股票并不受资金关照。过去两年，创业板市场的表现与主板市场形成了巨大的分化。以2013年为例，当期上证指数全年下跌6.75%，而创业板指数却大幅上涨82.73%。不可否认，A股市场确实与国外成熟市场有着本质性的区别。前者更注重资金跟风效应，不管上市公司本身的质地如何，只要有资金愿意炒作，就会存在大幅爆炒的可能。相反，国外成熟市场强调的是价值投资，价格投机者大多不会有很好的结局。此外，在国外成熟市场中，特别对操纵股价、内幕消息等恶劣行为给予极其严厉的处罚。因此，在违规成本高昂的市场环境下，国外成熟市场基本不会出现A股市场中的种种炒作乱象。
　　
　　第二，十年间股市流通市值大幅膨胀，市盈率的参考价值大幅缩水。2005年沪深股市的流通市值仅有8570亿。2008年该数值飙升至3.61万亿。如今，沪深市场的流通市值已经突破15万亿。然而，在市场流通市值大幅膨胀的同时，新增流动性却没有明显地提升。按照过去几年公募基金的增持力度，远远落后于市场流通市值的扩张速度。再者，随着重量级的大型企业纷纷上市，其对市场的撬动作用不容忽视。目前，沪深市场流通市值排行在前20的上市公司，足以对指数形成巨大的影响。于是，在一个供需严重失衡的市场氛围下，市盈率的参考意义并不明显。对于大多数的投资者来说，宁愿在股市中“打游击战”，也不愿意长期持股挨套。
　　
　　第三、不合理的市场制度完全改变了游戏的玩法。过去，A股市场基本呈现出齐涨齐跌的格局。不过，随着股指期货、转融券等做空工具的出台，大资金大机构凭借资金优势、信息优势等特点完全操控了市场。以前，无论是机构还是散户，都需要采取单向做多的策略才能够获取收益。如今，游戏的玩法已经改变。大资金大机构可以借助多款套利工具灵活操控指数，不必局限于单向做多的操作模式。相反，因受资金门槛限制的中小投资者，只能通过单向做多才能够实现收益。
　　
　　第四、无风险利率大幅飙升，股市风险溢价明显滞后。过去几年，社会的无风险利率水平高居不下，各路资金纷纷寻找具备较高投资回报率的投资渠道。到了2013年，即互联网金融发展的元年。随着余额宝、理财通、陆金所、PPmoney等各主要理财平台的迅速崛起，大量资金涌进了相应的投资渠道，从而大幅提升社会的无风险利率水平。与此同时，因A股的风险溢价持续偏低，投资吸引力已经大幅降低，也加速了资金的分流速度。因此，在一个跌跌不休的市场格局下，低市盈率已经不是投资者的首选指标。面对各路理财平台的迅猛发展，A股确实面临着前所未有的资金分流压力。
　　
　　从表面上看，低市盈率指标是一块馅饼。但实际上，它更像是一个陷阱。对于部分崇尚价值投资的中小投资者而言，需谨防掉进低市盈率的陷阱。